本報(bào)記者錢琪

　　香港報(bào)道

　　最近，中國(guó)屢屢成為海外媒體品評(píng)的焦點(diǎn)。

　　10月23日晚11點(diǎn)由財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇帶隊(duì)路演的10年期15億美元國(guó)債定價(jià)完畢，海外媒體評(píng)述為“新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)下的首次海外發(fā)債圓滿發(fā)行成功；10億美元、等值5億美元的歐羅債券均獲2倍超額認(rèn)購(gòu)，中國(guó)國(guó)債成為環(huán)球債券市場(chǎng)上的明星�！�

　　與成功站在一起

　　10億美元債券的聯(lián)席主承銷商和賬簿管理人為摩根大通、高盛、美林，歐羅部分則由瑞銀集團(tuán)�烾BS��、德意志銀行及法國(guó)國(guó)家巴黎銀行�烞NP�犡�(fù)責(zé)。

　　香港是此次債券推介路演的第一站。

　　10月16日，李勇面對(duì)200多名出席推介會(huì)的基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)代表，發(fā)表演講的開(kāi)場(chǎng)白是“昨天有兩個(gè)好消息，包括中國(guó)人成功登上太空和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪調(diào)高中國(guó)的外幣評(píng)級(jí)(提高了中國(guó)外幣債信一個(gè)評(píng)級(jí)到A2，位居投資級(jí)第六級(jí))”，他表示，希望通過(guò)發(fā)行外債，讓中國(guó)與環(huán)球市場(chǎng)保持聯(lián)系，向外界展示中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r。

　　香港路演結(jié)束后，路演團(tuán)隊(duì)兵分兩路，奔赴紐約和倫敦，李勇到了紐約摩根大通總部。

　　美元債券市場(chǎng)是全球投資者關(guān)注度最高的地方。10月23日北京時(shí)間晚11點(diǎn)多，10億美元債券的定價(jià)從紐約飛出，迅速播撒到世界每一角落(美元債券部分的票面息率為4.75%，發(fā)行價(jià)為99.426美元，年收益率為4.823%)。

　　一直跟隨李勇完成整個(gè)發(fā)行工作的摩根大通董事總經(jīng)理及大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)主席朱德淼評(píng)價(jià)中國(guó)的這次發(fā)債路演時(shí)機(jī)絕佳，他形容投資者的反應(yīng)是，“每個(gè)人都想抓到一塊，他們對(duì)中國(guó)取得的成就印象極為深刻，他們中的大多數(shù)都是國(guó)際上享有盛譽(yù)的機(jī)構(gòu)投資者�！�

　　美元債券定價(jià)為美國(guó)國(guó)庫(kù)債券加53個(gè)基點(diǎn)(4.293%＋0.53%yield�熗顿Y回報(bào)率，每一個(gè)回報(bào)率對(duì)應(yīng)一個(gè)價(jià)格，投資者習(xí)慣將回報(bào)率等同于價(jià)格)，與早前市場(chǎng)預(yù)期的價(jià)格收窄兩個(gè)基點(diǎn)。高盛亞洲債券研究主管蔣凡說(shuō)，與上周剛剛發(fā)行結(jié)束的20億美元新加坡能源債券相比，定價(jià)明顯偏低。剛剛發(fā)行的新加坡能源債券具有AA＋評(píng)級(jí)，價(jià)格為美國(guó)國(guó)庫(kù)債券加73個(gè)基點(diǎn)，融資成本高出中國(guó)20個(gè)基點(diǎn)。而穆迪投資和標(biāo)準(zhǔn)普爾相繼給出的中國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)為A2／BBB和BBB／Positive／A-3，說(shuō)明即使在風(fēng)險(xiǎn)高過(guò)新加坡能源債券的評(píng)級(jí)下，仍能以較低的回報(bào)率吸引投資者，說(shuō)明國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)越來(lái)越具信心。歐羅部分的定價(jià)也由早前市場(chǎng)預(yù)期的歐羅同業(yè)拆息加13～15個(gè)基點(diǎn)，收窄至歐羅同業(yè)拆息加8個(gè)基點(diǎn)。定價(jià)時(shí)間比原定計(jì)劃提前一天，因?yàn)槭袌?chǎng)反應(yīng)極為熱烈，23日時(shí)已經(jīng)超過(guò)20億美元的認(rèn)購(gòu)金額，歐羅部分獲得超過(guò)10億美元的認(rèn)購(gòu)金額。這批債券隨后將在香港掛牌。

　　據(jù)《亞洲金融》的資料顯示，此次15億美元的中國(guó)債券分布比例，44%在香港或中國(guó)銀行在海外的分支機(jī)構(gòu)，美國(guó)25%，歐洲19%，新加坡12%。投資者類型中有52%為商業(yè)銀行，23%為基金，15%為私人銀行，保險(xiǎn)公司2%，8%為中央銀行持有。安聯(lián)資本管理駐香港的基金經(jīng)理Anthony說(shuō)：“香港和大陸背景的銀行認(rèn)購(gòu)非常積極，希望投資高質(zhì)量資產(chǎn)。而外國(guó)投資者則更想在投資組合中加多一些中國(guó)的部分�！�

　　此次15億美元債券的發(fā)行，獲委任的聯(lián)席主承銷商和賬簿管理人多達(dá)六家。而憑這六家投資銀行在國(guó)際社會(huì)享有的聲譽(yù)和擁有的客戶資源，15億美元的發(fā)行額度遠(yuǎn)顯單薄。參與項(xiàng)目的銀行家評(píng)價(jià)，“這樣的項(xiàng)目是賺不到什么錢的，但每家仍然會(huì)去爭(zhēng)的。就像大家都喜歡和名人照相一樣，投資銀行喜歡和成功結(jié)緣，喜歡和成功的例子站在一起。而中國(guó)就是一個(gè)成功的例子”。公關(guān)大于融資

　　在國(guó)家外匯儲(chǔ)備3000多億美元的巨額數(shù)字下，市場(chǎng)最大的存疑是財(cái)政部為什么還要發(fā)外債，而且頂著人民幣升值的巨大壓力？財(cái)政部招債文件指出，中國(guó)政府相信人民幣匯率反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本因素。在推介會(huì)上，李勇則進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，中國(guó)會(huì)審慎處理匯率問(wèn)題，并重申人民幣穩(wěn)定符合中國(guó)的利益。

　　財(cái)政部在路演上沒(méi)有明確說(shuō)明發(fā)債的原因和所融資金的用途，外界普遍認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，發(fā)債在于增加債券市場(chǎng)供應(yīng)，為內(nèi)地企業(yè)進(jìn)行海外發(fā)債探索融資成本及樹立參考基準(zhǔn)。

　　而16日與李勇會(huì)面后的香港財(cái)政司司長(zhǎng)唐英年認(rèn)為，中央政府自2001年以來(lái)第一次發(fā)海外債，目的是希望可以繼續(xù)參與債券市場(chǎng)。而持同樣觀點(diǎn)的蔣凡則進(jìn)一步分析，為國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債作鋪墊不是目的。雖然中遠(yuǎn)剛剛發(fā)行完畢，但實(shí)際上，短期內(nèi)中國(guó)企業(yè)去海外發(fā)債的情況并不會(huì)很多。

　　目前在海外發(fā)行債券的中國(guó)企業(yè)只有四家：中海油、國(guó)開(kāi)行、中移 動(dòng)、中遠(yuǎn)。蔣凡認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)來(lái)講，收入主要以人民幣為主，已經(jīng)發(fā)行債券的四家公司中，只有中海油有一些外匯收入。以人民幣收入為基礎(chǔ)去發(fā)外幣債券，匯率風(fēng)險(xiǎn)就可能使之得不償失。而現(xiàn)時(shí)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，使得中國(guó)企業(yè)更無(wú)需去海外發(fā)債，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)就能以低廉的成本借到人民幣或是外匯，作為國(guó)家大管家的財(cái)政部選擇在這個(gè)時(shí)機(jī)發(fā)債更多的是出于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮。

　　有錢則借錢易。根據(jù)《招債書》資料顯示，中國(guó)今年總收入將為20500億元人民幣，其中稅收達(dá)到19080億，向國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼為247億，總支出為23690億，換言之，今年的財(cái)赤為3198億。今年首六個(gè)月，中央政府的收入為6163億，較去年同期增長(zhǎng)了38%，這些數(shù)字向外界表達(dá)的含義，簡(jiǎn)言之就是中國(guó)并不缺錢。

　　渣打銀行負(fù)責(zé)債券一二級(jí)市場(chǎng)交易的環(huán)球債券市場(chǎng)部主管姚志鵬介紹，對(duì)投資的每一種國(guó)債都會(huì)指定專人進(jìn)行跟蹤，每天、每星期、每個(gè)月都要跟進(jìn)，定期寫報(bào)告，不斷與研究員分析交流，每年至少還要和一個(gè)投資銀行到中國(guó)做訪問(wèn)。

　　可以想象，10年的債就要關(guān)注10年，發(fā)債無(wú)形當(dāng)中就是對(duì)國(guó)家資信再評(píng)價(jià)，15億美元債券的發(fā)行對(duì)宣傳中國(guó)，讓世界了解中國(guó)是一件事半功倍的事情。

　　李勇在香港的路演推介會(huì)上表示，中國(guó)將會(huì)更為頻密地發(fā)行債券。

　　下一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)

　　實(shí)際上，獲得中國(guó)國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)發(fā)行的債券最早是1993年，由中信公司發(fā)行，這部分債券今年已經(jīng)到期。以財(cái)政部名義向國(guó)際社會(huì)發(fā)行債券，這是第四次。1997年，財(cái)政部發(fā)行過(guò)等值5億美元的德國(guó)馬克債券和5億美元全球債券；1998年發(fā)行10億美元的全球債券，2001年5月，中國(guó)政府發(fā)行等值10億美元的歐元債券。

　　從事債券研究11年的蔣凡自言，作債券這一行極受鼓舞，債券是中國(guó)的一個(gè)亮點(diǎn)。經(jīng)歷1997、1998年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，唯一一只屹立不倒的就是中國(guó)債券。債券反映國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)1美元的債券有0.7美元的標(biāo)價(jià)時(shí)，套用市場(chǎng)的說(shuō)法是，這個(gè)國(guó)家有30%的機(jī)會(huì)要倒閉，亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，韓國(guó)債券的崩潰則使國(guó)家面臨這一生死時(shí)速。在經(jīng)歷9·１1事件等一系列國(guó)際事件后，中國(guó)的債券仍然保持著穩(wěn)定走勢(shì)，這在國(guó)際社會(huì)非常少見(jiàn)。

　　蔣凡說(shuō)，新興國(guó)家的債權(quán)都是大起大落的。如果你蓋住中國(guó)的名字，你都不相信這個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格曲線是一個(gè)新興國(guó)家的債券，它更像一個(gè)很成熟的經(jīng)濟(jì)體，而中國(guó)目前還不是一個(gè)很成熟的經(jīng)濟(jì)體，分析下來(lái)主要就是政策的持續(xù)和穩(wěn)定性上。股票看微觀，而債券是宏觀的體現(xiàn)，看一個(gè)10年期的債券，實(shí)際上就是看一個(gè)國(guó)家10年的發(fā)展，中國(guó)一直以來(lái)呈現(xiàn)的主流是進(jìn)步和發(fā)展，所以作中國(guó)債券的往往比作股票的更樂(lè)觀。

　　李勇的演講內(nèi)容，提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)眾多挑戰(zhàn)，其一就是銀行、金融業(yè)需要改革，業(yè)內(nèi)呆壞賬金額龐大。

　　債券的發(fā)展將改變現(xiàn)有體制的弊病。股票融資越來(lái)越難，融資成本越來(lái)越高，很多企業(yè)家逐步在轉(zhuǎn)變思路，借貸的融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)行股票。政府已經(jīng)意思到，商業(yè)銀行體制的弊病應(yīng)該由債券市場(chǎng)來(lái)完善。蔣凡說(shuō)：“我知道最好的商業(yè)銀行，3個(gè)月查一次帳，一般是半年查一次，風(fēng)險(xiǎn)跟蹤極不易，而債券每一天、每一分鐘都在反映企業(yè)的狀況，而且是最精確的反映，最透明的指標(biāo)，是商業(yè)銀行審批信貸額度時(shí)最可靠的標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)和歐洲債券市場(chǎng)反映風(fēng)險(xiǎn)非常及時(shí)，高度市場(chǎng)化、透明化，給銀行一種壓力，如果你亂借，資本市場(chǎng)就會(huì)給你教訓(xùn)，看不見(jiàn)的手在調(diào)節(jié)�！�

　　由此，債券市場(chǎng)使得社會(huì)的資金分配具有理性化，債券表現(xiàn)不好，資信不良的公司就不容易借到錢，或是借到錢但付出的成本很高，所以自身的制約力就會(huì)增強(qiáng)；同時(shí)，極大地分散了過(guò)去由銀行獨(dú)自承擔(dān)的呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)社保體制的進(jìn)一步改革——社保的社會(huì)化，一定是資本化的過(guò)程，退休金、保險(xiǎn)都屬于標(biāo)準(zhǔn)的定息投資，而股票不具備保值的功能，一定需要大量的債券發(fā)行來(lái)滿足這種需求�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)基本上分割為銀行間和交易所債券市場(chǎng)，企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)。但債券從業(yè)者普遍認(rèn)為，中國(guó)的債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間比股票要大得多，10年過(guò)去將是另一重天。在美國(guó)或是歐洲成熟的市場(chǎng)，債券市場(chǎng)一定比股票大，美國(guó)債券市場(chǎng)的總值是股票市場(chǎng)市值的7倍。

　　據(jù)悉，因?yàn)?995年“3·２7國(guó)債事件”而被關(guān)閉的國(guó)債期貨市場(chǎng)近期一直在積極醞釀當(dāng)中。新一屆政府已經(jīng)看到，發(fā)展債券市場(chǎng)，不僅僅是為了就業(yè)、為企業(yè)找出路、融資渠道多一點(diǎn)，而是金融改革進(jìn)一步深化的策略性舉措。