2003年三季度中國經(jīng)濟(jì)在U字型的增長通道上可能畫出一道美妙的弧線。據(jù)國家有關(guān)部門權(quán)威人士透露，三季度中國經(jīng)濟(jì)的增長率將達(dá)到9.1%，而今年前三季度的增長率為8.5%。不過，在這樣的高增長面前，今年以來伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的種種爭論可能會(huì)再次升級(jí)，比如經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)過熱？未來一段時(shí)間中國需要更警惕通脹還是通縮？這種高增長是否是健康的、可持續(xù)的？不同判斷也將導(dǎo)致不同的宏觀政策取向，并進(jìn)而對(duì)2004年的中國經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生重要影響。為此，本報(bào)特別組織了中國宏觀經(jīng)濟(jì)秋季論壇，邀請(qǐng)?jiān)诤暧^經(jīng)濟(jì)趨勢分析和貨幣財(cái)政 政策方面有獨(dú)到見解的專家進(jìn)行專題研討，希望能為明年的中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策選擇勾畫出一些輪廓。(根據(jù)作者談話整理，未經(jīng)作者審閱。本報(bào)記者文釗整理)

　　王松奇：解決結(jié)構(gòu)失衡

　　今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢是健康、良好的，但是我想可能還有這樣一些問題。

　　第一個(gè)問題，是20%以上的M2增長率到底多不多、快不快？對(duì)于這個(gè)問題，中央銀行的人有各種各樣的表態(tài)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也有各種各樣的說法。我個(gè)人認(rèn)為超過20%以上的廣義貨幣增長率過高。根據(jù)我的研究，在GDP年增長率在7%、M2增長率在3%兩個(gè)對(duì)應(yīng)的極點(diǎn)上，每額外增加一個(gè)點(diǎn)的GDP，要額外增加3個(gè)百分點(diǎn)的M2。

　　我個(gè)人認(rèn)為中國潛在的經(jīng)濟(jì)增長率大概是9%左右。按照1比3的推算，M2增長率如果保持在不超過18%是正常的，與中國的經(jīng)濟(jì)增長潛力、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)行活力應(yīng)該是相適應(yīng)的。但是如果達(dá)到23%是過高了，所以我認(rèn)為從貨幣當(dāng)局角度應(yīng)該對(duì)此有一定的準(zhǔn)備。

　　第二，今年經(jīng)濟(jì)即使出現(xiàn)一些問題，責(zé)任可能也不在中央銀行。根據(jù)我的調(diào)查，今年各個(gè)商業(yè)銀行，特別是工農(nóng)中建這四大國有商業(yè)銀行，本身有一個(gè)內(nèi)在擴(kuò)張的動(dòng)力。我認(rèn)為，2003年有可能是中國貨幣控制上，由過去傳統(tǒng)的行政控制向市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)變的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的標(biāo)志就是，商業(yè)銀行總是自覺自發(fā)地在年初的時(shí)候盡量擴(kuò)大貸款發(fā)放量，因?yàn)檫@關(guān)系到商業(yè)銀行的盈利。根據(jù)財(cái)政部和中央銀行的規(guī)定，商業(yè)銀行每年要按呆壞賬當(dāng)年的發(fā)生額提1%的壞賬準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行今年出于財(cái)務(wù)管理的目的，自動(dòng)地進(jìn)行年初擴(kuò)張，所以造成信貸增長從上半年看過快。

　　第三，我認(rèn)為存在一種隱憂，即從2003年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看，我們在總量擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，實(shí)際上存在結(jié)構(gòu)性的失衡，這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

　　首先是橫向結(jié)構(gòu)失衡。最主要的表現(xiàn)是，從今年前九個(gè)月信貸發(fā)放的結(jié)構(gòu)看，增加最快的第一類是貼現(xiàn)貸款，第二類是基建貸款，然后是房地產(chǎn)貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸。在前兩類當(dāng)中，我個(gè)人認(rèn)為貼現(xiàn)貸款增加快，應(yīng)該支持。貼現(xiàn)貸款從全國的銀行系統(tǒng)看是最安全、資產(chǎn)質(zhì)量最好、最有保障的，而且收益率也不低，現(xiàn)在是2.2%左右；而基建貸款主要是在地方政府的擴(kuò)張沖動(dòng)下造成的，這與地方政府去年換屆有關(guān)。如果說今年經(jīng)濟(jì)有過熱之嫌的話，地方政府是最主要的推動(dòng)者。而且據(jù)我所知，對(duì)地方政府的貸款，所有的商業(yè)銀行都爭著上門去送。

　　地方政府在今年的信貸高速增長中起決定作用，這是失衡的主要原因。地方政府挖坑搞基建，導(dǎo)致各種大陸貨的產(chǎn)品供不應(yīng)求。比如說，中國是世界上第一鋼材生產(chǎn)大國，但是今年鋼材幾乎幾天一個(gè)價(jià)格，有的漲價(jià)幅度非常高。與此相對(duì)應(yīng)的是，對(duì)成長型企業(yè)支持的貸款、對(duì)民營科技的貸款發(fā)展非常緩慢，我認(rèn)為這是橫向的結(jié)構(gòu)失衡。

　　第二是縱向結(jié)構(gòu)失衡。最明顯的表現(xiàn)就是儲(chǔ)蓄-投資的循環(huán)中已經(jīng)出現(xiàn)了一種障礙。

　　中國是一個(gè)發(fā)展中國家，從每個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體的資本需求來說，本來是資本短缺的國家，但是從全局來看我們出現(xiàn)了資本過剩。由儲(chǔ)蓄到投資這個(gè)渠道不暢，體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先是間接融資比例過高，直接融資和間接融資大概是2比10的關(guān)系；第二是外匯儲(chǔ)備增長過猛過快。這些過快增加的外匯儲(chǔ)備拿來買了美國的短期國債，每年的一年期收益是1.6%左右，而美國投資銀行現(xiàn)在年回報(bào)率的期望值大概是7%左右。也就是說，在大打價(jià)格戰(zhàn)的情況下，我們把東西賣給外國人，同時(shí)還不斷地送給美國人5個(gè)百分點(diǎn)的好處，這實(shí)際上是儲(chǔ)蓄外流。

　　對(duì)于明年的判斷，我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢會(huì)繼續(xù)向好。如果貨幣供給增加在17%-19%的比例，GDP增長率也不會(huì)低于8.5%。

　　劉尚希：從金融改革尋求突破

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)我歸納有這么幾個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，盡管經(jīng)濟(jì)增長很快，但是就業(yè)壓力很大。一般來說，經(jīng)濟(jì)增長快，就業(yè)壓力應(yīng)該緩解才對(duì)，但是我們現(xiàn)在是反向的。

　　第二，經(jīng)濟(jì)增長重工業(yè)增長快，輕工業(yè)增長慢。

　　第三，生產(chǎn)資料的價(jià)格漲幅大，消費(fèi)物價(jià)持續(xù)低迷，這是不對(duì)稱的現(xiàn)象。

　　第四，進(jìn)出口都是高速增長，而且進(jìn)口和出口大致差不多，有一些順差，順差不大。這與以前的情況不同，以前是出口增長快，進(jìn)口慢。

　　第五，從最終需求來看，投資高度擴(kuò)張，消費(fèi)低靡不振。

　　最后，金融方面整體放松銀根，雖然9月份開始銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，但整體上說今年銀根是有所放松的。但是，股市并沒有因資金放松而受到刺激。

　　根據(jù)這六大特點(diǎn)，總的看起來經(jīng)濟(jì)形勢還不錯(cuò)。其背后原因有兩個(gè)：一是積極的財(cái)政政策，拉動(dòng)了內(nèi)需，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增加；二是貨幣政策方面，貨幣供應(yīng)放松對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮了重要的作用。

　　這表明我們國家的經(jīng)濟(jì)還是一種投資型的經(jīng)濟(jì)，同時(shí)可以說是一種政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)自身的增長力量還沒有形成，所以還得依賴政府。這也表明，一些根本性的問題沒有解決，主要有兩個(gè)：

　　一是城鄉(xiāng)二元性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。這是我們經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根本性問題，因?yàn)槎�元�?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)際上是收入分配結(jié)構(gòu)的畸形，導(dǎo)致社會(huì)有效需求的收縮。隨著差距拉大，社會(huì)有效需求下降，內(nèi)需不足。

　　另一個(gè)問題是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的問題。現(xiàn)在是政府幫忙解決儲(chǔ)蓄到投資的問題，(通過財(cái)政政策)政府幫助找渠道，這個(gè)問題實(shí)際上沒有得到根本解決。財(cái)政政策慢慢淡出是一個(gè)必然的趨勢。我們現(xiàn)在靠積極財(cái)政政策，就是靠政府的作用擴(kuò)大內(nèi)需。政府主要在投資上發(fā)揮作用，在消費(fèi)需求上沒有太大作用。我們國家投資率已經(jīng)達(dá)到41%了，在世界上算最高的國家。在一個(gè)時(shí)段內(nèi)靠投資可以拉動(dòng)增長，一個(gè)投資部門可以靠自我循環(huán)增長，但是持續(xù)不了多久，最終還得靠消費(fèi)。

　　現(xiàn)在對(duì)怎么逐步調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)，我覺得認(rèn)識(shí)上應(yīng)當(dāng)有一個(gè)變化，不能除了貨幣政策就是財(cái)政政策，我覺得在理論上要有一個(gè)變化、一個(gè)認(rèn)識(shí)，就是如何加快金融改革的步伐來逐步地解決以上兩個(gè)問題，這是當(dāng)前宏觀政策取向的一個(gè)根本性的問題。1998年以來，積極財(cái)政政策很風(fēng)光，但是，現(xiàn)在我覺得問題還是要回到金融上。

　　從財(cái)政方面來講，也要逐步調(diào)整投資的方向，要積極地解決因?yàn)槌青l(xiāng)二元結(jié)構(gòu)導(dǎo)致收入分配差距不斷拉大的狀況，從財(cái)政上面加大對(duì)三農(nóng)的投入。對(duì)此，政府有關(guān)部門在準(zhǔn)備一些措施。

　　從今年開始，教科文衛(wèi)方面的增量投入全部用到農(nóng)村，這樣現(xiàn)在已發(fā)國債相當(dāng)一部分要轉(zhuǎn)移到農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善農(nóng)村生產(chǎn)、生活的條件，加大政府對(duì)農(nóng)村這方面扶持的力度。

　　在稅收政策方面可能做一些改變。農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅已經(jīng)在試點(diǎn)地區(qū)取消，爭取明年把農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅全面取消，再逐步考慮對(duì)農(nóng)業(yè)稅能不能進(jìn)行改革，變成土地使用稅。這樣可以適應(yīng)城鄉(xiāng)稅制的合并和統(tǒng)一。

　　除了以上兩個(gè)措施，還要給農(nóng)民一些實(shí)惠。還有就是針對(duì)整個(gè)稅制方面進(jìn)行調(diào)整，比如增值稅轉(zhuǎn)型，從現(xiàn)在的生產(chǎn)性增值稅轉(zhuǎn)到消費(fèi)型增值稅、企業(yè)所得稅的合并、降低出口退稅。

　　陳興動(dòng)：明年增速低于今年

　　作為機(jī)構(gòu)投資者、并且是基金投資者來看中國經(jīng)濟(jì)，我們現(xiàn)在基本認(rèn)為，中國目前經(jīng)濟(jì)增長速度大大高于統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字。

　　我們認(rèn)為，去年(2002年)中國GDP應(yīng)該有8.5%-9%的增長，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長至少在10%左右。去年新增貸款1.8萬億元，中國經(jīng)濟(jì)有8%的增長，今年上半年貸款增幅就達(dá)1.8萬億元；投資增長超過30%，去年是超過20%左右；出口的增長去年是20%多一點(diǎn)，今年會(huì)超過30%，所以說經(jīng)濟(jì)高增長肯定是客觀存在。

　　這從在港上市H股公司的半年報(bào)、利潤統(tǒng)計(jì)報(bào)表上也可以得到反映。這些公司利潤的增加速度大大超過了市場預(yù)期，甚至也超過企業(yè)自己的預(yù)計(jì)。因而，中國經(jīng)濟(jì)的增長從宏觀、微觀兩方面都可以看得到。

　　這實(shí)際上標(biāo)志著中國進(jìn)入了第二個(gè)工業(yè)化階段。中國第一個(gè)階段生產(chǎn)的主要是家用電器，這也反映在過去中國出口重在輕工業(yè)的增長。但是從2000年以后，中國已經(jīng)進(jìn)入到第二階段的工業(yè)化，這個(gè)階段是以重化工領(lǐng)先的增長為標(biāo)志。像中國這么大的經(jīng)濟(jì)體，這個(gè)階段大概會(huì)經(jīng)歷10到15年的發(fā)展。同時(shí)，中國還面臨第二個(gè)化，就是城市化。這兩個(gè)階段必然導(dǎo)致中國發(fā)展本身傾向于由重工業(yè)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長。

　　我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長潛在增長率應(yīng)該是7%-9%。如果說目前中國經(jīng)濟(jì)有結(jié)構(gòu)性過熱，而表現(xiàn)出來的不是一個(gè)總量過熱，那這是很奇怪的說法。如果真的有一些結(jié)構(gòu)已經(jīng)失衡了，總體上肯定已經(jīng)發(fā)燒了。

　　從投資的角度觀察，中國經(jīng)濟(jì)過去的25年有兩個(gè)區(qū)間。第一個(gè)區(qū)間是1980年到1985年，那個(gè)時(shí)候投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率在65%左右；第二個(gè)區(qū)間是1993和1994年，投資的貢獻(xiàn)率在60%左右。而現(xiàn)在投資增長對(duì)GDP增長率的貢獻(xiàn)大約是60.9%。前兩次都導(dǎo)致了后來兩年的通貨膨脹。這一次的情況怎么樣？從短期感覺，通貨膨脹不是我們擔(dān)心的，因?yàn)镃PI、RPI都非常低。

　　但是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的態(tài)勢是通貨膨脹還是通貨緊縮？我想通貨膨脹的概念可能要發(fā)生變化，比如是不是表現(xiàn)在資產(chǎn)上的變化。如果現(xiàn)在投資過熱，導(dǎo)致更多的生產(chǎn)能力建立起來了，兩三年以后生產(chǎn)能力過剩了，那個(gè)時(shí)候可能通貨緊縮嚴(yán)重。投資者最大的擔(dān)心是不良貸款率的上升。

　　就貨幣政策而言，我認(rèn)為從去年開始，特別是從去年下半年開始，中國的貨幣政策受到了前所未有的干擾。對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，我的解釋是，中央銀行提高存款準(zhǔn)備金作用不在于對(duì)國內(nèi)投資的調(diào)控，而在于對(duì)沖人民幣升值預(yù)期。

　　以前一些出口企業(yè)沒有把出口收入?yún)R入國內(nèi)，現(xiàn)在在人民幣升值預(yù)期下匯入國內(nèi)，這部分資金有多大？1-6月份，中國真正的貿(mào)易盈余是45億美元，而銀行的實(shí)際結(jié)匯是290億美元；其次，海外華人、華僑在人民幣升值預(yù)期下，通過匯款的方式匯入中國大量資金；還有，中國上半年的外債增長了130億美元，其中短期外債110美元，說明這筆錢是相當(dāng)大的，如果沒有人民幣升值的預(yù)期，今年市場流動(dòng)性不會(huì)那么大。

　　所以，我認(rèn)為，第一，中國現(xiàn)在的選擇基本上非常小，要用一切辦法來保持人民幣匯率的穩(wěn)固。因?yàn)橐坏┳兓�，市場上�?duì)人民幣投機(jī)的預(yù)期會(huì)自動(dòng)增強(qiáng)，更何況上人民幣升值以后會(huì)對(duì)中國許許多多方面造成影響；第二，我認(rèn)為現(xiàn)在央行最重要一點(diǎn)要防止泡沫。這樣許多操作的辦法要不斷加強(qiáng)，人民幣運(yùn)行可能受到很大的震動(dòng)。比如今年想達(dá)到28000億新增貸款額度，如果這個(gè)目標(biāo)真的實(shí)現(xiàn)，那么跟上半年相比貨幣供應(yīng)下半年是非常緊的。我們的結(jié)論是，今年銀行貸款的總量增長幅度不會(huì)低于23%。

　　對(duì)于明年的中國經(jīng)濟(jì)，我們的基本看法是，經(jīng)濟(jì)增長肯定是會(huì)持續(xù)的。但是，就我們觀察的角度來講，明年的GDP增長應(yīng)該減慢。當(dāng)然，從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字看，明年的增長也許會(huì)更快。

　　徐宏源：防止二次通縮

　　從目前來看2004年的中國經(jīng)濟(jì)，我持相對(duì)不樂觀的態(tài)度。我的判斷是明年的實(shí)際增長率會(huì)低于今年。

　　先來看出口。新的出口退稅政策出臺(tái)就是要應(yīng)對(duì)人民幣升值的壓力，而要守匯率就要放棄一定的市場，所以這一次調(diào)低出口退稅實(shí)際上就是讓出一部分市場。另外，新增的出口退稅25%由地方來負(fù)擔(dān)也可能影響地方政府。所以明年的出口增幅一定會(huì)低于今年。從出口增長的規(guī)律來看，中國這么多年一般是五年一個(gè)周期，基本上是兩快兩平一慢，而我們現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)幾年保持20%以上的增長。

　　再來看投資的增長速度。我認(rèn)為明年投資增速有可能降下來，至少不會(huì)比今年快。因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資從七八月份開始明顯減速，這表明121文件出來以后已經(jīng)產(chǎn)生明顯的影響；其次，國務(wù)院要求不允許新批任何一個(gè)開發(fā)區(qū)，而且三年沒有開發(fā)的土地必須還給農(nóng)民。所以，明年的投資可能會(huì)慢。

　　明年的民營投資可能會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)，消費(fèi)需求增長可能比今年快一點(diǎn)，但是快得有限。所以明年經(jīng)濟(jì)實(shí)際的速度會(huì)回落。從今年的實(shí)際增長速度分析，我覺得明年GDP的增長速度可能在10%左右。因?yàn)橥顿Y增長30%，消費(fèi)增長速度是9%左右，所以GDP的增長不會(huì)低到8%。因?yàn)槲覀兺顿Y拉動(dòng)占GDP增長的比重大約是65%，消費(fèi)拉動(dòng)占GDP增長比重大約是35%，凈出口只占很小的一部分。占GDP增長65%的一塊在以20%的速度增長，占GDP增長35%的一塊以9%的速度增長，怎么可能得到GDP才增加9%的結(jié)論呢？

　　現(xiàn)在我對(duì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策有一定擔(dān)憂。因?yàn)槿绻�調(diào)控不好，很有可能在明年下半年再一次出現(xiàn)通縮。

　　首先是出口已經(jīng)開始下降，8月份當(dāng)月的出口增長率只有27.2%，比上年平均增長速度降了5.4個(gè)百分點(diǎn)。出口的放慢勢頭肯定是趨勢性的，不僅僅是SARS的影響。

　　第二是外商直接投資(FDI)的下降。外商直接投資每增長10個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長大約增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。今年外商直接投資如果增長10%左右，大約拉動(dòng)我們GDP增長0.75個(gè)百分點(diǎn)。但是七八月份外商直接投資已經(jīng)出現(xiàn)大幅度下降。我認(rèn)為SARS只是其中一個(gè)因素，更重要的因素是資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性的變化，如全球股市的大幅度反彈。

　　第三是投資增加速度下降。目前房地產(chǎn)投資占國有投資的整個(gè)比重接近25%，房地產(chǎn)投資對(duì)整個(gè)投資有重要影響。而這一投資已經(jīng)受到一定抵制。

　　從以上三方面來看，未來一段時(shí)間的宏觀調(diào)控必須慎之又慎。當(dāng)然也不是說明年會(huì)遇到衰退，因?yàn)閺亩唐趤砜催�有一些積極因素。

　　第一，民間投資確實(shí)開始有起色。今年大量企業(yè)開始盈利，鋼鐵、石化、房地產(chǎn)、汽車產(chǎn)業(yè)都在盈利，甚至包括我們傳統(tǒng)的服裝和化工業(yè)利潤都在上升。利潤上升刺激民間資本投資。

　　第二，就是FDI。我對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的看法和一些主流的觀點(diǎn)不一樣。他們說美國會(huì)有很高速的增長，我不同意這個(gè)看法。美國現(xiàn)在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，現(xiàn)在依靠房地產(chǎn)帶動(dòng)的這一輪復(fù)蘇，我認(rèn)為是短期的，這個(gè)消費(fèi)是有限的。所以，如果明年下半年美國經(jīng)濟(jì)形勢不好，對(duì)中國吸引外資反而是利好，因?yàn)槟切┩赓Y又會(huì)投到中國來。

　　在宏觀調(diào)控政策方面，我覺得貨幣政策絕對(duì)是關(guān)鍵。但是，現(xiàn)在貨幣政策實(shí)施宏觀調(diào)控的主動(dòng)性空間很小，利息不能再加。如果加息的話，對(duì)工商活動(dòng)又是一種緊縮的信號(hào)；如果提高利率，對(duì)股市是負(fù)面影響，對(duì)債市也是負(fù)面影響。我覺得明年的貨幣政策可能會(huì)左右為難。

　　在這種情況下，一定要想辦法保持工商企業(yè)足夠的能動(dòng)性，這一點(diǎn)是非常重要的。我認(rèn)為，明年在貨幣政策上一定不能踩剎車，而且必須保證貸款比較快的增長，不能比今年低太多；其次，明年還要繼續(xù)發(fā)國債，雖然我們一直在說積極財(cái)政要淡出，但是從以上分析的幾個(gè)不利因素來考慮，國債還是要發(fā)。

　　如果對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率要做一個(gè)判斷的話，我覺得明年會(huì)略低于今年，但是不會(huì)低很多。