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中新網9月17日電中國人民銀行把銀行存款準備金率從6%提高到7%，這是中國政府決定降低投資和信貸增長速度的信號。如果這個公開手段達不到目的，中國政府將采取更多的方式。經濟發展的熱度要冷卻下來已經成為共識。
保守的看法認為，中國經濟不存在過熱問題。周期性產業和房地產業中過剩資本的形成要歸咎于銀行系統缺乏風險管理，而這將導致通縮而不是通脹。一旦循環下去，收緊信貸將
會減少壞賬數量。
當前這一輪緊縮政策不大可能引起硬著陸，因為加入WTO后，隨著競爭力進一步增強，中國的出口相當強勁。和10年前不同，根本不會出現消費膨脹。因此我們相信中國會完成軟著陸。
中國正在經歷一個從2000年加入WTO一直到2008年主辦奧運會的長周期，現在進行的則是一個中期修正。如果政府可以冷卻周期性產業和房地產業的投資，國際市場將對中國產生更大的熱情，一輪新的投資浪潮將隨之而來。
中國的周期性產業和房地產業中存在著資本過剩，其最根本的原因是中國的銀行體系缺乏風險管理�；谀壳暗睦麧櫬蕰掷m下降的假設，貸款不斷擴張。每一次投資周期之后，這種風險管理的缺乏都毫無例外地引發一場壞賬風波。
中國貸款過多是過剩資本形成的結果，而不是消費的結果，所以這將導致通縮而不是通脹。現在政府收緊信貸供應，循環下去，壞賬會減少，從而提高經濟效率。
值得憂慮的是，中國潛在的發展要容忍目前的經濟增長水平。因為財政分配的不合理隨著經濟的增長被放大，增長太快中國會不能承受，甚至會使政府破產。
到今年3月，銀行向非金融部門(NFS)每月的放貸額增量已經從去年的290億美元上升到320億美元，而如果要保持銀行對NFS放貸額為GDP140%的比例，貸款僅增加150億美元就夠了。很明顯，現在貸款擴張的步伐是過大了。
中國不大可能面臨硬著陸的風險，因為消費并沒有過熱。相對于房地產業和一些周期產業超過30%的投資增長，零售業保持著8%-10%的增長率，目前的消費增長和兩年前相似。中國加入WTO之后，吸引了更多外資，加強了競爭能力，使得出口保持了強勁的勢頭，而且競爭力還在繼續加強。
惟一會被目前的緊縮政策明顯影響的，就是周期性行業和房地產業的投資。一些從當前的投資熱潮受惠最大的產業受到的打擊也更大，這些行業包括鋼鐵、化工和建材。
中國的上一次宏觀緊縮發生在1993年。鄧小平南巡之后，中國長期停滯不前的經濟狀況通過大規模信貸擴張有了一次飛躍。M2貨幣供應量1992年增長31%，1993年增長達37%�？焖俚男刨J擴張促進了進口。于是在外匯掉期市場上中國貨幣開始貶值，1993年，人民幣對美元的匯率最低達到11∶1�？焖俚呢泿刨H值引發了猛烈的通貨膨脹，通脹率1993年達15%，1994年達24%。1994年政府有了足夠的外匯儲備支持，重新把人民幣對美元匯率確定在8.6。
為解決通貨膨脹，政府對銀行和各省份提出了信貸配額制，并制定了銀行存款的真實利率。信貸配額控制了投資，較高的真實利率則控制了消費。這兩個手段給中國帶來了經濟穩定。目前中國經濟的生產力的增長可以對需求的變化迅速做出反應，所以不可能由于消費引起經濟過熱。暫時的通脹壓力通常由過剩的資本構成引起，并最終導致通貨緊縮。因此，過快的貨幣增長之后將是通縮，而不是通脹。
為了控制經濟發展，中國不得不重蹈10年前的覆轍，再次求助于行政手段。我們很失望地看到，10年的金融改革并沒有增加中國金融業的有效性。中國應該吸取教訓，認真著手于金融改革，阻止投資——壞賬這個惡性循環。
如果不結合強硬的金融改革，這一輪的緊縮將在2008年北京奧運會之前導致一次更大的投資泡沫。如果目前的政策變化可以降低制造業的固定資產投資和房地產開發的熱度，國際市場將對中國抱有更大的熱情。結果將是資本流入加速而導致另一次投資熱潮。越接近2008年奧運會，政府越不愿意采取緊縮手段，這種情況將使得下一輪的投資熱潮持續時間更長。如果中國不積極地進行金融系統的改革，2008年之后，這種投資浪潮將引發戲劇性的硬著陸。(來源：證券市場周刊作者：摩根士丹利亞洲有限公司董事總經理謝國忠)
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