本刊記者李樹(shù)鋒 胡春磊/文

　　商業(yè)銀行篇

　　“工、農(nóng)、建三家國(guó)有商業(yè)銀行所受的影響差不多，中國(guó)銀行因資金來(lái)源不同受到的影響會(huì)稍大一些”，中國(guó)工商銀行資金營(yíng)運(yùn)部總經(jīng)理徐運(yùn)宏告訴記者，“我們估算需凍結(jié)40 0億元超額準(zhǔn)備金。不過(guò)由于我們擁有較充裕的超額儲(chǔ)備，準(zhǔn)備金率提高1%影響不大。”工行表示這一政策來(lái)得并非很突然。央行在6月就提出了調(diào)整準(zhǔn)備金的可能，“我們也相應(yīng)做了一些調(diào)整”。

　　并非所有的商業(yè)銀行都能夠坦然應(yīng)對(duì)政策變化，特別是資金比較緊張的中小銀行。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前在銀行間債券市場(chǎng)上，國(guó)有商業(yè)銀行擁有大量的超額儲(chǔ)備，是資金最大凈融出方，而城市商業(yè)銀行是最大的凈融入方。股份制商業(yè)銀行總體比較平衡，但各家之間資金情況不同。據(jù)記者了解，在上市的商業(yè)銀行中，只有華夏銀行的超額準(zhǔn)備非常充足，其它四家商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備都比較緊張，這些銀行上半年貸款增長(zhǎng)速度超過(guò)了存款增長(zhǎng)速度，準(zhǔn)備金余額出現(xiàn)大幅度下降。

　　城市商業(yè)銀行在銀行間債券市場(chǎng)最為活躍。南京市商業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心總經(jīng)理助理戴娟表示，一些城市商業(yè)銀行融入短期資金用于中短期的債券投資或者發(fā)放貸款。準(zhǔn)備金率提高對(duì)這部分銀行的影響較大。

　　商業(yè)銀行會(huì)如何調(diào)整自身的資產(chǎn)配置呢？各家商業(yè)銀行正在商量應(yīng)對(duì)策略。徐運(yùn)宏表示，“我們不會(huì)拋掉手中債券。從國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控政策來(lái)看，商業(yè)銀行肯定會(huì)控制貸款投放。我們至少會(huì)控制貸款增長(zhǎng)速度”。

　　戴娟認(rèn)為，一些中小商業(yè)銀行為了滿(mǎn)足自身的流動(dòng)性要求，可能會(huì)出售手中持有的債券，這對(duì)債券市場(chǎng)會(huì)有較大的影響。這兩天債券市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)有所體現(xiàn)。但央行也會(huì)通過(guò)其它一些短期措施，包括再貸款、央行票據(jù)回購(gòu)等來(lái)緩和這種影響。

　　央行提高準(zhǔn)備金率后舉行的首次票據(jù)發(fā)行中，貴陽(yáng)市商業(yè)銀行是僅有的兩家中標(biāo)的城市商業(yè)銀行之一。該行投資部一位女士表示，“中小銀行主要是資金融入行，央行提高準(zhǔn)備金率對(duì)這些銀行的心理沖擊很大，畢竟這是公開(kāi)市場(chǎng)建立6年來(lái)央行首次提高準(zhǔn)備金率。”

　　小銀行受到的影響比較大，這種市場(chǎng)壓力自然反饋到央行。但一位央行專(zhuān)家告訴記者，一些小銀行之所以出現(xiàn)困難，主要是因?yàn)槠淙谫Y杠桿比例過(guò)高。某城市商業(yè)銀行，存款僅30多億，持有60多億國(guó)債，同業(yè)拆借也有60多億，資產(chǎn)規(guī)模竟然擴(kuò)大到100多億。這些銀行出現(xiàn)融資困難，應(yīng)當(dāng)自己吸取教訓(xùn)。-

　　債券市場(chǎng)篇

　　“8月21日上午銀行間債券市場(chǎng)幾乎喪失流動(dòng)性了，想借錢(qián)借不到，出高價(jià)也不行。”一家股份制商業(yè)銀行的交易員在接受記者電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　在央行調(diào)整準(zhǔn)備金率前兩天，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)已有預(yù)感，各類(lèi)債券價(jià)格大幅下跌，回購(gòu)和拆借利率大幅度上升。21和22日兩天，銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)放量下跌，22日收盤(pán)為1152.58點(diǎn)，比20日的收盤(pán)價(jià)下跌2.98點(diǎn)，跌幅0.26%。盡管央行公布消息后市場(chǎng)指數(shù)比較平穩(wěn)，但成交量比前期大幅度減少，表明市場(chǎng)對(duì)目前的點(diǎn)位存在分歧。交易所國(guó)債指數(shù)跌幅更大，上交所國(guó)債指數(shù)8月28日收盤(pán)為101.43點(diǎn)，比20日收盤(pán)點(diǎn)位下跌0.38點(diǎn)，跌幅0.37%。目前兩個(gè)市場(chǎng)債券托管總量為超過(guò)3萬(wàn)億，金融機(jī)構(gòu)持有的債券市值損失達(dá)80億元。

　　短期資金的利率波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)債指數(shù)的波動(dòng)。銀行間市場(chǎng)8月28日回購(gòu)交易的加權(quán)平均利率為2.79%，達(dá)到今年來(lái)的最高值，比20日的平均利率2.07%上升了72個(gè)基點(diǎn)，升幅高達(dá)35%。顯然，銀行間債券市場(chǎng)資金非常緊張。盡管央行減少了票據(jù)的發(fā)行力度，并且通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)提供了600億元的短期資金，但資金緊張仍然沒(méi)有緩解。受華夏銀行即將上網(wǎng)發(fā)行的影響，上交所的3天回購(gòu)利率一度達(dá)到18%，其后又大幅回落。

　　“債券市場(chǎng)放大了央行準(zhǔn)備金率調(diào)整的影響。其實(shí)，在該消息公布前，華夏銀行發(fā)行和鐵路債券的發(fā)行已經(jīng)加劇了資金緊張局面。這些消息結(jié)合在一起，導(dǎo)致了債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度調(diào)整。”工商銀行資金運(yùn)營(yíng)部總經(jīng)理徐運(yùn)宏說(shuō)。

　　南京市商業(yè)銀行的戴娟也認(rèn)同這種看法，“等華夏銀行申購(gòu)資金回籠后，貨幣市場(chǎng)的資金緊張狀況會(huì)得到緩解”。最新信息顯示，華夏銀行申購(gòu)資金高達(dá)3614億元。

　　但是債券市場(chǎng)的大環(huán)境似乎正在發(fā)生變化。上半年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于利率中長(zhǎng)期走勢(shì)的看法逐漸發(fā)生了變化，不再認(rèn)為利率有下調(diào)的可能，分歧在于何時(shí)會(huì)出現(xiàn)利率上升。這樣，中長(zhǎng)期債券投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，一些機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始減持債券。日前中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的7月份統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至7月末，保險(xiǎn)公司國(guó)債投資金額為1017.82億元，比6月末減少244.66億元。這是保險(xiǎn)公司連續(xù)第二個(gè)月減少?lài)?guó)債投資(6月份比5月份減少35.2億元)。-

　　證券市場(chǎng)篇

　　8月25日，滬深股市受央行提高準(zhǔn)備金率影響跳空低開(kāi)，單邊下行，盤(pán)中創(chuàng)出4月份以來(lái)新低1419點(diǎn)，收盤(pán)下跌1.16%。多數(shù)銀行股也創(chuàng)出新低。

　　華夏證券研究所策略分析師董晨認(rèn)為，央行此舉是證券市場(chǎng)的又一大“利空”，市場(chǎng)的資金面更加嚴(yán)峻。在央行6月份首次提出提高存款準(zhǔn)備金率的可能性后，央行高層官員多次發(fā)表防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的講話(huà)，國(guó)家發(fā)改委也通過(guò)講話(huà)的形式表示汽車(chē)、鋼鐵、建材等領(lǐng)域重復(fù)投資嚴(yán)重，這都使投資者認(rèn)為證券市場(chǎng)面臨的政策環(huán)境趨緊。

　　不過(guò)，國(guó)泰君安研究所宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究員周克瑜認(rèn)為，調(diào)整準(zhǔn)備金政策對(duì)證券市場(chǎng)的心理影響大于實(shí)際影響，因?yàn)橘Y金面不會(huì)受很大的實(shí)際影響。央行政策更多的是影響貨幣市場(chǎng)，而我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的連接本身就不是很通暢，只有部分券商和基金可以進(jìn)入銀行間市場(chǎng)進(jìn)行拆借和回購(gòu)。

　　周克瑜認(rèn)為，央行的政策對(duì)證券公司和基金公司有一定影響，提高了這些機(jī)構(gòu)投資者的融資成本。除了對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)有一定直接影響，對(duì)其它行業(yè)上市公司的影響是間接的，通過(guò)影響投資者對(duì)某些行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期而影響股價(jià)表現(xiàn)。-

　　外匯市場(chǎng)篇

　　央行最終選擇了提高準(zhǔn)備金率來(lái)控制過(guò)快的國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)。這種選擇顯然受到了我國(guó)盯住美元的匯率制度的約束。匯率穩(wěn)定優(yōu)先的考慮使得央行在一定程度上喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。

　　周克瑜認(rèn)為，國(guó)際上對(duì)于人民幣升值的預(yù)期已經(jīng)形成，這種預(yù)期并不是中國(guó)官員簡(jiǎn)單表態(tài)人民幣不升值就可以解決的。在這種預(yù)期引導(dǎo)下，大量熱錢(qián)通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)。國(guó)務(wù)院高層已經(jīng)表示人民幣不會(huì)升值，這就給央行的貨幣政策形成中長(zhǎng)期的壓力。央行因此被動(dòng)地投入大量基礎(chǔ)貨幣，以買(mǎi)入不斷涌入的外匯。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱可能的情況下，匯率政策與貨幣政策的沖突越來(lái)越明顯。

　　實(shí)際上，央行之所以選擇了提高準(zhǔn)備金率而不是直接提高存貸款利率，除了央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱拿不準(zhǔn)外，另外一個(gè)重要因素就是防止熱錢(qián)流入。在目前人民幣存款利率已經(jīng)高于美元存款利率，提高存款利率將進(jìn)一步加劇熱錢(qián)流入速度。

　　短期來(lái)看，央行提高準(zhǔn)備金率已經(jīng)使得貨幣市場(chǎng)利率上升30%左右。市場(chǎng)人士估計(jì)，在華夏銀行申購(gòu)結(jié)束后，市場(chǎng)利率會(huì)有一個(gè)平穩(wěn)回落的過(guò)程。但肯定會(huì)高于準(zhǔn)備金率提高以前的市場(chǎng)利率水平。這是否會(huì)進(jìn)一步刺激更多的熱錢(qián)流入，目前還難以判斷。

　　盡管提高準(zhǔn)備金率可以在一定程度上緩解人民幣升值對(duì)央行貨幣政策的壓力，但在人民幣升值的壓力可能長(zhǎng)期化的情況下，在匯率政策與貨幣政策沖突可能加劇的情況下，重新思考匯率政策與國(guó)內(nèi)貨幣政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題，亟需提上議事日程。作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期不可能和美日等發(fā)達(dá)國(guó)家同步。獨(dú)立的貨幣政策對(duì)于保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)已顯得越來(lái)越重要。■