-招商證券 夏春／文

　　在人民幣升值預(yù)期的刺激下，據(jù)傳今年以來已有250億美元游資進(jìn)入國內(nèi)，具體的估算如下：1-7月出口順差為60.8億美元，實際利用外資342.5億美元，這樣，資本與經(jīng)常賬下的合規(guī)外資流入約400億美元，但同時今年以來外匯儲備約增加了650億美元，這其中的差額250億美元即被認(rèn)為是國際投機性游資的非合規(guī)流入。

　　進(jìn)入股市的可能性甚微

　　今年以來，全球各主要股指均有不小漲幅，其中道瓊斯指數(shù)年內(nèi)約上漲了11.9%，香港恒生中國企業(yè)指數(shù)更是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅猛增長的刺激下上漲了55.88%，但原本應(yīng)該最直接受益的滬深A(yù)股指數(shù)卻幾乎沒有什么斬獲，在全球股票市場回報率排名中分別列倒數(shù)第一和第三名，近期更是在央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的打壓下大幅下挫。

　　近期另一個對市場產(chǎn)生影響的信息是，根據(jù)中國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，我國股票市場投資者開戶數(shù)出現(xiàn)絕對下降：截至今年7月底，滬深兩市投資者開戶數(shù)6971.07萬戶，比上月底的數(shù)字銳減96.51萬戶。雖然其后證監(jiān)會出面對統(tǒng)計口徑的差異作了說明，但入市的人氣黯淡卻是不爭的事實。從最能反映市場存量資金情況的證券公司客戶保證金余額來看，今年以來也是持續(xù)下降，并且在央行5號令頒布后，幅度還有所加大，目前總計不到2500億元，可見今年以來的新入場資金微乎其微。

　　房地產(chǎn)業(yè)是首選

　　從外資套利的角度，股票市場由于其高度的流動性，本應(yīng)是一個最值得考慮的投資方向，但在QFII第一單后似乎便少有下文。從數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)上都看不到外資大舉進(jìn)入國內(nèi)股市的跡象，這2000億游資又流向了何方呢？

　　如果這2000億的計算不虛，那么從道理上講，其很難會老老實實地存在銀行賬上靜候升值，若沒有進(jìn)入資本市場，那一定會在實業(yè)投資中有所表現(xiàn)。

　　今年以來房地產(chǎn)市場持續(xù)火爆，住宅市場購銷兩旺，房屋租售價格節(jié)節(jié)攀高。在房地產(chǎn)開發(fā)投資高速增長的背后，雖然國內(nèi)貸款的快速增長起了重要的支撐作用，但最主要的資金來源卻既非貸款，亦非自籌，而是所謂的其它資金。今年房地產(chǎn)開發(fā)投資1-7月累計達(dá)到2926.42億元，較去年同期上升45.4%，絕對增幅高達(dá)913.75億元(見表)，這其中估計上述非合規(guī)的外資流入占了不小的比重。在房屋銷售市場上，估計這部分資金亦有涉足。

　　舍棄資本市場的原因

　　簡單來看，房地產(chǎn)投資的流動性是很差的，對于投機性的資本來說并不是一個上佳的選擇。但從目前的實際情況來看，對房地產(chǎn)的需求正在進(jìn)入一個爆發(fā)性的增長階段，而由于土地的定量供給機制，今后的房屋價格總體上預(yù)期將繼續(xù)上漲，因此房地產(chǎn)投資的預(yù)期回報率應(yīng)是相當(dāng)可觀的。特別是對于國際套利資本來說，如果人民幣如預(yù)期般的升值，將獲得巨額匯率從而調(diào)整收益。

　　即便中國政府堅持人民幣不升值，那也會以國內(nèi)貨幣和信貸規(guī)模的擴(kuò)大為代價，其必然的結(jié)果就是促進(jìn)資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格的上升，因此這部分資本依然會有收獲。

　　雖然今年以來國民經(jīng)濟(jì)和企業(yè)效益都出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，但證券市場的反應(yīng)卻是籌資額不斷下降，企業(yè)資金來源越來越多的依賴于銀行貸款，間接融資比例上升，直接融資比例萎縮。其基本表現(xiàn)就是上市公司的業(yè)績與所在行業(yè)的總體表現(xiàn)不一致，因此國內(nèi)證券市場就無法充分享受宏觀經(jīng)濟(jì)增長的益處。

　　另一方面，由于國內(nèi)A股市場總體規(guī)模偏小，加上一些歷史性的原因，國內(nèi)證券市場真正具有投資價值的股票并不多，少數(shù)的一些也被各個機構(gòu)投資者普遍重倉持有，加上大量非流通股的存在，事實上國內(nèi)A股市場的流動性是很差的，尤其對于大規(guī)模的資金來說。在這些因素下，大量投機資本未能進(jìn)入國內(nèi)證券市場也就實屬正常了。