本報記者 孫銘 北京報道

　　債市似乎最早嗅到了存款準備金率要上調的消息。

　　上周最后兩天，國債市場一反前些天的升勢，連續加速下滑，將前期的升幅盡數抹去。一時之間，債券市場突然風聲鶴唳。尤其是周五，滬市國債現貨市場19只品種中，除兩只 品種價格持平外，其余均告下跌。跌幅最大的96國債(6)一天內便跌去0.46元，創下該品種近5年來的新低。同時市場成交金額創下近兩個月來的新高，達到36.93億元，為前一交易日的3倍。

　　8月23日，周六，央行終于公布了上調準備金率的消息。

　　政策出臺始末

　　央行上調準備金率的動作雖然影響深遠，卻并不顯得十分突然。

　　“央行已經對此事醞釀了很長時間。”中國人民銀行研究局一位人士向記者透露，“各界對央行上調準備金率應該都有預期——肯定要上調，但具體時間要看央行擇機行事。”

　　其實，早在今年6月份公布的前5個月貨幣政策執行報告里，央行已經明確表示，將“適時調整準備金率”。

　　存款準備金率、公開市場業務和再貼現是中央銀行的三大貨幣政策工具。三者當中，由于準備金率威力巨大，一般不到萬不得已不會輕易使用，平時央行主要依靠公開市場操作來進行微調。央行貨幣政策委員會委員李揚就稱存款準備金為貨幣政策工具的“巨斧”，金融界有人把它稱為貨幣政策的一劑“猛藥”。

　　那么到底是什么原因使央行下此猛藥呢？

　　“無論是從貨幣供應量來看，還是從貸款增長速度來看，都表明央行確實有必要采取措施了。”上述央行研究局的人士說。統計數據顯示，今年6月末，廣義貨幣M2余額為20.5萬億元，同比增長20.8%，比經濟增長速度加消費物價漲幅之和高12個百分點。今年前7個月金融機構人民幣貸款增加18872億元，已超過去年全年貸款增加18475億元的水平。今年6月份貸款增加5250億元，創月度貸款的歷史最高水平；7月份貸款增量是去年同月增加額的1.7倍，并且依然保持較快的增長趨勢。如此種種，不得不引起央行的高度關注。

　　據悉，從今年以來，央行貨幣政策司在多次內部會議中，都對貨幣信貸的高速增長表示了擔憂。央行有關決策人士也達成共識，目標是要控制貨幣信貸快速增長的勢頭，因為這么高的速度持續下去肯定要出問題。但在具體的政策工具運用上，有關人員的意見卻不完全一致，尤其在是否采用存款準備金政策方面，央行極為謹慎。

　　起初的設想是，通過加大央行票據的發行力度，收回商業銀行的流動性資金。循著這一思路，從4月份首發央行票據以來，短短4個月的時間，央行已經發行票據超過4000億元。8月19日，央行票據更由每周例行發行200億或300億元猛增到500億元，創下了周發行量的歷史新高。然而，貨幣信貸快速增長的趨勢沒有因此而明顯減弱。

　　在此情形下，依靠央行票據來減弱貨幣信貸快速增長的趨勢，似乎已經顯得力有不逮。而且8月將有大量央行票據和正回購到期，部分國債也將陸續回收國庫，這些貨幣將大大增加各機構的流動性。

　　8月23日，央行終于祭出利器——從9月21日起將存款準備金率由6%提高到7%。

　　猛藥能否對癥

　　“我們粗略測算了一下，提高準備金1個百分點，中國工商銀行大約凍結400億元的資金。”中國工商銀行資金運營部總經理徐運宏告訴記者。而根據央行的測算，提高1個百分點的存款準備金率，全國將有1500億元的超額準備金被凍結。

　　上調存款準備金率后，商業銀行是否會因此而感到資金緊張？又或商業銀行為了補充原先的資金缺口，是否會賣掉債券和贖回央行票據？目前，金融機構持有20000多億元國債、金融債等流動性較高的債券，還持有4000多億元中央銀行票據。央行已經發話，此次上調存款準備金率過程中，有流動性困難的商業銀行，可根據相關規定向央行申請提前贖回其持有的中央銀行票據或賣出債券，用于彌補存款準備金。不過徐運宏表示，“工商銀行不用大量賣出債券，我們的流動性仍將保持在適當水平”。

　　但是，央行的這劑猛藥能否收到預期效果，有些業內人士持觀望態度。國務院發展研究中心宏觀經濟部王召認為，“由于超額準備金的存在，提高法定存款準備金率的政策效果將大打折扣。”

　　據統計，截至今年6月末，金融機構超額準備金率平均為3.88%。其中，國有獨資商業銀行為3.65%，股份制商業銀行為4.06%，農村信用社為4.08%。粗略算來，提高法定存款準備金1個百分點，也僅使超額準備金降低1個百分點而已，對收縮商業銀行的貸款似乎影響甚微。

　　“央行提高存款準備金率的用意是要影響公眾的預期，使人們感到央行要采取緊縮的貨幣政策，而不是通過降低商業銀行的可用資金來達到這樣的目的。”王召分析說。

　　然而，對于是否需要改變公眾的預期，讓宏觀經濟“踩剎車”，有關決策部門意見并不完全一致。央行從貨幣信貸的增長速度來分析，認為經濟過熱的勢頭已經顯現，為此一直對經濟采取“降溫”措施。而國家發改委則認為，我國仍存在通貨緊縮的風險。今年1～7月，我國消費物價指數比去年同期僅上升了0.6%，而7月同比僅上升了0.5%，這樣的物價指數在歐洲會被視作通貨緊縮。王召也表示，我國今年的物價指數目標定在0～1%之間，現在并沒有超過這個范圍，央行調高準備金率的時機并不十分恰當。

　　準備金之爭

　　此次提高存款準備金率與以往明顯不同的是，國有獨資商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行�熮r村合作銀行�牎⒅袊�農業發展銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、有關外資金融機構等由現行的6%調高至7%；而農村信用社和城市信用社仍執行現行6%的存款準備金率。

　　央行對此的解釋是，考慮到農村信用社正處于改革試點時期，為給農村信用社改革創造良好的環境，同時由于城市信用社整頓工作尚未結束，因此，對農村信用社和城市信用社繼續執行6%的存款準備金率。

　　然而這樣的區別對待政策卻在業內招致議論。記者了解到，不僅國有商業銀行對于央行的“偏向”政策頗有微詞，而且從農信社脫胎的農村商業銀行和農村合作銀行，也因為不能享受6%的準備金政策而頗為不滿。

　　中國社科院一位學者說，“國際上通常是風險大的金融機構，存款準備金率就高，而風險小的金融機構，存款準備金率就低。但這次央行卻對風險較大的農信社規定了較低的準備金率，而風險相對較小的國有獨資商業銀行卻需要繳存更多的存款準備金。”

　　還有一個問題是，提高存款準備金后，央行的利息負擔亦會相應提高。在國外，對存款準備金通常是不支付利息的，而我國央行卻要為此支付利息。有人據此分析，從長遠來看，存款準備金的利息可能會取消。“央行提高存款準備金率，實際是為取消準備金利率做準備，以使兩者對貨幣政策的影響有所抵消。”王召說。