貨幣乘數的擴大是上半年貨幣供應量增長的主要原因根據人民銀行的統計，2003年6月末，人民銀行基礎貨幣余額為4.3萬億元，同比增長6.7%，增幅比上年末下降5.2個百分點。6月末，廣義貨幣M2余額20.5萬億元，同比增長20.8%；狹義貨幣M1余額7.6萬億元，同比增長20.2%。

　　我們知道，貨幣供應量等于基礎貨幣和貨幣乘數的乘積。從上述數據可知，在上半年 基礎貨幣僅同比增長6.7%的情況下，M2和M1分別增長20.8%和20.2%，說明上半年貨幣供應量快速增長的主要原因不是基礎貨幣的增長，而是源于貨幣乘數的擴大。

　　如果不考慮基礎貨幣增長中的非市場因素(如為化解金融風險而增加的再貸款等)，中央銀行可以通過公開市場操作、再貼現等貨幣政策工具完全控制基礎貨幣的供應量。上半年，人民銀行通過人民幣公開市場業務回籠基礎貨幣2778億元，通過外匯公開市場業務投放基礎貨幣3876億元，投放、回籠相抵，凈投放基礎貨幣1098億元。人民銀行通過公開市場操作保持了基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，基礎貨幣增長速度由1月末的15.04%下降到6月末的6.7%；貨幣市場具有代表性的7天期回購利率6月末維持在2.25%左右的水平。應該說央行通過各種政策措施保持了基礎貨幣的平穩增長，為控制貨幣供應量的過快增長付出了積極的努力。

　　而貨幣乘數中除了法定準備金率是由央行決定外，通貨比率(現金/存款)由存款者決定，超額準備率(備付率)由商業銀行決定。也就是說，貨幣乘數由央行、商業銀行和存款者共同決定，央行可以對基礎貨幣乘數施加重大影響，但不能完全控制貨幣乘數。

　　2003年6月末，金融機構備付金率平均為3.88%，比上年末下降2.59個百分點。其中，國有獨資商業銀行為3.65%，股份制商業銀行為4.06%，農村信用社為4.08%。

　　我們認為，主要由于我國國民經濟進入新的景氣周期、商業銀行在控制風險的前提下追求利潤而擴大貸款投放，導致了上半年貨幣供應量的快速增長。

　　準備金率調整的目的是保持未來幾年貨幣供應量的平穩增長目前，金融機構存款準備金余額是1.6萬億元，上調1個百分點的存款準備金率大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金。但由于2003年6月末金融機構備付金率平均為3.88%，銀行體系完全可以通過備付金率的降低維持原有的信貸規模，而沒有必要收縮信貸。而且由于預期外匯市場仍然供大于求(不排除有部分游資因預期人民幣升值而以各種途徑流入國內，加劇了外匯市場的失衡)，以及央行將支持下半年開始試點的農村信用社改革，都將使基礎貨幣繼續增長。

　　總體上看，在下半年基礎貨幣仍保持增長、銀行體系通過調節備付金率抵消沖擊以及金融機構持有20000多億元國債與金融債等流動性較高的債券，還持有4000多億元中央銀行票據的情況下，由于今年前7個月金融機構人民幣貸款增加18872億元，已超過去年全年貸款增加18475億元的水平，今后幾個月貸款仍會增長，貸款的同比增長將繼續提高，這樣今年貸款的高增長已成定局。

　　但是，在銀行體系的備付金率下降到不能再降低的程度(比如1.5%甚至是1%)的情況下，商業銀行調節貨幣乘數的能力將大大下降，甚至喪失調節的能力。在通貨比率保持穩定的情況下，貨幣供應量的增長將主要取決于央行基礎貨幣的增長情況，也就是說，央行將重新掌握貨幣供應量的主導權，貨幣供應量的增長幅度將主要取決于央行對宏觀經濟金融形勢判斷下基礎貨幣的供應量。

　　央行負責人表示，今年下半年，中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，保持貨幣政策的連續性和穩定性。中國人民銀行將維持貨幣市場利率基本穩定，繼續保持人民幣存貸款基準利率和人民幣匯率基本穩定，實現貨幣信貸平穩增長，支持國民經濟持續快速健康發展。

　　因此，總體判斷，今年下半年貨幣供應量增速不會出現明顯的下降，當然，資金供求狀況會比上半年有所收緊，但這種收緊是有限度的。2003年6月末，M2、M1同比分別增長20.8和20.2%，增速比去年同期高6.1和7.4個百分點，貨幣供應量M2增長已處于1998年以來的最高水平。2003年7月份，M2同比增長20.7%，增幅比上年同期高6.3個百分點，比上月末低0.1個百分點。M1同比增長20%，增幅比上年同期高3個百分點，比上月末低0.2個百分點。這樣，與2002年相比，今年的總體資金狀況仍比較寬松。

　　我們認為，經過多年的調整以后，我國經濟已經進入了新的景氣周期，當前貨幣供應量的快速增長有堅實的經濟基本面的支持。無論從貨幣的對內價值和還是對外價值來看，人民幣的幣值都是穩定的，在防范和化解金融風險的前提下，今后幾年內的貨幣供應量將繼續保持15%左右的增長速度。

　　總之一句話，準備金政策調整的效應是：短期資金供給收緊，中期資金依舊寬松。