中國(guó)貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得許多投資者開始擔(dān)憂：如果中國(guó)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加(也即維持現(xiàn)有的固定匯率不變)，中國(guó)將要么面臨通脹，要么面臨貨幣體系失靈。但筆者認(rèn)為，這種擔(dān)憂是站不住腳的。因?yàn)榕c日俱增的外匯儲(chǔ)備和近期中國(guó)狹義貨幣供應(yīng)量M1、廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)之間并沒有直接的聯(lián)系。進(jìn)而言之，筆者認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)源自中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的加速，因此，這種增長(zhǎng)并不必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。

　　中國(guó)的外貿(mào)盈余已經(jīng)從一年前的134億美元驟降為今年上半年的僅僅43億美元，而中國(guó)官方外匯余額的增長(zhǎng)——今年上半年增加600億，已達(dá)到3465億元——主要來自于外商直接投資和其他方式的資本流入。

　　外匯余額的增長(zhǎng)并沒有影響到中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣，原因在于中國(guó)人民銀行已經(jīng)通過向商業(yè)銀行發(fā)行短期票據(jù)而對(duì)此做出反應(yīng)。事實(shí)上，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率今年以來已經(jīng)開始放緩：2002年的增長(zhǎng)率為12%，而今年上半年則僅有6%。筆者也清楚地發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人民銀行有足夠的貨幣政策工具來貨幣化外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，并能夠通過維持經(jīng)濟(jì)條件相對(duì)不變而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。

　　那么，為什么狹義貨幣供應(yīng)量和廣義貨幣供應(yīng)量能夠在基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)速度放緩的時(shí)候加快增長(zhǎng)速度呢？答案在于，銀行行為的改變使得貨幣乘數(shù)大大加快。外貿(mào)出口、工業(yè)產(chǎn)出和固定資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)大大堅(jiān)定了銀行的放貸信心，于是，國(guó)有銀行在2002年第四季度開始迅速擴(kuò)張信貸。盡管政府主導(dǎo)的有些項(xiàng)目的效率仍然存在這樣那樣的問題，但這些貸款需求已經(jīng)足夠?qū)ι虡I(yè)銀行形成強(qiáng)大的吸引。另一方面，既然中央政府已經(jīng)要求國(guó)有銀行每年降低3-4個(gè)百分點(diǎn)的壞賬率，一些銀行便開始通過擴(kuò)大分母來實(shí)現(xiàn)壞賬率的降低，結(jié)果導(dǎo)致這些銀行通過降低超額儲(chǔ)備率來實(shí)現(xiàn)貸款規(guī)模的擴(kuò)張。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行業(yè)的超額儲(chǔ)備率已經(jīng)從2002年底的6.5%降低到今年6月底的3.9%，但是貸款增長(zhǎng)率從去年不足18%提高到今年以來的23%。