升值預(yù)期推高H股 | ||
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http://whmsebhyy.com 2003年08月15日 08:18 人民網(wǎng)-國際金融報 | ||
●尹中立 當(dāng)國際游資預(yù)期人民幣升值時,會想方設(shè)法購買人民幣或人民幣資產(chǎn)。因為目前人民幣還不是可自由兌換的貨幣,購買人民幣還存在一定的困難(但可以通過地下渠道來進(jìn)行,2002年,中國國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目出現(xiàn)了77.9億美元的順差,2003年上半年,“錯誤與遺漏”項目的順差達(dá)到近300億美元,這些就是通過地下渠道購買人民幣的國 游資伺機(jī)而動 H股是以美元或港幣標(biāo)價的人民幣資產(chǎn),當(dāng)人民幣升值時,以美元或港幣標(biāo)價的H股的價格也應(yīng)該升值。比如,某H股現(xiàn)在的股價為1美元(折換為8.2人民幣),該公司每股稅后凈收益為1/8.2=0.12美元(折換為1元人民幣),市盈率為8.2倍。假設(shè)當(dāng)人民幣升值為1元人民幣=1/5美元時,該公司的每股收益仍然為1元人民幣,但折換成美元變成了0.2美元,假設(shè)市盈率不變的話,該公司的股價應(yīng)該為0.2×8.2=1.64美元,比目前的股價上漲了64%,但市盈率仍然沒有變化。這里的核心問題就是H股代表的是人民幣資產(chǎn),人民幣升值就意味著H股的增值。 從靜態(tài)的假設(shè)來分析,H股上漲的幅度應(yīng)該等于人民幣預(yù)期升值的幅度,但預(yù)期是不確定的,沒有人能說清兩種貨幣之間的均衡比價關(guān)系。即使未來的某個時間中國將人民幣的匯率進(jìn)行了調(diào)整,市場的預(yù)期也不會消失。1985年前后的日元升值就是一個先例,日元和美元之間的比價從360:1一直上漲到100:1左右。 經(jīng)驗表明,當(dāng)一種貨幣成為世界金融的熱點的時候,一定會吸引大量的國際游資來炒作,使市場發(fā)生大幅度波動。盡管中國的人民幣還不能自由兌換,中國境內(nèi)的資本項目還沒有放開,但實際上境內(nèi)外的資本管道是在逐漸連通,從資本市場來說,H股、B股、A股市場的QFII等都是連接境內(nèi)外的管道,從外匯市場來說,沿海一帶發(fā)達(dá)的地下外匯市場已經(jīng)成為中國正規(guī)外匯市場的重要的“補(bǔ)充”,從每年中國國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目的巨額赤字或順差中,就可以看出地下外匯市場的活動頻率和強(qiáng)度。 H股持續(xù)走強(qiáng) 目前,人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成,不管中國的貨幣當(dāng)局是否改變目前的匯率,在未來相當(dāng)長的時間里,這種預(yù)期可能都會一直存在。因為,在任何金融市場,當(dāng)一個價格趨勢形成之后,就很難逆轉(zhuǎn),除非遇到外界強(qiáng)有力的沖擊,才會使這種趨勢發(fā)生改變。不論是股市還是匯市、金市,莫不如此。目前,人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成,H股的上漲趨勢也已經(jīng)形成,我們可以斷言,H股的牛市仍將繼續(xù)。 當(dāng)H股在2002年悄然啟動時,投資大師巴菲特敏感地捕捉到了其中的重大機(jī)會所在,但境內(nèi)關(guān)于H股的啟動原因歸結(jié)為中國經(jīng)濟(jì)的高速增長、價值發(fā)現(xiàn)等等,這些分析基本上都沒有把握到問題的關(guān)鍵。境外游資在香港股市整體低迷的背景下逆市炒作H股的真正奧妙就在人民幣的升值預(yù)期,不信你可以去問巴菲特! B股蘊(yùn)涵機(jī)會 分析了H股,我們自然會想到B股,因為B股和H股一樣是以外幣標(biāo)價的人民幣資產(chǎn),在人民幣升值預(yù)期下的B股是否也應(yīng)該升值?筆者認(rèn)為B股與H股有很大的不同:(1)B股的價格有泡沫,平均市盈率比H股高一倍多;(2)B股的流通性沒有H股好,B股市場太小,無法讓國際游資從容進(jìn)出;(3)對于持有外匯的境內(nèi)中國人來說,把手中的美元或港幣換成人民幣很容易,對于他們來說,應(yīng)對人民幣升值的最簡捷的投資選擇就是把外匯換成人民幣。 不容回避,B股可能也蘊(yùn)涵著巨大的投資機(jī)會。中央政府為了緩解人民幣的升值壓力,可能會啟動B股市場。因為只要啟動B股市場,境內(nèi)居民手持外匯的意愿就會增強(qiáng),同時境內(nèi)的外資公司完全可以通過B股市場來籌集外匯資金,而不再需要從境外匯進(jìn)美元資本。這樣就可以大大緩解人民幣的升值壓力。 國際貨幣基金組織估計,2002年底,中國民間的外匯資產(chǎn)為4360億美元,比官方的外匯儲備2860億美元的數(shù)字還要大。如果這4000多億美元的資產(chǎn)都想換成人民幣資產(chǎn),國家的金融安全就會受到嚴(yán)重的威脅! 國家要買進(jìn)這4000多億美元的外匯的話,需要向市場投放30000多億的基礎(chǔ)貨幣,2002年中國全年投放的基礎(chǔ)貨幣總量是18000億人民幣,而我們現(xiàn)在要買進(jìn)4000億美元就要多投放30000多億人民幣!如果這樣的話,國家正常的金融運(yùn)行格局就會打破,有可能會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹! 今年上半年,民間外匯資產(chǎn)換成人民幣的趨勢在加強(qiáng),有的美元定期存款沒有到期就提前解付,換成了人民幣。上述假設(shè)已經(jīng)是一個不容回避的現(xiàn)實問題。因此,如何提高居民持有外匯資產(chǎn)的意愿已經(jīng)成為迫切的問題。啟動B股市場可以起到非常重要的作用,這是B股市場非常好的發(fā)展機(jī)遇。 (作者單位:中國社會科學(xué)院金融研究所)
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