-本報記者黎霆

　　雖然還只是在準備階段，國家開發銀行將向國內金融機構發行5億元美元債券卻早已成了熱門話題。這次發債的備受關注不僅因為它是1997年以來境內發行的第一只外幣債券、有著開創美元債券市場的意義，更因為人們自然而然地將它與人民幣是否升值的爭論聯系到了一起，普遍認為此舉具有重大的象征意義，將減輕人民幣升值的壓力。

　　發債目的是為置換外債

　　作為發債的前期準備，7月25日至30日，國開行在中國債券信息網上進行了問卷調查。8月4日，該行資金局外債處胡處長告訴記者，調查結果顯示投資者對美元債券相當感興趣，可以肯定這次發行的前景是很好的。胡處長介紹，目前發債的各項工作正在準備中，利率、期限等具體發行方案還不能透露，但肯定會尊重市場的需求，發行時間也尚未確定，當然是希望越早越好。

　　此次發行美元債券的政策背景是，去年8月國家計委、中國人民銀行、國家外匯管理局共同發布了《國有和國有控股企業外債風險管理及結構調整指導意見》的1092號文件，要求企業加強外債風險管理，并在其中透露了這樣的信息：允許符合條件的國有大中型企業發行外幣債券，用于調整債務結構，對外債比例較高的國家重點工程項目給予優先安排。截至2002年末，我國的外債規模為1685億美元。正是基于上述文件，國開行于今年3月開始申請發行美元債券，到6月份拿到國務院的正式批復，前后只花了3個月時間。

　　我國早期的境內外幣債券始于1993年中冶進出口總公司的4000萬美元債券，此后有多家企業跟進，在1996年前后外幣債券的發行達到了高峰，但到了1997年因為宏觀調控等原因被停止。作為一種金融工具，境內外幣債券是外匯投融資的重要渠道和多種金融衍生品的基礎，在人民幣資本項目未實現自由兌換的條件下，還是國內金融市場與國際結合的一個途徑。這次國開行發債、開創美元債市的意義是不言自明的。

　　國開行外債處胡處長向記者表示，這次發債的目的是為了幫助一些企業置換高成本的外債。經過美聯儲多次降息，目前美元基準利率已到了1958年以來的最低水平，這為美元債券提供了低成本籌資的機會。據統計，截至今年6月底，境內各銀行的外幣客戶存款余額達1510億美元，貸款余額為1173億美元，存貸差達到337億美元，表明銀行等金融機構具有較強的外幣投資需求。

　　據專家估計，在中國進行美元融資的利率相對其他國家將會低0.1%。因此從利率上看，當前無疑是通過外幣債券置換外債的絕佳時機，這種判斷也在“1092號文件”中得到了體現。而具體到這次的發行主體國家開發銀行，不僅具有“準國債”的資信形象，同時也有豐富的債券發行經驗，可謂是首開先河的合適人選。

　　升值預期影響外幣債市前景

　　回顧上述過程可以發現，發行美元債券的本意是為了調整外債結構，國開行方面也明確表示“其他的一切都只是揣測”。但由于現在是海內外關于人民幣應否升值的爭論正酣之際，對于發行和外匯密切相關的美元債券，人們也難免要去揣測。而事實上，美元債券市場的前景也將因人民幣升值的預期而蒙上一層陰影。

　　國際金融專家、中行研究所盧民鋒接受記者采訪時說，在目前市場對人民幣升值預期較高的情況下，如果是長期外幣債券，可以肯定地說，持有外匯的出口企業或個人是不會買的，因為人民幣一升值，持有外幣資產等于是遭受了“縮水”。但如果是一年內的短期債券，相信認購的積極性會比較高，因為盡管有升值的預期，但人們相信人民幣在短期內是不會升值的。

　　對于發行美元債券將有助于減輕人民幣升值壓力的說法，一位業內人士表示，從政策方面看這次發行也就是一個新的債種，不應有太多的聯想，尤其不應和人民幣升值聯系起來。因為我們自己說減輕人民幣升值壓力，等于是說人民幣應該升值。

　　雖然人民幣升值將給中國經濟和社會帶來重大負面影響已是很多人的共識，官方也就人民幣將保持幣值穩定作了明確表態，但市場各方的升值預期已經形成。有一種說法是今年上半年有200億美元的“熱錢”涌入國內來“賭”人民幣升值，這一數字是這樣計算出來的：上半年中國的貿易順差是45億美元，實際的外資流入是303億美元，加起來不到350億，但是外匯儲備卻增長了601億，那么除了央行外匯資產的正常收益以外，剩下200億美元左右就應是沒有任何外貿背景的“熱錢”。

　　就我國的外匯管理形勢，盧民鋒分析說，自1994年實施結售匯管理以來，出口企業的外匯收入須向指定銀行結售，但也有違規私自截留的情況。到了最近，受人民幣升值預期的影響，企業主動結售匯的積極性空前高漲，都急于想把外幣換成人民幣以免遭貶值損失，這也是造成我國外匯儲備迅速增長的一個原因。在這種情況下，說發行外幣債券有助于減輕外幣兌換人民幣需求、減輕人民幣升值壓力是有道理的，但如前所述，問題是人們對長期的外幣債券是否愿意購買。根據政策，目前美元債券的發行對象是金融機構，不允許居民個人和工商企業進入，但金融機構同樣要考慮匯率變動的風險。人民幣升值的預期，無疑是外幣債券市場發展的一大障礙。

　　一位半官方的業內人士向記者表示，外幣債券市場雖然已由國開行率先揭幕，但首筆只有5億美元的規模，而且日后的前景如何現在真的不好說，而他歷來是對債券市場的發展抱熱情和樂觀態度的。他表示，要談論我國的美元債市，最好等過段時間形勢明朗一些再說。