本報(bào)記者 左志堅(jiān) 實(shí)習(xí)記者 徐潔舫 上海報(bào)道

　　三巨頭同謀發(fā)債

　　7月10日，南航正式著陸A股市場(chǎng)，集資額約26.41億人民幣。但這很可能只是南航在遭遇行業(yè)危機(jī)后，大規(guī)模集資的第一步。就在上市前夜，南航一獨(dú)立董事向本報(bào)透露，“南航 正在考慮發(fā)企業(yè)債券，并已向發(fā)改委反映了這一想法”。

　　事實(shí)上，雖然南航上市后表現(xiàn)正常，但在招股書(shū)中的13條虧損的理由，使得一些證券界人士不敢對(duì)南航盈利報(bào)有太大希望。

　　即便是新募集的26億元也并不足以解決南航的資金問(wèn)題。南航2002年年報(bào)顯示，上年末南航持有約38億元現(xiàn)金，但南航每年要承擔(dān)15億元左右的飛機(jī)租賃費(fèi)用和大約10億元左右的利息支出，手頭可用資金也就是13億元左右。而南航今年原計(jì)劃耗資60億購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，投資30億元建設(shè)新白云機(jī)場(chǎng)，新募集得26億元作用有限。

　　更令人心驚的是，南航在今年至4月份累計(jì)虧損21865.9萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì))。

　　南航董事還透露，其實(shí)東航和國(guó)航也有類(lèi)似的打算，而且他們行動(dòng)的更早。

　　東航董秘羅祝平證實(shí)了東航的確對(duì)企業(yè)債早有打算，但他又強(qiáng)調(diào)“發(fā)不發(fā)企業(yè)債券還在研究中，沒(méi)有做出最后的決定”。不過(guò)，據(jù)知情人士透露，“東航有想法要趕在今年發(fā)債”。

　　東航無(wú)疑是南航的難兄難弟。東航已經(jīng)宣布，繼發(fā)出第一季度業(yè)績(jī)的預(yù)警后，預(yù)期第二季度業(yè)績(jī)可能持續(xù)出現(xiàn)虧損。據(jù)中銀國(guó)際分析員MichaelChan預(yù)期，東航今年將有13億元人民幣凈虧損。

　　由于資金鏈承受著巨大的壓力，7月8日，東航有關(guān)負(fù)責(zé)人已開(kāi)始呼吁政策扶持。這位負(fù)責(zé)人提出了一攬子扶持計(jì)劃，包括“將東航集團(tuán)兼并原西北航所剩的銀行債務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)為對(duì)東航集團(tuán)的投入、減免‘民航建設(shè)基金’政策、延長(zhǎng)免征一系列稅務(wù)”等等。

　　相比之下，三巨頭中遭受最嚴(yán)重創(chuàng)傷的國(guó)航行動(dòng)最迅速。

　　來(lái)自發(fā)改委的消息說(shuō)，國(guó)航已獲得30億企業(yè)債的額度。國(guó)航企管部人士則在電話(huà)中向記者證實(shí)，國(guó)航將在今年發(fā)行20億～30億企業(yè)債券。

　　不得不發(fā)

　　國(guó)泰君安證券分析師羅文認(rèn)為，三大集團(tuán)有意發(fā)行企業(yè)債券還是為了融資以緩減資金壓力。“三大航空公司都缺錢(qián)，80%左右的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)在是太高了，財(cái)政壓力非常大”，而融資之后，“買(mǎi)飛機(jī)，買(mǎi)機(jī)場(chǎng)，并購(gòu)都有可能，償還銀行負(fù)債也有可能，目前航空公司的現(xiàn)金流都比較糟糕，因此解決流動(dòng)資金的問(wèn)題也有可能。”

　　國(guó)航選擇發(fā)行企業(yè)債券而非上市集資，據(jù)羅文分析，主要是因?yàn)閲?guó)航不具備連續(xù)三年盈利的上市條件，而相對(duì)受法律約束的上市條件，發(fā)行企業(yè)債券的條件則可以放松一點(diǎn)。“發(fā)債的話(huà)，國(guó)家特批就可以了。”至于東航目前也由于不具備增股的條件，所以融資的話(huà)也有可能采取發(fā)行企業(yè)債券的方式。

　　東航負(fù)責(zé)證券業(yè)務(wù)的某專(zhuān)業(yè)人士也認(rèn)為“國(guó)航選擇發(fā)債可能因?yàn)榘l(fā)債相對(duì)發(fā)股容易一些，發(fā)債可以有政策扶持。國(guó)航不是上市公司，發(fā)債的范圍可能就是特定的，比如對(duì)象為銀行特定機(jī)構(gòu)等”。

　　南航某董事在分析南航可能發(fā)行債券的原因時(shí)，指出航空公司都有擴(kuò)張的欲望，資金都比較缺乏，因此“但凡有融資的機(jī)會(huì)，都要抓住”，這也就是南航之所以會(huì)在成功發(fā)行A股之后，仍然會(huì)有發(fā)債的想法的原因所在。

　　而三大集團(tuán)若發(fā)行企業(yè)債券無(wú)疑會(huì)不同程度地增加本已十分可觀的資產(chǎn)負(fù)債率，因此東航董秘直言不諱地指出，“國(guó)航現(xiàn)在發(fā)債不是個(gè)好辦法”。因?yàn)榘l(fā)行股票的成本相對(duì)發(fā)行債券來(lái)得低，發(fā)行企業(yè)債券，將增加負(fù)債率，而發(fā)行股票，增加的只是股東。“股票是不要還的，債總要還。總之，發(fā)股比發(fā)債更好。”

　　羅文則認(rèn)為國(guó)航發(fā)行企業(yè)債券的話(huà)，肯定是像三峽債券那樣由國(guó)家擔(dān)保的特殊債券。“國(guó)家特批的債券，肯定有國(guó)家信譽(yù)在里面，倒不了。”

　　整合信號(hào)？

　　就在三巨頭密謀企業(yè)債救市的時(shí)候，地方航空公司卻只能“變賣(mài)家產(chǎn)”。

　　7月11日，山航B(200152.SZ)公布，將公司擁有的4架SAAB340B飛機(jī)及相關(guān)航材設(shè)備等出售予深圳金融租賃有限公司，作價(jià)1.8億元。

　　公告稱(chēng)，是次交易實(shí)施后可以改善公司的現(xiàn)金流，令公司償債能力有所提高，資產(chǎn)流動(dòng)性得到改善；而在出售后回租行為每年可以降低成本1200萬(wàn)元左右。另外，是次資產(chǎn)出售金額占公司去年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的34.26%。

　　如此大規(guī)模的變賣(mài)資產(chǎn)，不由令人想起三巨頭有沒(méi)有可能“乘人之危”，大魚(yú)吃小魚(yú)。

　　南航的董事分析認(rèn)為，單從賣(mài)飛機(jī)這一行動(dòng)來(lái)看，看不出整合的趨勢(shì)。因?yàn)橘u(mài)飛機(jī)不單純是資金問(wèn)題，可能還是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。賣(mài)飛機(jī)后，可能還會(huì)再租賃回來(lái)，主要還是要看它租和賣(mài)的價(jià)錢(qián)，是航空公司經(jīng)營(yíng)的方式之一。

　　山航B的確在公告中提到，飛機(jī)在出售后，公司將以經(jīng)營(yíng)租賃的方式回租，租期為5年。

　　然而，山航董秘鄭保安也向記者坦承：“目前山航資金緊張，而且因?yàn)椴环�合發(fā)債的條件，公司暫時(shí)沒(méi)有其他融資渠道。”