中國人民銀行研究局 周晴／文

　　今年一季度，我國經(jīng)常項目順差26億美元，比上年同期減少70%，資本和金融項目順差231.7億美元，比上年同期增加79%，導致資本項下結匯總量超過了經(jīng)常項下結匯總量，外匯儲備的變動基本上由經(jīng)常賬戶余額決定的局面發(fā)生了變化。

　　特別是隨著外國在華投資、其他投資的逐年上升和加入WTO后進口用匯量的增加，外匯儲備變動基本由資本項目決定的趨勢會繼續(xù)增強。由于資本和金融項目順差具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，在資本管制逐步放開的情況下，保持現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模是非常必要的，與之對應的外匯儲備管理和外匯占款對沖操作也顯得更加重要。外匯儲備管理

　　外匯儲備管理是我國國民經(jīng)濟管理的一個重要組成部分，它包括兩個方面的內(nèi)容：一是規(guī)模管理，二是結構管理。

　　具體而言，外匯儲備資產(chǎn)屬于風險資產(chǎn)，儲備管理就是對各種儲備資產(chǎn)的不同收益情況和風險程度進行多樣化的組合搭配，最終得到一個風險程度最低、收益率最高的投資組合。

　　投資的決策過程為：首先，按照風險和收益標準對儲備資產(chǎn)進行分類。金融資產(chǎn)的風險指標通�？捎觅Y產(chǎn)的變現(xiàn)能力來代替，儲備資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，其風險程度越低；反之則越高。按照變現(xiàn)能力的強弱，可以把儲備資產(chǎn)分成三類：一級儲備、二級儲備和三級儲備。如何劃分一、二、三級儲備的比例，主要取決于一國的國際收支狀況、進出口收付之間的時間差異。滿足日常進口支付及當年還本付息所需的外匯，應該以一級儲備的形式存在；與中長期出口信貸及長期債務相對應的外匯儲備應該以二級或者三級儲備形式存在�？傊�，外匯儲備資產(chǎn)安排應該遵循流動性第一、安全性第二、收益性第三的原則。

　　其次，根據(jù)各類儲備資產(chǎn)的風險和收益情況進行組合投資。主要分成期限組合、風險組合和幣種組合，而在具體操作中不是機械地按照三等分原則，是在理性預期基礎上根據(jù)貨幣之間的匯率波動，運用金融衍生工具調(diào)整幣種結構，規(guī)避匯率和利率風險的。對沖操作

　　外匯儲備增加意味著外匯占款的人民幣資金相應增加，外匯占款增加是近年來基礎貨幣增加的主要因素。

　　1994年以來，外匯占款占中央銀行總資產(chǎn)的比重不斷增加，中央銀行以政府債券、政策性金融債券為工具在公開市場上進行了對沖操作，即中央銀行因為購買外匯而多投放出去的流動性，由債券的逆向操作等額收回——人民銀行公開市場操作的正回購收回流動性。

　　今年上半年，中央銀行公開市場操作共進行了33次，通過正回購、發(fā)行央行票據(jù)和逆回購到期業(yè)務累計減少基礎貨幣供給5339億元，同比多減少5007億元，通過逆回購、正回購到期和兌付央行票據(jù)業(yè)務累計增加基礎貨幣供給2464億元，同比多增加2120億元，1-6月份累計凈減少基礎貨幣供給2876億元，同比多減少2647億元。其中6月份當月央行通過發(fā)行央行票據(jù)減少基礎貨幣供給990億元，通過債券正回購到期方式增加基礎貨幣供給700億元，凈減少基礎貨幣供給290億元，同比多減少149億元。這表明，針對今年貨幣供應量、貸款增長較快的實際情況，中央銀行在公開市場上采取了較有力的外匯對沖操作，降低了金融機構超額儲備率和基礎貨幣增幅。

　　除債券公開市場操作外，中央銀行還可以通過收回對金融機構的再貸款、存款準備金比率的調(diào)整和對部分金融機構辦理特種存款等方式收回金融機構的多余流動性。結匯監(jiān)管

　　今年以來，資本項下結匯量比上年同期明顯增加，特別是一些地區(qū)外資企業(yè)境外借款結匯率超過了60%。如果這些境外借款以短期信貸、國際貼現(xiàn)與國際短期票據(jù)形式存在，對這部分資金的外匯監(jiān)管就是十分必要的。

　　一季度國際收支狀況表明，短期貿(mào)易信貸、短期貸款占其他投資的比例較大，一定程度上說明通過結售匯渠道進入到外匯儲備的資金結構正在發(fā)生變化。盡管這部分資金對3500億外匯儲備的總體水平影響不大，但是這個問題需要關注，這樣可以降低外匯儲備管理和中央銀行公開市場操作中不必要的成本損失。