□劉興祥

　　在日本股市不斷上揚傳來喜訊的同時，另一場危機卻悄然降臨日本金融體系。

　　上周五早些時候，基準10年期日本國債的收益率飆升至1.4%，這是2002年6月以來的最高水平，較3周以前的水平高出兩倍以上。這是由于，隨著股市上揚，國債持有者紛紛拋售

10年期的國債，資金紛紛由債市轉向股市，導致日本國債價格持續下跌。

　　令人關注的是，在日本，銀行的資產中很大一部分是其持有的國債。如果國債價格下滑，銀行無疑將受到很大沖擊。目前，連日本央行也擔心長期利率升高會損害金融體系的穩定，干擾脆弱的經濟復蘇態勢。

　　面對突然來臨的危機，日本首相小泉純一郎表示了對長期利率的急劇升高的擔心。與此同時，日本央行宣布進行干預。7月3日，日本央行進行公開市場操作，大量買進國債，市場供應量得到一定的限制，國債市場價格有所回升。

　　當然，在目前判斷日本國債利率上升的影響還有些局限。如果目前國債被大量拋售的主要原因是通貨膨脹已隱約可見，那么，這對于近幾年飽受通貨緊縮的日本來說就是一個絕對的利好。另一方面，國債供給過大也可能是國債價格大跌的主要原因。初步統計，日本國債總額目前達到其國內生產總值的140%。而在上周四日本又發售了1.49萬億日元的國債，這直接加劇了投資者對于國債供給過剩的憂慮。

　　這場日本國債危機目前還未能結束。但是，它卻給各國帶來了諸多警示，對我國也同樣具有借鑒意義。

　　目前，我國商業銀行也同樣持有大量國債，高達上萬億元人民幣。類似的是，從東南亞金融危機以來，我國利率水平不斷下調，居于絕對的低利率時代。在這個過程中，國內國債價格也不斷走高。雖然不如日本國債連續25年走高那么搶眼，但是，國債二級市場風險也是比較明顯的。特別是近幾年的國債發行量呈遞增態勢，這就決定了商業銀行所持國債利率普遍較低。

　　由于各種原因，國內商業銀行持有的國債在期限上一般都較長，短期國債相對較少。因此，國內商業銀行面臨的利率風險更加顯著。如果價格下跌，商業銀行遭受損失或許更加嚴重。同時，與日本銀行資產多元化不同的是，國內商業銀行投資渠道有限，國債處于極重要地位。如果說日本商業銀行還能夠因持有大量股票而抵消部分國債損失，那么，國內商業銀行可就難以找到這樣可以進行“對沖”的金融工具了。