財經觀察：人民幣該不該升值
-單羽青
盡管中國人民銀行行長周小川已明確表示中國將繼續保持人民幣匯率的穩定，但有跡象表明，面對新的國內外經濟形勢，中國正在考慮進一步完善匯率形成機制，爭取采取主動
措施，舒緩人民幣匯率面臨的國內外升值壓力。
最近一周，兩則消息多少透出一些上述動向。上周末，英國《金融時報》載文稱，中國央行將允許部分本國企業用外匯收入購買國外債券，從而減輕在現行的結售匯制度安排下央行不得不買進外匯的壓力，改變中國外匯市場供大于求的被動局面。該消息目前雖難證實，但聯系中國人民銀行7月2日起下調境內小額外幣存款利率之舉，一個理性的判斷是，面對人民幣升值預期下回流境內靜待套利、套匯良機的投機資本，中國政府正采取穩健措施，積極主動地為人民幣匯率升值“減壓”。
不可否認，在此次有關人民幣匯率的討論中，多數人承認，短期看，無論在理論層面還是實際操作層面，人民幣確實存在升值壓力。其中，“經常項目呈現較大順差，外匯儲備較快增加”幾成核心問題。拋開國外政府、貿易團體等敦促人民幣升值的立場和用意不談，單從國內看，外匯儲備增長過快在增強中國經濟抗風險能力的同時，也給貨幣政策制定和宏觀經濟健康運行帶來了巨大挑戰。
2002年，中國國際收支經常項目順差354億美元，比2001年增長104%，外匯儲備年末增加742.42億美元，達2864.07億美元，相當于當年10.5個月的進口額。今年3月末，外匯儲備余額達3160億美元，比2002年末增加296億。5月底，外匯儲備已增至3400億美元。而與此相伴隨，中國的貨幣供應量增長速度明顯加快。2002年末廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長16.8%，2003年3月末，M2余額19.4萬億元，同比增長18.5%，到5月末，M2余額已達19.95萬億元，同比增長了20.2%，為1997年8月份以來的最高值�？傮w來看，M2增幅遠高于同期GDP增速和居民消費物價漲幅之和。這一變化雖適應經濟發展需要，但由于商業銀行信貸渠道不暢也導致資金大量沉淀，對宏觀經濟運行和金融形勢構成壓力。從這一角度觀察，外匯占款導致貨幣供應量增長過快，給經濟指標已近通貨緊縮尾聲的中國經濟又添通貨膨脹的風險。
此外，在經濟增長、外貿出口和外商直接投資大幅增加的背景下，人民幣匯率亦出現內在升值潛力。從人民幣匯率形成的歷史背景分析，近10多個月來，美元持續貶值更誘導人們產生人民幣升值預期。
沒有人能準確預測人民幣未來。周小川的表態盡管代表了政府態度，但誰都清楚，匯率走向的最終決策在最高層面。在縝密的利弊分析之余，現在，更多主流意見認為，完全放開人民幣匯率恐怕言之過早，至少在目前，人民幣匯率應保持穩定。但在現有條件下，中國可以不斷調整和改進匯率生成機制，從1997年亞洲金融危機后實際與美元掛鉤的固定匯率制，回到1994年外匯管理體制改革后確立的“以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制”，以適應不斷變化的世界經濟新形勢。
不過，改變匯率生成機制可謂長期目標。受宏觀經濟、微觀經濟和體制條件制約，中國的市場機制并不完善，這種情況下，可考慮嘗試小幅度放開人民幣匯率浮動范圍，從正負1%逐漸向正負3%-5%的范圍浮動。這不僅能提高企業和居民的匯率風險防范意識，且可舒緩升值壓力，爭取在更大的壓力到來前，積極主動地為宏觀經濟健康運行創造環境。
目前，尚難從官方途徑獲知是否有此動議，但有專家警告，人民幣匯率一旦有松口跡象，難免會遭受熱錢沖擊，這勢必給中國外匯監管體制帶來嚴峻挑戰。國際外匯市場1年期美元／人民幣元不可交割遠期合約的貼水就是一個信號。
