央行前期大幅回籠貨幣，兩個多月來回購利率上漲了30個基點，顯示銀行間市場資金面趨緊，那么——央行公開市場操作要變招？

　　本報記者 劉興祥

　　種種跡象表明，經過前期央行大幅回籠貨幣后，銀行間市場資金面開始趨緊。有業界

人士指出，面對這種情況，央行在公開市場上的操作有可能變招。

　　以銀行間市場主要回購品種7天期來看，最近兩個交易日的加權平均利率均在2.273%以上，明顯高于前期水平，從而延續了近期的上升態勢。事實上，銀行間市場回購利率自4月22日到達最低點1.950%后，就開始反彈，近日更是出現加速態勢。引人注意的是，7月1日，債券回購各品種加權平均利率突破2.27%的點位，達到了2.2761%。這樣，從4月底以來，銀行間回購利率就平均上漲了30個基點以上，遠遠高于國債收益率回升幅度。

　　對于回購利率的上升，業界人士指出，其主要原因在于前期的貨幣回籠力度較大。初步統計，從2月中旬央行進行正回購操作以來，加上從4月下旬開始連續發行的央行票據，央行目前凈回籠的貨幣量已經超過2000億元。顯然，這有效地調節了商業銀行超額準備金水平，其直接結果就是大大減少了商業銀行持有、可直接用于支付的超額準備金存款。因此，央行前期公開市場操作在一定程度上緩解了貨幣市場資金嚴重供大于求的局面，并適應了提高市場利率的內在需求。

　　引人關注的是，隨著貨幣繼續回籠，銀行資金開始出現較明顯的結構性變化，即國有獨資商業銀行在融出資金方面日益凸顯優勢，而其它不少商業銀行則相對較為緊張。在這種情況下，央行公開市場操作中就產生了較明顯的寡頭交易商特征，如果繼續采用利率招標，那么招標結果就很可能是利率進一步加速上升，這最終會反映到現券市場與回購市場上，從而使得銀行間市場整體利率水平出現上升趨勢。

　　有專家認為，總體而言，目前的利率水平已經較為合理。為了減少資金變化對市場的進一步沖擊，央行在公開市場操作方面應該采取切實措施，防止銀行間市場利率的進一步攀升。有業內人士建議，可以在公開市場操作方式上有所選擇，包括進行數量招標，或者采取逆回購與發行央行票據相結合等方式。

　　回顧去年下半年的公開市場操作過程，不難發現，央行對回購利率的上漲確實比較關注。特別是當公開市場操作91天正回購利率創下2.27%的新高以后，央行就一改利率招標為數量招標。最終的結果表明，銀行間市場回購利率基本在2.3%的水平企穩并開始穩步回落，整體走勢因此較為穩定。顯然，在目前回購利率再次逼近2.3%的情況下，央行重新采取穩定利率的措施存在相當可能性。

　　有專家指出，一般而言，利率招標能夠充分反映市場各方的資金狀況，特別是當利率處于較低水平時，通過持續利率招標，使一級交易商貨幣量降低，進而起到拉升利率的作用。然而，當利率處于較高水平時，央行如果為了防止利率繼續上升，就應該鎖定招標利率，采取數量招標方式來回籠貨幣。顯然，央行目前既要防止貨幣供應增長過快，又要穩定利率水平，那么，改變前期利率招標的做法，采用數量招標無疑是較好的選擇方式之一。當然，逆回購與發行央行票據相結合的方式也能達到同樣的效果。