央行將調整存款準備金率的傳聞不脛而走，相關擔憂迅速波及資本市場。但據本刊獲悉，央行目前無意對貨幣政策做出重大改變

　　本刊記者 朱軍

　　近期，中國人民銀行擬調高存款準備金率的傳聞鬧得沸沸揚揚。有消息稱，央行貨幣

政策司確認，央行將不久對存款準備金率做出調整。一場針對存款準備金率調整的擔憂迅速波及資本市場。據《證券市場周刊》記者采訪獲知，新一屆貨幣政策委員會于6月19日召開的會議，對貨幣政策走向的爭論直至深夜。但此次會議形成的公告并未涉及存款準備金率調整的問題。有關人士認為，這表明央行目前無意對貨幣政策做出重大改變。

　　 源頭

　　一切源頭，是央行在6月13日發布的月度金融運行情況報告，該報告以“貨幣供應量增長繼續加快，人民幣匯率保持穩定”為題出現在央行網站。

　　此外，在央行月度報告中提及“將選擇適當時機調整存款準備金率”的貨幣政策建議，由于是“針對當前貨幣供應量增長偏快，信貸增加較多的實際情況”，資本市場迅速理解為，央行將通過上調商業銀行存款準備金率，緊縮貨幣供給并抑制貸款增長。同時，該報告還表示要“加大公開市場操作力度，調控貨幣供應量”和“對金融機構進行‘窗口指導’，積極引導貸款投向”。6月17日，央行發行兩期央行票據，規模達到300億元，比上周增加100億元，仿佛進一步印證資本市場的疑慮。

　　資本市場反應迅速而敏感，從6月16日開始，債市和股市雙雙下跌。到6月19日，股市跌勢加劇，一時間，資本市場談存款準備金色變，金融機構對央行貨幣政策疑慮重重。

　　中國社會科學院金融研究所所長李揚早先在接受《證券市場周刊》采訪時表示，貨幣政策是否調整一方面要視央行執行目標是否堅決，另一方面要看市場的反應。

　　6月19日下午，新一屆貨幣政策委員會召開首次例會，對貨幣政策走向的爭論直至深夜，最終的結論是“總體看，當前我國金融運行平穩”。近期一些學者相繼表達了對當前經濟過熱跡象擔憂，資本市場對存款準備金率的關注，正是擔心央行收緊銀根。

　　而貨幣政策委員會提出，應堅持擴大內需的方針，繼續執行穩健的貨幣政策，保持貨幣政策的連續性和穩定性，靈活運用多種貨幣政策工具，加大公開市場業務操作力度，保持貨幣供應量的穩定增長，維護經濟金融發展的良好勢頭。

　　 分歧

　　《證券市場周刊》了解到，發布央行月度報告的是央行統計司，調整準備金率的觀點最早也出自于該部門。在今年4月21日公布的《一季度宏觀經濟金融運行分析》中，央行統計司就已經提出“根據國民經濟增長和貨幣貸款投放情況，應采取必要的調控措施，如提高存款準備金率等，促使貨幣信貸穩定增長。”

　　然而，據悉，央行貨幣政策司的有關人士對報告中提出的存款準備金率調整的觀點，并不完全認同。而貨幣政策委員會委員李揚明確向《證券市場周刊》表示，“我傾向不動存款準備金率”。

　　針對央行月度報告中提出的緊縮性的政策建議，一些商業銀行和分析人士也認為，提高存款準備金率，不是最佳的政策方案。因為目前央行一直通過公開市場操作對沖貨幣投放的過快增長，而上調存款保證金率，過于嚴厲，似乎不應在短期內實行。據了解，中國的商業銀行存款準備金率在1999年11月份從8%下調到6%，之后一直沒有變化，而目前國際上通常也很少使用準備金率作為貨幣政策工具。

　　央行統計司有關人士承認，調整存款準備金率，的確是一種比較嚴厲的貨幣政策手段，對金融機構的貨幣擴張會產生較強的抑制作用。但該人士表示，貨幣政策的制定要綜合考慮各種因素，并要以保證貨幣信貸的可持續增長為目的。而從中國前五個月的貨幣和信貸規模的情況來看，增長速度比較快。雖然央行通過公開市場的對沖操作，對抑制過快增長發揮了重要的作用，但是貨幣和信貸的加快趨勢仍在繼續。

　　2002年下半年，中國貨幣增長開始加速，年末廣義貨幣M2余額同比增長16.8%，今年一季度M2余額進一步增長到19.4萬億元，同比增長18.5%，增速進一步加快。5月末M2余額為19.95萬億元，同比增長20.2%，是1997年8月份以來的最高值;同期全部金融機構各項貸款(含外資機構)本外幣并表的余額為15.33萬億元，同比增長21.4%，也是1997年以來最高的。據央行統計，除6%的法定存款準備金率外，今年3月末，中國金融機構備付金(超額儲備)平均為5.12%，使準備金率總水平超過11%，顯示資金很充沛。分析認為，以如此高的存款準備金率水平，存款準備金率上調政策不會產生實質性的效果。

　　但央行有關人士認為，一旦上調存款準備金率，其緊縮效果將不僅體現在原有存量，更對新增貨幣(新貸款)產生緊縮作用，因此，上調存款準備金率的效果是肯定的。

　　據了解，央行統計司的職能包括，向金融系統和國務院綜合部門提供金融信息咨詢。有關人士表示，央行貨幣政策的制定有著嚴格的程序，不僅有貨幣政策司負責日常事務，而且有貨幣政策委員會作為央行制定貨幣政策的咨詢議事機構，并非簡單一個部門就可以左右。而貨幣政策委員會最終提出的“應繼續保持人民幣存貸款利率及人民幣匯率的穩定”的政策建議，顯示并不會在短期內變動現有的貨幣政策。

　　 對策

　　據了解，由于近期央行票據連續發行，已經使短期資金狀況頭寸趨緊，銀行間同業拆借市場利率不斷上升。在此背景下，資金相對充裕的大型商業銀行也緊隨央行步調，收緊頭寸。而6月13日，央行發布《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，明確表明收緊房地產信貸，防止房地產市場投資過熱的政策取向。

　　新一屆貨幣政策會議強調，在貨幣信貸較快增長時，要注意防范房地產和低水平重復建設中潛在的金融風險，加強貸款的風險預警和監測。而在今年1月下旬召開的今年一季度的貨幣政策會議上就已經提出，要密切關注一些地區房地產投資與貸款增長過快的問題，嚴格執行房地產信貸業務的有關規定，防范房地產信貸的潛在風險。

　　對此，央行有關人士表示，對央行近期政策綜合分析，不難發現其中緊縮意味，這可以理解為“制度性變化”。

　　金融形勢山雨欲來，而股市隨債市而動，則顯示當前股市運行越來越濃的機構投資主導特征。但是，北京大學經濟研究中心經濟學家宋國青教授卻對當前形勢有不同看法。他認為，首先是判斷標準的問題，其次是采取什么措施的問題。他認為在判斷金融形勢時，存在著過于擔憂的傾向，即使在通貨緊縮時期，貨幣政策仍然偏緊。現在從央行的角度看，貨幣增長是過高了，但是從物價水平分析，卻不支持過熱觀點。

　　5月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上升0.7%，漲幅比上月回落0.3個百分點。6月13日，中國證券市場研究設計中心的有關研究報告提出，“非典”的影響可能已經改變了原來價格逐步上升的趨勢，擺脫通貨緊縮的趨勢增加了不確定性。

　　央行統計司有關人士則認為，在月度報告中，已明確提出“鑒于我國部分地區的‘非典’疫情已經得到較好的控制，初步認為‘非典’疫情不會對我國今年全年的金融運行產生過大的影響。”在此背景下，提出調整存款準備金率的政策建議是正常的。該人士認為，從去年下半年以來的金融形勢變化很大，貨幣政策取向不能再沿用慣性思維。而且，不論6月份貨幣增長速度的數字如何，基于整體判斷，目前貨幣供給水平都超過了央行的目標。

　　但是，宋國青認為，在目前的各項經濟政策中，既有使通貨膨脹上升的政策，也有使通貨膨脹下降的政策。他形容為，一個屋子里既有暖氣，也有冷氣，如果覺得過熱是先開冷氣，還是先關暖氣呢？

　　宋國青認為，可以稱為暖氣的政策包括對外經貿政策和財政政策等，而冷氣則是指央行當的緊縮貨幣政策。他認為，目前政策調整的次序，應該是首先調整對外經貿政策和財政政策，而不是實行緊縮性的貨幣政策。

　　名詞解釋：存款準備金

　　存款準備金是商業銀行等金融機構按吸收存款的一定比例提取的準備金。通過調整準備金的比例，存款貨幣的乘數效應使貨幣創造發生變化。從1984年起，存款準備金制度開始成為中國人民銀行調節貨幣供應量和信貸規模的政策工具之一。