●任永力

　　●因為中國經濟增長快，所以人民幣應該升值的邏輯有問題。產出缺口才是貨幣政策和匯率政策的決策依據，中國經濟雖然高速增長，但潛在經濟增長速度更快

　　今年人民幣匯率政策不會變化。與當前日漸盛行的觀點相反，我們不相信中國今年人

民幣匯率體制或盯住的平價會有變動，但判斷2004年人民幣對美元的匯率會更靈活的幾率大約為30%。如果此事發生，美元兌人民幣潛在最大變動將很有限。最后，我們認為新匯率體制也許不僅是波幅擴大，而是緩慢的蛇行游移。

　　當前流行的人民幣匯率重估論者的理由有缺陷：

　　首先，中國的出口快速上漲的同時進口也在快速上漲，中國巨額國際收支順差主要源于資本凈流入而非貿易順差。

　　其次，盡管中國對美國保持了較大規模的貿易順差，但其中許多是在中國的美方企業或與美國進口商相聯系的生意往來。有鑒于此，并不清楚人民幣匯率重估將對美國有多大益處，反而有可能傷害美國消費者。中國的出口多為加工性質，原料、資本品和中間品依靠進口，因此盡管對美國保持了大規模的順差，但對亞洲大多國家和地區的貿易卻是逆差。僅看中美貿易逆差是以偏概全。

　　再次，那種認為因為中國經濟比其他國家增長快，所以人民幣應該升值的邏輯有問題。產出缺口才是貨幣政策和匯率政策的決策依據。中國經濟雖然高速增長，但潛在經濟增長速度更快———這也是中國為什么正在努力克服通貨緊縮。我們不解為什么非要迫使中國遏制通貨緊縮輸出？事實上，譴責中國是世界通貨緊縮之源的理由有缺陷。

　　我們強烈相信中國今年不會放棄盯住匯率政策。美元兌人民幣匯率是官定的，放棄這一制度須符合中國利益。但現在尚看不出中國會重估利弊。

　　首先，讓人民幣升值會“劫貧濟富”，不符合新領導班子消除貧困和收入不平等的政策方向。

　　其次，一個操作性問題是，中國的國際收支狀況太有利于人民幣匯率，以致一旦宣布擴大人民幣匯率浮動范圍，美元兌人民幣匯率就會被推到邊緣，須進一步擴大浮動范圍。

　　再次，1994年以來，美元兌人民幣匯率已是中國一個重要的名義錨。平價的任何修改須不能讓經濟承受任何風險。在世界經濟衰退的情況下，中國認為匯率體制變化的政策風險太大。

　　美國目前的處境也不能讓中國俯首聽命。是否改變匯率政策的決定權在于中國，而非美國和日本。而且不清楚的是，美國如何能在縱容日本干預匯市的同時迫使中國重估人民幣匯率？

　　中國將受益于更富有彈性的人民幣匯率。盡管我們發現讓人民幣升值的理由沒有說服力，我們還是相信中國能夠從人民幣匯率更富有彈性中獲益。事實上，2001年時任中國央行行長戴相龍宣布最終將采取更有彈性的美元兌人民幣匯率(盡管中國從未向IMF和WTO承諾過要讓人民幣匯率更有彈性)。因此，中國改變匯率體制是時間問題而非假設問題，目前還不是時候。

　　2004年中國有可能讓人民幣匯率更富有彈性。其中有幾個問題值得關注：一是全球經濟須改善；二是國際收支順差須消除，中國能夠且應該放松資本流出控制；三是匯率更富有彈性而非波動性，不是擴大浮動范圍而是類似于蛇行游移；四是關注代理變量如美元兌日元、美元兌韓元和美元兌泰銖等匯率。

　　(作者為摩根士丹利首席貨幣經濟學家，彭俊明譯)