平穩控制貨幣供應量 靈活調整存款準備金政策 防止打壓經濟增長勢頭

　　本報記者 孫銘 北京報道

　　6月20日，央行貨幣政策委員會舉行了2003年第2季度例會。會議由央行行長兼貨幣政策委員會主席周小川主持，包括國務院副秘書長尤權在內的12名新一屆委員悉數出席。

　　“會議討論了許多問題，包括國際國內經濟金融形勢，以及下一步應該采取的貨幣政策措施。”當天下午，剛剛走出會議室的李揚委員對本報記者說。

　　這次例會之所以引人矚目，不僅因為這是新一屆委員的首度集中，還在于央行貨幣政策正處在十字路口，下一步的走向甚為關鍵。

　　標準普爾公司在23日發布的報告中警告，中國銀行貸款的增長速度超出了經濟的增長速度，信貸市場面臨過熱的風險。一位接近央行的學者說，央行對此已有所警覺，力圖通過一套政策“組合拳”來控制貨幣供應量增長過快的趨勢。然而，如果采取緊縮性的貨幣政策，央行擔心國內剛出現的經濟快速增長苗頭將受到打壓，加之“非典”帶來的后遺癥，使央行對貨幣政策的調整更加謹小慎微。

　　據悉，在這次例會上，貨幣政策的走向引起了諸多爭論。會議最終形成的決議為：“既要保持貨幣供應量的穩定增長，又要維護經濟金融發展的良好勢頭”。

　　貨幣供應激增

　　“中國貨幣供應量擴張的速度，可以用極快來形容。”一直關注貨幣政策的北京師范大學金融研究中心主任鐘偉表示，用“極快”這個詞一點也不過分。

　　據鐘偉觀察，今年3月末，廣義貨幣M2余額同比增長18.5%，超出了年初制訂的增長16%的計劃，而5月末的統計結果更是讓人吃驚——M2余額同比增長竟達20.2%，創出1997年8月以來的最高值。正常情況下，國內生產總值增幅和居民消費物價指數增幅加在一起，相當于M2的增幅。然而今年一季度，M2高出前者9.8個百分點，明顯偏高。

　　與此同時，流通中現金M0的增長速度也很快。鐘偉說，由于外匯占款持續增長，央行被動通過外匯占款的形式投放大量基礎貨幣，增加了央行投放基礎貨幣的壓力。他預計，今年外匯儲備超過4000億美元已成定局。

　　從去年下半年開始，物價開始走平，批發物價指數有加速上漲的趨勢，鋼鐵、石油、電力等原材料價格均有不小的漲幅。“引起價格上漲的主要因素是投資增長，中國投資增長太快了，去年的增長速度達到30%。”鐘偉說。理論上講，貨幣供應量的快速增長，必然要對宏觀經濟產生通貨膨脹的壓力，這也是學術界對我國可能出現膨脹擔憂的由來。

　　為使貨幣供應量保持平穩，央行打出一套政策“組合拳”。

　　首先，加大公開市場操作的力度，收回商業銀行資金的流動性。由于央行持有的國債數量不足以進行大規模操作，今年4月7日，央行將政策性金融債列為公開市場操作工具。此后，央行又通過發行央行票據的形式回籠資金，至今已經回籠資金超過1000億元。6月24日，央行再次發行總量達300億元的票據，如果發行成功，央行票據的累計發行量將直逼2000億元。日前，央行還擬推出開放式回購，使回購被占壓的國債進一步流動起來，增加公開市場操作的工具。

　　準備金“猛藥”？

　　其次，央行還準備祭出利器——動用存款準備金政策來控制貨幣供應量。

　　記者從央行貨幣政策司獲悉，央行將在需要的時候對存款準備金率做出調整。此次調整，不是統一上調或下調，而是根據不同的風險狀況，要求不同資本充足率的金融機構計提不同比例的準備金。

　　據悉，對于存款準備金政策的調整，這次貨幣政策委員會例會上并沒有對實施的方式、實施的時間給出具體建議。

　　在貨幣政策三大操作工具中，準備金政策威力最大，也是輕易不使用的法寶。李揚介紹，準備金政策是貨幣政策武器庫中的“巨斧”，它可以大規模改變銀行體系的頭寸。

　　但是，由于我國金融體系自身的特點，準備金政策這劑“猛藥”能否達到預期的效果還有待觀察。

　　李揚表示，目前我國商業銀行的法定準備金率為6%，而近年來銀行的超額準備金率也經常保持在6%的水平之上，兩者相加，商業銀行總的準備金率超過了12%。如此之高的準備金率，客觀上緩沖了貨幣政策的沖擊力，致使劑量相當大的貨幣政策操作，往往對商業銀行卻影響甚微。

　　另外，自從建立存款準備金制度以來，我國中央銀行就對商業銀行的準備金存款支付利息，目前為年息1.89%。這一世界上少見的做法，一方面抬高了我國利率水平的底線，縮小了中央銀行利率政策操作的空間，另一方面扭曲了商業銀行對存款準備金的認識。

　　有業內人士指出，如今貨幣政策操作要吸取2000年下半年的教訓。當時，國內經濟增長勢頭較好，但由于貨幣政策收縮性操作，導致2001年經濟增長速度有所下滑，物價再次出現負增長。

　　準備金政策改革包括準備金率和準備金利率兩個方面。國務院發展研究中心王召提出，為避免提高準備金率的沖擊過于強大，可以同時采用降低準備金利率的方式予以中和。

　　貨幣政策的預見性

　　據了解，這次例會對下一步貨幣政策的建議是，應繼續保持人民幣存貸款利率及人民幣匯率的穩定。除此之外，央行應該采取怎樣的政策對經濟進行微調，如何既保持貨幣供應量穩定增長又防止打壓經濟增長勢頭，在這次會議公布的消息中并沒有給出明確的答案。有學者分析，這也在一定程度上反映央行的貨幣政策正面臨著兩難選擇。

　　“貨幣政策要有預見性，應盡量做到早期微調，”國務院發展研究中心宏觀部研究員魏加寧表示，“而且在采取措施時要盡可能做到先發信號，先采取比較溫和的措施。”

　　此外，貨幣政策不能輕視“非典”對中國經濟的短期影響。由于“非典”對中國經濟的沖擊帶有很強的不均衡性和不確定性，其滯后影響現在還尚未完全顯現出來。

　　魏加寧強調，當前某些國家政府和金融機構提出人民幣升值的主張顯然不合適宜。在中國國內消費因“非典”而受到影響的情況下，如果再實行人民幣升值政策，必將重創中國的出口。

　　貸款激增之謎

　　金融現象常常撲朔迷離。讓很多人弄不太明白的是，一度曾引起管理層憂慮的銀行惜貸問題，竟然被信貸快速擴張所代替。

　　央行的統計顯示，5月末，全部金融機構各項貸款�熀�外資機構�牨就鈳挪⒈淼挠囝~為15.33萬億元，同比增長21.4%，增幅比年初高3個百分點，是1997年以來最高的。

　　央行在2002年貨幣政策執行報告中分析，金融機構貸款增加較多的原因主要有三方面：一是國民經濟總體形勢趨好，內外需全面回升，企業經濟效益逐步好轉，擴大了貸款有效需求；二是商業銀行加強貸款營銷，完善內部激勵約束機制，商業銀行經營機制發生了較大變化；三是直接融資，特別是股市籌資額下降較多，企業對銀行貸款的依賴程度增加。央行得出結論，貸款快速增長與經濟發展的內在需求是適應的。

　　但是，也有人對這種說法表示懷疑。一位不愿透露姓名的商業銀行管理人員分析，其實銀行信貸快速增加的主要原因，是銀行放貸的積極性大大提高。央行對國有商業銀行的考核指標中，降低不良資產率是極其重要的一項。銀行發現，只有將不良資產率的分母——資產總額做大，才能省力地完成不良資產率下降的任務，因此銀行的放貸積極性空前高漲。

　　“按下葫蘆浮起了瓢”，央行和商業銀行之間的“博弈”無意間增大了金融風險，也給貨幣政策增加了許多不確定性。

　　“只有搞清楚貨幣和貸款增加的真正原因，貨幣政策的操作才能夠有的放矢。”國務院發展研究中心宏觀部研究員魏加寧說。