近日，央行在公開市場大手筆發(fā)行票據(jù)，發(fā)行總量達(dá)到300億元，較前一次增加了100億元。這樣，自央行在4月底以發(fā)行短期票據(jù)代替正回購操作以來，央行票據(jù)發(fā)行已持續(xù)了整整2個月。令人關(guān)注的是，央行票據(jù)發(fā)行量近期一直居高不下，這一創(chuàng)新形式到底意味著什么？

　　有商業(yè)銀行交易員指出，央行近日增大票據(jù)發(fā)行量，直接目的就是回籠貨幣。初步估

計(jì)，在6、7月份到期的前期正回購總量約在700至800億元之間，因此，如果以每周平均發(fā)行200億元票據(jù)計(jì)算，恰好可以抵消正回購到期造成的貨幣投放。然而，央行票據(jù)每周發(fā)行量增至300億元，這無疑意味著部分貨幣將回籠，從而成為一種緊縮性的操作目標(biāo)。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，央行加大票據(jù)發(fā)行量實(shí)際上是為了應(yīng)對目前貨幣量增長偏快的狀況。央行日前公布的最新金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，5月末的廣義貨幣M2余額為19.95萬億元，同比增長20.2%，創(chuàng)出1997年8月以來的最高值。并且，由于M2增幅已高于今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增幅和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI增長之和9.8個百分點(diǎn)，明顯處于較高的水平。狹義貨幣M1余額也達(dá)到了7.28萬億元，同比增長18.8%。在這種情況下，央行表示將進(jìn)一步創(chuàng)造條件加大公開市場操作力度。因此，央行近日加大票據(jù)發(fā)行量并未出乎市場各方的預(yù)料。

　　令人關(guān)注的是，今年前5個月，央行在公開市場操作的力度明顯較弱。央行公布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，今年前5個月現(xiàn)金累計(jì)凈回籠163億元，同比少回籠283億元。特別是在5月份，現(xiàn)金凈回籠為326億元，同比減少了295億元。對此，業(yè)內(nèi)人士指出，從扭轉(zhuǎn)前期公開市場操作回籠貨幣局面來看，央行票據(jù)量保持較高水平極有可能持續(xù)相當(dāng)一段時間。

　　當(dāng)然，央行票據(jù)能否為商業(yè)銀行所接受，也是央行在發(fā)行前需要密切關(guān)注的一個問題。在央行表示將擇機(jī)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率后，國債市場在本周前2個交易日連續(xù)下跌。這表明，利率變化所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)開始引起市場高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種危機(jī)恰好為央行票據(jù)的發(fā)行帶來契機(jī)。由于央行票據(jù)的期限一般在一年以內(nèi)，目前主要以3個月和6個月為主，商業(yè)銀行持有央行票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)自然相對較小。因此，央行票據(jù)的需求甚至?xí)�越來越�?qiáng)烈。

　　當(dāng)然，有專家指出，以央行票據(jù)為公開市場操作主要工具，在國外成熟市場相當(dāng)少見，也與傳統(tǒng)理論教科書完全不同。盡管這與國內(nèi)缺乏大量短期國債有較大關(guān)系，但其面臨的不確定性仍然值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　另外，雖然央行票據(jù)可以在一定時間內(nèi)解決商業(yè)銀行資金閑置問題，然而，這只能在一定程度上解決貨幣市場資金嚴(yán)重供過于求的局面，無法從根本上改變資金供求狀況，最終還是治標(biāo)不治本。有業(yè)內(nèi)人士建議，為商業(yè)銀行開辟更為廣闊的投資場所更加具有重要意義，這就需要逐步加強(qiáng)貨幣市場與資本市場的對接。(文/竇彬)