國(guó)有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓審批程序的簡(jiǎn)化、市場(chǎng)化，將大大降低上市公司的重組成本，加快以場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的上市公司國(guó)有股權(quán)出售轉(zhuǎn)讓的進(jìn)程

　　國(guó)有股問(wèn)題作為長(zhǎng)期制約證券市場(chǎng)的因素，拖得越久矛盾積聚得就越大，如果監(jiān)管層能制定一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入的平臺(tái)，二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)可能就會(huì)發(fā)生分化

　　國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)已經(jīng)成立，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》也將公布施行，這標(biāo)志著中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革取得重大突破，開始進(jìn)入新的階段。

　　信號(hào)

　　據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前中國(guó)上市公司中，控股股東中國(guó)有股占到79%，一股獨(dú)大的現(xiàn)象可見(jiàn)一斑。但是隨著中央、省、市三級(jí)國(guó)資委先后成立，意味著各級(jí)國(guó)資委對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)的處置方式將更加靈活：一方面上市公司資產(chǎn)重組的對(duì)象比以前更加明確，另一方面上市公司國(guó)有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審批程序更加簡(jiǎn)化和趨于市場(chǎng)化，由此將大大降低上市公司的資產(chǎn)重組成本，加快以場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的上市公司國(guó)有股權(quán)出售轉(zhuǎn)讓的進(jìn)程，從而為上市公司展開積極的資產(chǎn)重組創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)條件。

　　此外，《暫行條例》的通過(guò)并實(shí)行，使得今后國(guó)有資產(chǎn)管理“有法可依”，推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)按“有進(jìn)有退、能進(jìn)能退”的原則有序流動(dòng)，對(duì)促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組也會(huì)產(chǎn)生積極的影響。

　　國(guó)資委從財(cái)政部手里接下了國(guó)有股如何解決的難題，盡管國(guó)資管理頭緒繁多，但怎么也繞不過(guò)國(guó)有股這道坎。事實(shí)上市場(chǎng)和市場(chǎng)監(jiān)管人士一直沒(méi)有停止過(guò)解決國(guó)有股問(wèn)題的思考。證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士一年來(lái)不停地征求各方意見(jiàn)，就是想要找到更合理的方案。國(guó)資委最近也在各方征求對(duì)于國(guó)資改革的意見(jiàn)，包括國(guó)有股問(wèn)題。因此有市場(chǎng)人士據(jù)此認(rèn)為，李榮融的講話，為重新大范圍研討國(guó)有股問(wèn)題打開了大門。

　　“減持、流通要找到一個(gè)很好的辦法。但是我想這樣的辦法肯定會(huì)找到。所以不要著急。”李榮融的講話，其實(shí)頗有意味。我們也許可以這樣理解：什么時(shí)候管理層認(rèn)為找到了好辦法，國(guó)有股減持就可以進(jìn)行了。

　　方案

　　在去年10月下旬期間，監(jiān)管層先后出臺(tái)了允許向外資戰(zhàn)略投資者出讓國(guó)有股，和通過(guò)MBO平臺(tái)向公司高管層轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的措施，雖然小有試行，但卻遭到市場(chǎng)普遍非議，爾后市場(chǎng)中類似現(xiàn)象明顯減少或者已經(jīng)擱淺。

　　可是，在國(guó)有股占上市公司的股權(quán)比重這么大的情況下，它的釋放是促進(jìn)證券市場(chǎng)深化改革、特別是建立發(fā)達(dá)成熟的公司購(gòu)并市場(chǎng)的一個(gè)必要條件，否則，這么大一塊股權(quán)不能流通，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)始終是一個(gè)非常大的不確定性，市場(chǎng)沒(méi)法正確定價(jià)。資本市場(chǎng)最主要的功能是價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，如果市場(chǎng)不能正確定價(jià)，也就不可能有價(jià)值發(fā)現(xiàn)，價(jià)格信號(hào)一定會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤和扭曲，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

　　對(duì)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)基本體制建設(shè)和基本機(jī)能完善而言，最佳的做法就是向社會(huì)公眾股股東按凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股。國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓，即轉(zhuǎn)讓給外資戰(zhàn)略投資者，當(dāng)然是一種可以選擇的安排。還有一種選擇，是向管理層轉(zhuǎn)讓。根據(jù)目前的政策安排，這兩種轉(zhuǎn)讓的定價(jià)一般都是基于凈資產(chǎn)值。相比之下，同樣基于凈資產(chǎn)值定價(jià)，向個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓將是最好的安排，是一種最為公平、最有效率、能最大限度地降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和提高股市長(zhǎng)期投資價(jià)值的選擇。

　　通過(guò)國(guó)有股向個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓，國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)了退出，同時(shí)也完善了證券市場(chǎng)，一步實(shí)現(xiàn)了全流通，股權(quán)分割的問(wèn)題解決了，二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)和投資所面臨的最大系統(tǒng)性不確定因素被消除了，中國(guó)證券市場(chǎng)的功能深化和制度發(fā)展就有了一個(gè)非常好的運(yùn)作平臺(tái)和出發(fā)點(diǎn)，股權(quán)市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性將得到顯著改善，股權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和公司控制權(quán)市場(chǎng)也將更加完善。

　　而轉(zhuǎn)讓給外資、民營(yíng)企業(yè)、公司管理層，這部分股權(quán)最終還是面臨著流通的問(wèn)題需要等待解決，因此，將會(huì)成為新的歷史遺留問(wèn)題。而且會(huì)使以后解決這部分問(wèn)題更為困難，障礙更多，回旋的余地更小。此外，一股獨(dú)大和內(nèi)部人控制之類的問(wèn)題依然存在。公司治理機(jī)制仍舊難以完善。

　　更有甚者，如果按去年10月中下旬出臺(tái)的允許向外資戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，或通過(guò)MBO平臺(tái)轉(zhuǎn)讓給公司高管層，而且是按每股凈資產(chǎn)值附近定價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，不但會(huì)形成新的社會(huì)不公平現(xiàn)象，還會(huì)滋生權(quán)力經(jīng)濟(jì)的腐敗溫床，不僅不利于社會(huì)平衡機(jī)制的建立和發(fā)展，不利于股權(quán)割離并解決股權(quán)治理結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題，反而可能會(huì)使矛盾加劇，給證券市場(chǎng)健康發(fā)展埋下新的隱患。

　　事實(shí)上，國(guó)有股中的權(quán)益，相當(dāng)一部分應(yīng)屬于社會(huì)公眾股東，他們有權(quán)分享這塊權(quán)益，因此以每股凈資產(chǎn)值附近的價(jià)格，將國(guó)有股低價(jià)轉(zhuǎn)讓給外資和高管層，是一種侵犯社會(huì)公眾股東權(quán)益的行為。為什么去年10月中下旬兩市大盤選擇不斷地破位下行，尤其是莊股跳水現(xiàn)象更為明顯，就是市場(chǎng)投資者紛紛用腳投票，拋丟手中持有的二級(jí)市場(chǎng)股票，直到向外資和高管層轉(zhuǎn)讓國(guó)有股暫緩執(zhí)行時(shí)，市場(chǎng)才得以喘息。

　　國(guó)有股問(wèn)題作為長(zhǎng)期制約證券市場(chǎng)的因素，拖得越久矛盾積聚得就越大。可以預(yù)計(jì)，國(guó)資委將著手制定解決國(guó)有股的一系列問(wèn)題。如果監(jiān)管層制定了一個(gè)外資、高管層、社會(huì)公眾股東公平競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入的平臺(tái)，二級(jí)市場(chǎng)股票的走勢(shì)可能就會(huì)發(fā)生分化，一些成長(zhǎng)性穩(wěn)定的藍(lán)籌股，將受到二級(jí)市場(chǎng)投資者的追捧。

　　國(guó)資委已經(jīng)成立，上市公司國(guó)有股何去何從？這里面很可能醞釀著新的動(dòng)向，因此，需要我們高度關(guān)注國(guó)資委即將要出臺(tái)的一系列政策，以便及時(shí)調(diào)整投資策略。(劉勘)