●維持目前人民幣匯率不變的政策實際上忽視了固定匯率制度與貨幣政策自主權(quán)及資本賬戶漸進(jìn)自由化之間的內(nèi)在矛盾

　　●只有實行一種可以更好地反映多變的市場狀況和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的靈活的匯率制度才最符合中國的利益，包括經(jīng)濟(jì)利益和政治利益

　　近來，美元對歐元和其他主要工業(yè)國家貨幣的匯率呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢。而由于人民幣被公認(rèn)為與美元掛鉤，人民幣匯率再一次成為了全球矚目的焦點。世界上許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府決策者紛紛呼吁中國對人民幣重估使其升值。

　　另一方面，中國對這種呼聲似乎充耳不聞，因為中國經(jīng)濟(jì)自身正進(jìn)行著痛苦的結(jié)構(gòu)重組。中國政府堅持維系現(xiàn)行匯率政策的立場在國內(nèi)外都不乏支持者。例如：美國斯坦福大學(xué)教授羅納德·麥肯龍就指出，調(diào)整人民幣匯率的建議是錯誤的。他警告道：如果允許人民幣匯率升值，中國就會步日本之后塵陷入通貨緊縮的泥潭。

　　令人遺憾的是：這兩種觀點都存在著缺陷。認(rèn)為人民幣需要被重新估值的意見誤讀了中國出口競爭力強(qiáng)勁的原因及其對世界經(jīng)濟(jì)的影響。而維持目前人民幣匯率不變之政策則忽視了固定匯率制度與貨幣政策自主權(quán)及資本賬戶漸進(jìn)自由化之間的內(nèi)在矛盾。

　　重新估值？

　　中國目前的出口表現(xiàn)的確非常強(qiáng)勁。其原因要?dú)w結(jié)于中國實施了長達(dá)十余年之久的貿(mào)易改革，富有活力的私人企業(yè)，豐富的勞動力市場以及跨國公司的大舉進(jìn)入。雖然人民幣匯率水平時高時低，但中國的出口額一直保持著良好的增長態(tài)勢，歷經(jīng)了魯賓———薩莫斯“強(qiáng)勢美元”政策時代，也歷經(jīng)了席卷亞洲的金融危機(jī)而不衰。尤其是在亞洲金融危機(jī)時期，包括日元在內(nèi)的絕大多數(shù)亞洲貨幣紛紛貶值。當(dāng)時，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和評論家聲稱中國的出口競爭力嚴(yán)重削弱，人民幣非貶不可。當(dāng)然，事實上人民幣最終保持了穩(wěn)定，而中國贏得了世界各國對其在亞洲金融危機(jī)時期為穩(wěn)定匯率所作出的貢獻(xiàn)所給予的高度評價。有趣的是，當(dāng)外界普遍認(rèn)為人民幣過強(qiáng)(價值被高估)時，日本正面臨著歷史上最嚴(yán)重的通貨緊縮。

　　轉(zhuǎn)折點來自于美元的逆轉(zhuǎn)。自從2002年2月美元從其匯率的最高點貶值以來，人民幣的實際有效匯率已經(jīng)下降了11%。人民幣匯率緊跟美元而貶值，對中國出口的影響如何呢？時間系列實證研究表明，中國出口的匯率彈性系數(shù)為0.2。如果以貿(mào)易額加權(quán)的人民幣實際有效匯率下降(貶值)1%的話，中國的出口額可望增長0.2%。所以實際上，匯率的浮動給中國的外貿(mào)出口增長帶來的影響是微乎其微的。

　　盡管人們普遍認(rèn)為中國廉價商品大量涌入世界市場，拉低了國際商品價格，減少了邊際利潤率，但并沒有令人信服的證據(jù)表明中國是全球通貨緊縮的始作俑者。雖然中國制造的價廉物美的商品的確對全球制造業(yè)低端產(chǎn)品的價格產(chǎn)生了下調(diào)壓力，但中國巨大的國內(nèi)需求和對強(qiáng)勁進(jìn)口對穩(wěn)定全球信息科技產(chǎn)品、資本設(shè)備以及包括銅鋁鋼鐵等原材料的價格起到了至關(guān)重要的作用。

　　誠然，中國商品在日本市場上所占的份額在迅速擴(kuò)大，但中國對日本的出口額占日本國民生產(chǎn)總值尚不到2%，不可能給日本國內(nèi)商品總價格水平帶來實質(zhì)性沖擊。日本的通貨緊縮實際上是一種貨幣現(xiàn)象。即使日本的通貨緊縮是進(jìn)口的而非內(nèi)生的，日元實行的自由浮動的匯率制度應(yīng)能有效地消除從國外輸入的通貨緊縮。日本當(dāng)然也可以通過大幅增加貨幣供應(yīng)量來擺脫通貨緊縮。

　　外界對中國自身通貨緊縮現(xiàn)象的擔(dān)心也有過分之嫌。通貨緊縮不應(yīng)當(dāng)成為長期將人民幣與美元掛鉤的理由。目前，國內(nèi)的一年期固定存款的名義利率僅為1.98%，為歷史最低點。但中國并沒有出現(xiàn)像日本一樣的流動性陷阱。中國并沒有對外匯儲備增長采取“沖銷(steril-ization)”措施。2002年國內(nèi)信貸額增長了17%，廣義貨幣M2的增長率高達(dá)19%。同時中國一直實行積極的財政政策。中國的名義及實質(zhì)產(chǎn)出都在不斷地強(qiáng)勁增長，這一情況同日本疲弱不堪的經(jīng)濟(jì)形成了鮮明的對比。所以中國陷入螺旋式通貨緊縮泥潭的風(fēng)險性非常小。

　　我們說，人民幣并非解決當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵。中國經(jīng)濟(jì)雖然增長迅猛，但其國民生產(chǎn)總值僅占全球總GDP的3.5%。中國的對外貿(mào)易額雖然在迅速擴(kuò)大，但依然只占全球貿(mào)易總額的5%。并且，如果將中國吸引的年度外國直接投資額與其國民生產(chǎn)總值相比的話，中國吸引外資的成就也并非空前絕后。對跨國公司進(jìn)行的調(diào)查表明：中國吸引外國直接投資的主要因素在于其龐大的國內(nèi)消費(fèi)市場和高速增長的基本面經(jīng)濟(jì)要素而非價值被低估的貨幣。

　　制度改革

　　事實上，中國和世界必須要面對的真正問題不是人民幣應(yīng)當(dāng)重估與否，而是這個全球經(jīng)濟(jì)增長速度最快的發(fā)展中國家究竟應(yīng)當(dāng)采取什么樣的匯率制度。

　　首先，作為一個大陸型的經(jīng)濟(jì)體，中國應(yīng)當(dāng)享有貨幣政策高度自主權(quán)，也就是說中國要有獨(dú)立地制定國內(nèi)利率水平的能力。隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，國內(nèi)投資需求會超過國內(nèi)儲蓄資金供應(yīng)量，這樣中國就極有可能由目前的經(jīng)常項目順差轉(zhuǎn)為逆差。

　　此外，中國加入世界貿(mào)易組織后貿(mào)易改革方興未艾。關(guān)稅稅率的大幅度降低，配額的取消和貿(mào)易自由化政策的實施給中國長期受保護(hù)的國有工業(yè)以及勞動力市場帶來了巨大的沖擊。

　　同時，中國必須也已經(jīng)開始采取措施逐步開放資本賬戶。中國正開始實施QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資人)計劃。該項計劃允許境外投資者有限度地進(jìn)入中國境內(nèi)的資本市場。中國還可望在不久的將來實施QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人)機(jī)制———允許內(nèi)地居民投資于境外的股票和債券。為了促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革并保持金融穩(wěn)定，中國應(yīng)當(dāng)實行更為靈活的匯率制度。中國現(xiàn)行的匯率制度不可能持久應(yīng)對來自貿(mào)易和資本賬戶自由化的雙重壓力。

　　作為全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體，中國必須成為世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中的重要參與者。如果中國對國際貨幣政策的辯論采取冷淡態(tài)度，或全然漠視外界對人民幣匯率的關(guān)注，將有可能導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國不滿，為潛在的貿(mào)易保護(hù)主義勢力提供借口。只有實行一種可以更好地反映多變的市場狀況和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的靈活的匯率制度才最符合中國的利益，包括經(jīng)濟(jì)利益和政治利益。這在短期來說是如此，在中長期更是如此。因此說，中國真正需要的是進(jìn)行制度改革———允許人民幣自由浮動。中國越早實行靈活的匯率制度，自己和貿(mào)易伙伴就會越早受益。

　　(作者為高盛(亞洲)董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任)