見習(xí)記者 陳懇 上海報(bào)道

　　美元不是我們的，但美元的一舉一動(dòng)都與我們密切相關(guān)。這就是現(xiàn)實(shí)。

　　面對(duì)歐元迭創(chuàng)新高的變異，做外匯寶的金女士至今懊悔不已：去年11月，她放棄了買入歐元的選擇，也失去了賺錢的機(jī)會(huì)；而今，手中的美元還在一天天貶值。

　　不過這僅僅是少許中國人的問題；此問題之外，國人更關(guān)注的，是關(guān)系到每一個(gè)中國人的國家外匯儲(chǔ)備。

　　2003年一季度，我國新增外匯儲(chǔ)備296.03億美元，達(dá)3160.10億美元。之前的1997年到2002年間，國家外匯儲(chǔ)備從1399億美元上升到2864億美元，年均增加20%以上。

　　我國外匯儲(chǔ)備有相當(dāng)部分以美元資產(chǎn)的形式存在，美元的持續(xù)下跌，會(huì)導(dǎo)致類似金女士的“懊惱”嗎？

　　損失知多少

　　一個(gè)自然的聯(lián)想是日本的“遭遇”：2002年底，日本對(duì)外凈資產(chǎn)高達(dá)一百七十五兆三千零八十億日元，比上年同期減少了2.2%。造成日本對(duì)外資產(chǎn)減少的一個(gè)重要原因，就是因美元下跌而導(dǎo)致的美元資產(chǎn)的貶值。

　　華東師范大學(xué)黃澤民教授認(rèn)為，美元下跌肯定會(huì)影響我國外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)，但是“到底影響多大不清楚”，因?yàn)椤拔覈�外匯儲(chǔ)備中的幣種結(jié)構(gòu)沒有對(duì)外明確公布過”。

　　根據(jù)中國外匯交易中心交易的幣種、外貿(mào)用匯等情況，黃教授估計(jì)：“美元占其中的60%～70%左右，日元為8%～10%，其他為歐元和英鎊。另外，財(cái)政部去年決定增加歐元儲(chǔ)備，估計(jì)新增的數(shù)量為80億歐元左右，原有的歐元儲(chǔ)備主要為原歐洲貨幣轉(zhuǎn)換而來。”

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)奚君羊教授也提出了一個(gè)估計(jì)美元比重的思路：“我國對(duì)外支付和收入中大量使用美元，所以外匯儲(chǔ)備當(dāng)中可以肯定美元的比重比較大。”

　　據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2002年，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值為6207.9億美元，其中中美貿(mào)易額971.81億美元，中日貿(mào)易額1019.1億美元，中國與歐盟國家的貿(mào)易總額為867.6億美元。

　　按照奚教授的思路，假設(shè)我國對(duì)日本和歐盟的貿(mào)易都用日元或歐元結(jié)算，對(duì)美國和其他國家的貿(mào)易采用美元結(jié)算，那么非美元結(jié)算貨幣的占比應(yīng)為30.3%。不過實(shí)際上，對(duì)其他國家的貿(mào)易結(jié)算貨幣可能不完全是美元，而對(duì)日本和歐盟的貿(mào)易中很多也是按照美元結(jié)算的。

　　另據(jù)上海外匯管理局的專業(yè)人士介紹，如果僅考慮貿(mào)易中賺取外匯的出口，去年對(duì)日本和歐盟出口占我國總出口的比重為29.7%。

　　這兩個(gè)數(shù)據(jù)，至少從一個(gè)側(cè)面反映了我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。

　　如果粗略地按照60%的美元外匯儲(chǔ)備計(jì)算，外匯儲(chǔ)備中約有1800億美元正在發(fā)生“賬面”的損失。以2002年11月至今為例，美元對(duì)歐元貶值超過12%，我國外匯儲(chǔ)備對(duì)歐元的貶值亦相應(yīng)達(dá)到216億美元或234億美元。

　　但是，實(shí)際損失可能要少于上面的數(shù)字。

　　“要考慮升值的幣種帶來的抵消作用�！鞭删�羊認(rèn)為，“如果另外40%的貨幣對(duì)美元升值，簡單而言，就只會(huì)有20%的美元外匯會(huì)產(chǎn)生損失。而且，這種損失只有在美元轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌�貨幣時(shí)才會(huì)發(fā)生�！�

　　高額外匯儲(chǔ)備成本

　　除了潛在的賬面損失，美元下跌以及美國國債利率的持續(xù)下降，也凸現(xiàn)了我國高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)和成本。

　　有專家認(rèn)為，即使美元不下跌，我國高額外匯儲(chǔ)備的成本也是較高的。據(jù)黃澤民教授介紹，我國的外匯資產(chǎn)主要投資于美國的國債和美國財(cái)政部債券。由于美聯(lián)儲(chǔ)2002年連續(xù)11次降低利率，美國國債的平均收益率僅在2%左右。據(jù)5月25日的日經(jīng)新聞，23日，10年期的美國國債利率觸及3.28%，這是1958年以來的最低點(diǎn)。

　　但是我國獲得這些美元的成本卻相當(dāng)高昂。

　　我國的外匯儲(chǔ)備主要來源于對(duì)外出口和海外投資。據(jù)潘英麗教授介紹，我國的對(duì)外出口產(chǎn)品通常是一些低附加值產(chǎn)品，而外國直接投資要求的回報(bào)卻相對(duì)較高。特別是上世紀(jì)90年代，我國引進(jìn)的一些BOT項(xiàng)目，由于立項(xiàng)的時(shí)候國內(nèi)存在通貨膨脹，利率也很高，因此承諾給外商的回報(bào)往往高達(dá)15%至20%。“這么高成本獲得的外匯，卻被儲(chǔ)存起來投資于收益率很低的美國國債，機(jī)會(huì)成本很高。”

　　而與此同時(shí)，我國2002年底的外債余額為1685.38億美元，僅比2001年減少15.72億美元，下降0.92%。

　　那么，什么是最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模呢？

　　黃澤民教授說，特里芬曾在理論上提出，合理的外匯儲(chǔ)備為2～3個(gè)月的進(jìn)口金額——2002年我國的進(jìn)口為3000億美元。在發(fā)展中國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后，另外一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是貨幣性負(fù)債的10%左右——我國去年的貨幣性負(fù)債估計(jì)最多為2000億美元左右。

　　此外，外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要功能是維持匯率穩(wěn)定。由于我國實(shí)際采用的是釘住美元的匯率制度，同時(shí)資本項(xiàng)下尚未實(shí)行自由兌換，這個(gè)功能實(shí)際上并不重要。

　　據(jù)此推算，我國需要的外匯儲(chǔ)備約為750億美元(3000億美元×３／12)加上200億(2000億美元×１0%)美元，目前的3000億似嫌過多。

　　但是，黃教授認(rèn)為不能簡單地根據(jù)理論計(jì)算的數(shù)值來判斷。

　　潘英麗教授透露，曾經(jīng)有專家在1997年香港回歸前后，提出過一個(gè)外匯儲(chǔ)備過多的報(bào)告，但是受到了批評(píng)。“當(dāng)時(shí)持有大量外匯儲(chǔ)備主要是考慮香港回歸，維持香港的穩(wěn)定，并且這種思路到目前為止仍然起作用�！迸擞Ⅺ愓f，“保持相當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備很重要的動(dòng)機(jī)是防止國際投資者在香港進(jìn)行惡意投機(jī)，或阻擊這種惡意投機(jī)，1998年就是這樣的情況�！�

　　藏匯于民？

　　面對(duì)美元可能的長時(shí)間頹勢，有專家提出現(xiàn)在正是改革強(qiáng)制結(jié)匯制度，增加民間持有外匯儲(chǔ)備的“最好時(shí)機(jī)”。

　　黃澤民教授分析，我國的外匯儲(chǔ)備具有“借入儲(chǔ)備”和“民間儲(chǔ)備”兩大特色。

　　所謂借入儲(chǔ)備，是指我國的儲(chǔ)備的積累主要來源于海外投資所帶來的金融資本項(xiàng)目的順差，這些投資最終需要通過利潤或者紅利的形式進(jìn)行償還，是一種“借入”的儲(chǔ)備。

　　民間儲(chǔ)備則是指我國的儲(chǔ)備中除官方儲(chǔ)備之外，還包含了相當(dāng)部分的民間儲(chǔ)備。按照規(guī)定，個(gè)人或者家庭可以自由持有外匯，但是企業(yè)由于強(qiáng)制結(jié)匯制度，必須把外匯結(jié)給外匯銀行，最后央行接盤外匯銀行的外匯，形成外匯儲(chǔ)備。

　　潘英麗教授認(rèn)為，現(xiàn)在是實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制度的最佳時(shí)機(jī)：“在美元低迷的時(shí)候，大家都愿意賣出美元，此時(shí)實(shí)行意愿結(jié)匯，比美元堅(jiān)挺、大家都不愿意結(jié)匯時(shí)風(fēng)險(xiǎn)要小。”對(duì)此，上海外匯管理局有關(guān)官員解釋說，“現(xiàn)在也不是100%的強(qiáng)制結(jié)匯，只對(duì)企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額以上的部分實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯�！�

　　黃澤民更建議雙管齊下：從100%的強(qiáng)制結(jié)匯逐漸演變?yōu)?00%的意愿結(jié)匯；逐步開放資本項(xiàng)目。黃認(rèn)為，讓民間自己管理外匯，自主決定用于消費(fèi)、生產(chǎn)投資或者其他投資，比央行的運(yùn)作效率要高得多。但是，銀行界則存在反對(duì)意見：“讓個(gè)人管理外匯就目前的情況而言并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槟壳翱梢酝顿Y的外匯品種太少了。”

　　美元對(duì)歐元匯率回顧

　　自1999年底以1.17美元上市以來，歐元經(jīng)過短暫的高位盤整后一路走低。1999年底歐元兌美元跌破平價(jià)后，其跌勢基本持續(xù)了兩年之久，并于2000年10月26日創(chuàng)下0.8225的最低水平。

　　隨后在一年半的時(shí)間內(nèi)，歐元反復(fù)回升及盤整，在0.8225～0.96之間徘徊。2002年5月，歐元開始突破0.96元大關(guān)，并在一年內(nèi)快速上升，于2003年5月27日達(dá)到歷史最高點(diǎn)1.1937，目前仍然在1.17元左右進(jìn)行高位盤整。

　　歐元兌美元究竟能升到多高，是當(dāng)前人們關(guān)注的焦點(diǎn)。德意志銀行倫敦分行的匯市分析人士指出，歐元兌美元匯率可能會(huì)升至1.25至1.30。而香港外匯買賣最大的經(jīng)濟(jì)公司——亨達(dá)國際控股有限公司市場總監(jiān)盧楚仁則判斷，因?yàn)槊涝�跌幅已達(dá)40%，所以歐元的升勢已經(jīng)到底。

　　另據(jù)道瓊斯報(bào)道，美國財(cái)政部發(fā)言人Rob Nichols本周一表示，財(cái)政部長約翰·斯諾說他支持美元走強(qiáng)。這與上周六，美國總統(tǒng)布什在波蘭接受俄羅斯電視臺(tái)采訪時(shí)的表述一致。美元走勢到底如何，尚待觀察。