-范國英／文

　　近來，股市依舊低迷，儲蓄持續高增，貸款增速加快，央行持續正回購以及央行票據的發行，這一切使得人們再度關注貨幣市場和資本市場的聯通問題。

　　許多專家認為，資本市場的現狀表明其亟需貨幣市場及銀行資金的支持；溝通貨幣市場與資本市場的對接渠道，可以拓寬證券公司和基金公司等證券市場參與者的融資渠道、滿足證券市場資金流動性的迫切要求。

　　筆者認為，金融資產向銀行系統過度集中對我國銀行體系并非一件好事，這造成銀行體系風險積聚、銀行資金空轉、貨幣市場資金供過于求，并且還帶來一定的通脹隱患。因此，單從銀行體系和貨幣政策的角度考慮，拓寬貨幣市場和資本市場的對接渠道，引導銀行資金合法合規流入資本市場也非常必要。

　　根據今年第一季度中國貨幣政策執行報告，3月末，我國城鄉居民儲蓄存款余額已達10.2萬億元。伴隨著儲蓄資金的增加，再加上支持經濟增長的要求，在經歷了幾年的下降之后，商業銀行的貸款在中國企業融資結構中所占的比重又轉而出現了上升趨勢。一季度，全部金融機構本外幣貸款增加8513億元，同比多增5022億元。

　　這種狀況意味著金融風險向本來已經被不良資產所困擾的銀行系統再次集中。國內外經驗表明，貨幣供應和貸款如果多年持續高速增長，勢必增加中長期通貨膨脹的可能性。并且，一旦經濟出現較大起伏，高速擴張的信貸必然產生大量新的不良貸款，加大金融危機爆發的可能性。

　　對于大量放貸所蘊藏的風險，各商業銀行也深知其理。因此，盡管最近一段時間以來貸款增幅較快，但是存貸差在繼續擴大。根據中國人民銀行的統計，3月末人民幣存貸差超過4萬億元。商業銀行超額儲備率居高不下，大量的資金在銀行體內循環，不僅是資金的閑置浪費，而且影響了商業銀行的盈利水平。

　　為了合理有效地運用資金，商業銀行成為了貨幣市場上的最大資金供給者，貨幣市場資金幾乎全部集中于銀行系統，來源存量合計96620多億元。然而，2002年2月20日降息后，準備金利率降至1.89%，貨幣市場7天回購利率也相應降至1.95%左右的水平。在貨幣市場上融出資金的商業銀行基本上處于無利可圖的狀態。鑒于此，也為了實現貨幣政策操作目標，2002年6月25日到12月份之前，中央銀行一直進行正回購操作；今年以來，銀行間債券和拆借系統在供過于求的資金推動下，市場利率除在春節之前有所回升之外，一直保持著下降走勢，3月份更是呈現加速下降趨勢。為此，央行在貨幣市場上仍舊持續正回購，今年春節后進行了連續20次2140億元的正回購；并且在4月22日，中國人民銀行在公開市場操作中還首次直接發行了50億元期限6個月的中央銀行票據。4月29日，央行以貼現方式又發行了100億元的央行票據。

　　中央銀行的這種公開市場操作雖然在一定程度上暫時緩解了貨幣市場資金嚴重供大于求的格局，客觀上適應了提高市場利率的內在需求，但是卻不能從根本上改變商業銀行體系風險積聚、資金閑置以及金融資產結構單一、盈利渠道有限的局面。解決這些問題的根本之道還在于發展資本市場和貨幣市場，疏通貨幣市場和資本市場的對接渠道，實現間接融資與直接融資的有機結合，使銀行資金能夠合法合規、名正言順地流入資本市場。

　　為拓寬貨幣市場與資本市場的聯系通道，保持貨幣市場和資本市場資金供求的平衡，筆者認為在加強有效監管的前提下，目前有關各方可考慮的對策包括：擴大證券公司進入銀行間同業市場的規模和范圍，延長拆借期限；從資金需求出發，增加貨幣市場交易品種，鼓勵金融工具創新，發展票據、存單市場；設立貨幣市場基金；允許證券公司發行債券；允許組建證券融資機構；擴大股票質押貸款的規模和范圍，適時推出包括企業和個人的非券商股票質押貸款；培育商業保險、社會保障、證券投資基金等機構投資者；等等。從有關當局的表態來看，近期推出一些新舉措還是很有可能的。

　　貨幣市場與資本市場內在的天然的聯系使兩市之間的資金流動成為一種客觀規律。我國資本市場的發展、金融體系的健全乃至融資結構的調整都需要更多的貨幣市場資金流入資本市場。