朱冰凌

　　●加入WTO后，隨著中國關稅水平的下降和非關稅壁壘的取消，進口將呈不斷上揚的勢頭，今后幾年貿易順差將逐步縮小甚至出現反轉

　　●隨著中國資本項目的逐漸開放，在資本雙向流動下，資本項目大幅順差將難以繼續

保持

　　近來,要求中國政府調高人民幣匯價的言論在一些國家頗為流行，由此引發了一場境內、外關于人民幣究竟是否應升值的大爭論。為此讓我們從衡量人民幣匯率恰當與否的關鍵指標上，來看一看人民幣當前的匯率是否處于合理水平。

　　國際收支

　　首先來看國際收支，這是世界各國衡量本幣對外匯率是否適宜的一個最重要、最常用的指標。國際收支是一國同世界其他國家各種形式聯系和交往的綜合反映，它受很多因素的影響和制約。其中，匯率是一個最重要的影響因素，匯率水平的變動能夠導致國際收支發生直接的變動。

　　在國際收支的各個組成部分中，經常項目的進出口貿易對于匯率的反應最為敏感，這是因為匯率水平的高低將直接影響進出口的成本和收入，對進出口商的經濟利益影響最大。在國際收支的資本項目方面，長期資本流動中的直接投資受匯率的影響較大，因為匯率水平的高低在很大程度上決定著直接投資收益。采用國際收支衡量人民幣匯率水平恰當與否，主要是考察在現行匯率條件下，國際收支是否實現了平衡，既無較大數額的逆差，又無大量的順差。理論上講，如果國際收支實現了平衡，就說明相對應的匯率水平是合理的，否則人民幣匯率就應當進行調整。

　　2002年，在中國加入WTO、世界經濟形勢好轉和中國繼續實行促進出口政策等一系列因素的推動下，中國外貿出口大幅度增長。據海關初步統計，全年外貿進出口總值達到6207.9億美元，首次突破6000億美元大關，比2001年增長21.8%；其中進、出口的增長幅度分別達到21.2%和22.3%，累計實現貿易順差303.5億美元。與此同時，由于世界主要發達國家經濟普遍低迷，而中國經濟近年來保持了較高速度的增長。

　　加入WTO后，中國政府遵照承諾進一步開放市場，投資環境不斷改善，因此吸引了大量海外直接投資的加盟。2002年，全國新設立外商投資企業34171家，比2001年同期增長30.72%；外商直接投資的合同金額和實際使用金額分別達到827.68億美元和527.43億美元，同比增長19.62%和12.51%。

　　在外貿和外資雙增長的推動下，中國經常項目和資本項目的順差不斷擴大。在這種情況下，中國銀行間外匯市場上外匯供給超過需求，順差擴大，人民幣出現升值壓力。為保持人民幣幣值的基本穩定，央行在外匯市場上大量購進外匯。2002年，中國外匯市場外匯成交量呈快速增長勢頭，全年累計成交折合972億美元，成為外匯交易開業以來最多的一年；日均成交折合3.9億美元，較2001年增長三成。

　　但是，我們應該認識到，入世之后兩三年，中國就可能就會實現貿易平衡。加入WTO后，隨著關稅水平的下降和非關稅壁壘的取消，進口將呈不斷上揚的勢頭，增長速度將日益加快，今后幾年貿易順差將逐步縮小甚至出現反轉。

　　另外，資本項目順差的穩定性也欠佳。近年世界直接投資總量呈下降趨勢，而外商在中國的投資卻增勢迅猛，其中一個重要原因就是境外資本將中國作為“避風港”所致。一旦國際經濟復蘇，或是中國國內出現一些突發情況，就將對中國一段時間里的吸引外資造成不利影響。另外，隨著中國資本項目的逐漸開放，對外投資活動也將不斷擴大，在資本雙向流動下，資本項目大幅順差也難以繼續保持。

　　外匯儲備

　　外匯儲備與匯率具有非常密切的關系，匯率的變動將引起外匯儲備量的變動。因此，外匯儲備數量成為很多國家衡量匯率水平適宜與否的一個重要指標。用外匯儲備衡量匯率水平是否適當，主要是考察在現行匯率水平下，外匯儲備數量是否能夠滿足本國的需求。不同類型國家對外匯儲備的需求是不同的。在衡量人民幣匯率水平時，中國也應將外匯儲備作為一個重要的指標。在既定匯率水平下，外匯儲備量過多或過少，都說明匯率水平不適當。

　　目前，中國的實際情況是：外匯儲備持續上升，而匯率卻維持不變，這正是有學者呼吁人民幣應當升值的原因之一。

　　2002年底，中國外匯儲備余額達2864億美元，比上年末增長34.9%,增長幅度比2001年提高了6.8個百分點。全年外匯儲備累計增加742億美元，比2001年多增276億美元。目前，中國外匯儲備余額僅次于日本的規模，位居世界第二。隨著中國貿易盈余日益增加、外匯儲備持續上升、外資直接投資逐漸增多等，不少人認為人民幣正面臨著升值的壓力。

　　然而,我們發現中國外匯儲備的增加主要是直接投資的進入，是資本賬戶的順差。在這種情況下升值并非好辦法，因為那樣會吸引來更多的外資。一旦升值了，外幣就會涌進來。目前升值的時機并不成熟，通過人民幣升值減少順差是不合適的。

　　《國際金融報》(2003年05月07日第三版)