范海濤 婁啟勇

　　國資委掛牌引起海內外關注，香港摩根大通投資銀行上周發布有關報告———

　　在國資委的工作方案尚未塵埃落定之時，市場人士卻都透過國資變局看出了未來新的投資機會。

　　香港摩根大通注冊財務分析師何啟忠接受本報專訪時表示，目前，內地股票市場有1200多家的上市公司，其中70%以上國家控股，隨著股權的出賣和變動，海外資金、香港的紅籌股會參與內地企業，A股本身的流動資金驅動力也會大大加強。

　　懸疑一：國有企業數量如何變動？

　　當起國有資產的“老板”，而不是參與管理的“婆婆”，國資委終將完成直接控股重要企業和運營國有資本的使命，而其中必將涉及國有股權的轉讓和國有企業數量的變化。

　　“這將是最直觀的變化”，摩根對此的預測頗為大膽，何啟忠說，目前國家直接擁有的9000家企業，將最終保留到1200家，這意味著國企數量將減少8成。而綜觀全球，成功建立國有資產管理體制的國家，無不經歷過這一過程。在新西蘭，目前其政府僅僅擁有16家國有企業，在瑞典數字是59家，在新加坡，大約為20家。何解釋，其預測的根據是中國將保留與國家戰略和安全因素息息相關的企業，也根據所有資產中，重點行業所占的比例。他同時預言，國企數量的大幅下降，并不意味著國家持有的資產也會與數量呈正比下降。

　　據介紹，目前國有資產總額達109410億元人民幣，其中商業資產占其中的33%，即36170億元人民幣。從這樣的資產結構看，似乎能夠想見未來國企數量減少的主要領域。

　　懸疑二：國內股市大盤驅動力如何提高？

　　“上述情況將造就近期市場最大的機會”，何啟忠表示，1997年以來上海本地股行情、2002年深圳本地股行情都是以資產重組和并購為背景發生的。上海本地股重組和并購不僅帶來了上海本地上市公司業績的整體提升，而且使上海本地股產生了34％的年收益率。這種先例對于即將接連發生并購的股市無疑會帶來喜悅的氣氛。

　　不但國內大盤的驅動力會和以往的“國有股減持”大不一樣，海外的流動資金也會在2003年下半年洶涌而至。何對此的解釋是，由于國有股權開始轉讓，并購之門被打開，一些潛在的收購者看好預計出售的國資，希望通過收購擴大資產以提高其凈資產值，故大盤流動資金的積極性將被充分地調動。更多的市場人士都希望在未來的并購大潮中分得一杯羹。

　　對于海外資金的進入，何說，在全球以及香港的低利率環境下，海外流動資金很可能跟隨此次資金流動而投入國內市場，或為提高凈資產值的公司融資，另外，合格的外國機構投資者(QFII)的到來，也將使外國流動資金直接流入A股市場。從長遠看，將引發股市持續性派發高股息的趨勢。

　　懸疑三：如何避免管理層收購黑幕？

　　海外資金源自何處？摩根大通告訴記者，海外資金將來源于香港的上市公司和國外的組合投資。至于國內，資金將來自三個方面，其一是非國有企業，其二是國內的一些企業，其三是來自于管理層收購。何啟忠透露，自2002年下半年，已經有廣東美的、深圳方大、山東勝利等6家上市公司發生了管理層收購事件，重要的是他們以低于賬面價值的價格購買股權。

　　何啟忠指出，為避免發生管理層收購黑幕，國內至少應有兩項嚴格的措施，一是，收購必須經過當地政府部門以及國家主管部門的批準；二是，收購必須經過嚴格的審計，并及時披露相關的信息。

　　懸疑四：國有資產如何定價？

　　在這場規模空前的所有權變動中，國有資產如何作價無疑成了并購中最敏感的一根神經。什么才是有效的資產定價？摩根大通指出，資產定價應該以市場為基礎，因此，市值、賬面值、經濟附加值、股息收益以及現金流都可能成為買賣雙方為資產定價的參考值，這樣可以糾正以前定價整體過高的情況。另外，何啟忠表示，對于香港的上市公司收購國內A股公司而言，股價是否被高估以及是否允許收購者以后在A股市場上籌集資金，近期的華潤創業(市盈率為8倍)收購A股上市的金華(市盈率為30倍)就是有代表性的個案，華潤聲明，一旦全部紡織資產集中到該公司，金華將被用做未來的集資工具。最后，華潤以35倍的市盈率收購金華，這樣一來，華潤的收購價格只是一張通往A股市場的門票。