《財經(jīng)》封面文章之一：追查病原

　　《財經(jīng)》封面文章之二：北京檔案

　　《財經(jīng)》封面文章之三：“非典”入法

　　《財經(jīng)》封面文章之四：經(jīng)濟(jì)沖擊

　　《財經(jīng)》封面文章之五：相關(guān)資料

　　判斷SARS對經(jīng)濟(jì)有何影響的最主要變量是，這場疫情將持續(xù)多久？

　　投資銀行的預(yù)測與猜測

　　□執(zhí)筆 本刊學(xué)術(shù)編輯葉偉強(qiáng)/文

　　□調(diào)查執(zhí)行 本刊記者官青 實(shí)習(xí)記者胡春磊

　　非典型肺炎(SARS)究竟會對中國和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？這種影響是長期的還是短期的？影響的程度有多大？

　　中國證券市場研究設(shè)計中心研發(fā)部主任宋國青教授告訴記者，SARS沒有先例，而且其發(fā)展前景難以預(yù)測，因此要對其宏觀經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行預(yù)測非常困難，在很大程度上，所謂預(yù)測，可能只是大體的“猜測”。

　　預(yù)測也好，猜測也好，面對一個對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生嚴(yán)重后果的不確定因素，國內(nèi)外許多研究機(jī)構(gòu)對SARS的經(jīng)濟(jì)影響所做的獨(dú)立研究，仍然具有不可忽視的重要作用。考慮到這些經(jīng)濟(jì)預(yù)測沒有標(biāo)準(zhǔn)的答案，《財經(jīng)》試圖盡可能將各個機(jī)構(gòu)的研究進(jìn)行綜合。為了得到盡可能詳盡的信息，《財經(jīng)》以問卷調(diào)查和直接采訪相結(jié)合的方式，對中國內(nèi)地及海外的各大研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)查，并結(jié)合記者的大量實(shí)地采訪。需要特別注明的是，隨著情況的發(fā)展，這些看法都需要作進(jìn)一步的修改。

　　調(diào)查之一：SARS如何影響經(jīng)濟(jì)？

　　在疫情沒有得到有效控制、而且人們對疫情防范沒有充分信心的情況下，消費(fèi)者的消費(fèi)和企業(yè)的投資活動將受到抑制，從而對總需求的增長產(chǎn)生消極影響

　　地處北京長安街黃金地段的五星級東方君悅酒店3月份的入住率還曾高達(dá)80%，而進(jìn)入4月份以來，情況卻急轉(zhuǎn)直下。相應(yīng)地，中國國際旅行社4月初接待的外國游客取消了10000人次，中青旅取消了7000人次。記者從中國旅行社得到的消息是該社已經(jīng)損失了3000萬元營業(yè)收入。廣東國際旅行社的出入境游已基本停掉。

　　對于各大旅行社來說，“五一”屬于三個黃金周之一。按往年的情形，這個黃金周的收入要占到全年收入的40%左右。廣東國旅一位經(jīng)理說，在SARS的影響下，可能全年都會是虧本經(jīng)營。

　　國泰君安證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜還指出，SARS可能會影響一些高級商務(wù)活動的開展和效率，從而對一些投資項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響。另外，心理上的障礙往往很難在短期內(nèi)消除，這種影響程度很難進(jìn)行估算。

　　銀河證券研究中心高級研究員宋國祥強(qiáng)調(diào)，在疫情沒有得到有效控制和人們對疫情防范沒有充分信心的情況下，消費(fèi)者的消費(fèi)和企業(yè)的投資活動將受到抑制，從而對總需求的增長產(chǎn)生消極影響。

　　顯然，酒店、旅行社、航空公司是首當(dāng)其沖的直接受害部門。由于美國、加拿大、澳大利亞等國家先后警告其公民不要前往中國內(nèi)地、香港、新加坡等地，結(jié)果造成了飛離香港和中國大陸的出境航班每每迅速滿艙，而入境航班則乘客稀疏的局面。香港的公司禁止一切“非必要旅行”，亦導(dǎo)致國泰(Cathay Pacific)和港龍(Dragon Air)兩家航空公司由于乘客人數(shù)驟減而遭重創(chuàng)。

　　香港經(jīng)濟(jì)另外兩個領(lǐng)域?qū)⒁�起人們的注意。高盛亞洲董事總�?jīng)理胡祖六指出，香港消費(fèi)者的悲觀情緒還導(dǎo)致房地產(chǎn)和個人消費(fèi)受到了抑制，消費(fèi)者信心會顯著影響購房和零售的情況。即便SARS將在3-6個月內(nèi)得到控制，高盛預(yù)計香港房地產(chǎn)價格將從目前的水平下跌25%，零售的銷售增長率將從3.5%下降至2.2%。此外，香港本地銀行也可能受到多方面影響，包括信貸需求下降，房地產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌的損失，從而房地產(chǎn)作抵押的貸款不良貸款比率將會增加。

　　德意志銀行亦將原來對香港房地產(chǎn)跌幅5%-10%的預(yù)期改為10%-15%。德意志銀行香港分行全球市場部中國研究主任馬駿指出，SARS對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的主要力量來自于其巨大的不確定性。相比之下，那些具有確定性的疾病即使死亡率高，也不會引起這么大恐慌。

　　花旗集團(tuán)所羅門美邦的報告則從供求兩方面考慮經(jīng)濟(jì)后果。需求方面，由于強(qiáng)制隔離或害怕傳染，消費(fèi)者會減少經(jīng)濟(jì)活動；供應(yīng)方面，隔離、病假或死亡將導(dǎo)致產(chǎn)量減少。如果能較快控制住疫情，則兩方面比較，需求減少的后果可能比產(chǎn)量減少的后果更顯著。疫情擴(kuò)大則會進(jìn)一步阻礙人員、資本和貨品的流動。

　　香港消費(fèi)者的恐懼心理已經(jīng)導(dǎo)致了其消費(fèi)行為的改變。不僅是旅游，餐館、零售店也受到波及，娛樂場所現(xiàn)在更是鮮有人光顧。除了對直接經(jīng)濟(jì)影響和股市影響之外，還有兩個問題值得考慮。一是經(jīng)濟(jì)增速減緩使得原本已經(jīng)緊張的財政赤字更加加劇，帶來種種負(fù)面后果，包括財政進(jìn)一步收緊，或者香港信用評級的壓力增加。

　　參與調(diào)查者研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，受影響的行業(yè)主要是旅游服務(wù)、航空車船旅客運(yùn)輸服務(wù)、飲食服務(wù)等部門，另外還有娛樂、賓館、醫(yī)藥衛(wèi)生、計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、貿(mào)易、銀行、證券、保險等部門。不過，現(xiàn)在還難以準(zhǔn)確估計這些行業(yè)受到影響的程度以及它們影響宏觀經(jīng)濟(jì)的乘數(shù)效應(yīng)。

　　調(diào)查之二：SARS對不同地區(qū)的影響

　　“損失最大的首先是香港，其次是新加坡，臺灣和東南亞也受到一定的波及。內(nèi)地目前受影響程度較小。”

　　調(diào)查結(jié)果一致顯示，此次疫情受影響最嚴(yán)重的是香港。旅游和貿(mào)易在香港經(jīng)濟(jì)中占有很大比重，對外部的依賴程度更高；同時又屬于城區(qū)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對較小，防范外部沖擊的能力較弱。

　　4月14日路透社報道，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級機(jī)構(gòu)稱，由于SARS，香港的GDP將損失0.6至1.5個百分點(diǎn)，新加坡的GDP損失0.4至2.0個百分點(diǎn)，而中國則將損失近0.5個百分點(diǎn)。

　　香港自爆發(fā)SARS以來，入港旅客流量減少40%，空中客流量減少42%，陸路和海路旅客流量分別下降了38%和50%，香港與內(nèi)地之間旅游及商務(wù)往來人數(shù)驟減。

　　胡祖六說，由于香港經(jīng)濟(jì)高度依賴于服務(wù)業(yè)，因此SARS將危及整個香港經(jīng)濟(jì)。他解釋說，高盛研究人員從航空、酒店、零售等服務(wù)部門占GDP的比重入手，采取自上而下和自下而上的數(shù)據(jù)收集方法，采用來自政府的官方渠道及旅游理事會之類行業(yè)機(jī)構(gòu)的原始數(shù)據(jù)，計算對具體行業(yè)部門的影響，然后得出對整個經(jīng)濟(jì)影響的估計。

　　其結(jié)論是，損失最大的首先是香港，其次是新加坡，臺灣和東南亞也受到一定的波及。胡祖六指出，如果此波疫情持續(xù)的時間超過兩個季度，香港GDP增長率將進(jìn)一步下降至1%左右。中國經(jīng)濟(jì)雖然得益于自身的龐大規(guī)模，及更為多樣化的特征，不像香港經(jīng)濟(jì)對服務(wù)業(yè)的依賴度那么高，但是至少在短期也會遭受一定的損失。

　　由于中國大陸與香港在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上有很大的不同，旅游服務(wù)、貿(mào)易等行業(yè)在大陸經(jīng)濟(jì)中的地位相對較輕，再加上中國經(jīng)濟(jì)今年第一季度開局良好，投資需求、消費(fèi)需求等國內(nèi)需求增長旺盛。專家們一致認(rèn)為，如果疫情在短期內(nèi)得到控制，對中國經(jīng)濟(jì)的影響將是短期的、局部的。

　　國務(wù)院經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心研究員張立群認(rèn)為，現(xiàn)在疫情對中國經(jīng)濟(jì)的影響還不太明顯。SARS直接的影響主要在對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系方面，包括外貿(mào)和外商投資。中國是一個內(nèi)需主導(dǎo)的大國，主要靠國內(nèi)因素支持經(jīng)濟(jì)增長，外部的變化對中國經(jīng)濟(jì)有影響，但是不足以形成主導(dǎo)性的影響。

　　宋國祥和周克瑜也認(rèn)為，SARS雖然在一定程度上影響到了中國的醫(yī)藥衛(wèi)生、旅游、餐飲、賓館、航空運(yùn)輸、娛樂、零售等行業(yè)，影響到了中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，但從總體上看，中國是一個非常廣大的國家，如果疫情控制得當(dāng)，影響不會太大。

　　至于SARS對世界經(jīng)濟(jì)的影響，眾專家均未作明確的估計，但均認(rèn)為，受影響最為明顯的將是國際旅游業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)。如果情況得不到控制，SARS的影響可能大大超過伊拉克戰(zhàn)爭對這兩個行業(yè)的消極影響。目前看，東南亞地區(qū)受到的負(fù)面影響最為明顯。

　　調(diào)查之三：疫情持續(xù)時間對經(jīng)濟(jì)的影響

　　由于對多長時間才能控制疫情的預(yù)期充滿不確定性，導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)后果的預(yù)估本身也充滿不確定性

　　顯然，對SARS經(jīng)濟(jì)影響的評估很大程度上取決于對疫情多快能得到控制的假設(shè)。

　　所羅門美邦近期的一份研究報告指出，由于對多長時間才能控制疫情的預(yù)期充滿不確定性，特別是中國內(nèi)地及香港，導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)后果的預(yù)估本身也充滿不確定性。首先，一國經(jīng)濟(jì)所受的影響可能取決于另一國是否能成功地控制疫情。其次，即使疫情最終得到控制，短期內(nèi)公眾的恐慌反應(yīng)也可能會使立即的經(jīng)濟(jì)后果成倍放大。

　　所羅門美邦設(shè)想了疫情能相對較快得到控制的情形。假設(shè)一，疫情在今后一個月內(nèi)得到控制。假設(shè)二，新加坡、香港和中國的受災(zāi)地區(qū)(廣東、北京、上海、福建、山西，約占GDP的50%)為期5個星期的服務(wù)需求減少15%。“基于上述假設(shè)”，所羅門美邦在其報告中指出，“2003年香港GDP將損失1.3個百分點(diǎn)，新加坡GDP損失0.6個百分點(diǎn)，中國GDP損失0.3個百分點(diǎn)。”

　　摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠宣布，將除日本之外的東亞GDP預(yù)期從5.1%下調(diào)至4.5%。如果SARS延續(xù)兩個季度，對GDP的這一影響預(yù)估將加倍。

　　高盛報告則指出，SARS的問題可能只會延續(xù)兩個季度，而且在香港的股價上已得到了相當(dāng)?shù)姆从场８鶕?jù)兩個季度需求驟減將主要表現(xiàn)在旅行和消費(fèi)開支上的假設(shè)，高盛將香港2003全年的GDP預(yù)測從3.0%調(diào)低至1.7%，即按每季度0.7%計算，兩季度累計影響1.3%。同時預(yù)計2004年經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)5.4%。

　　也有分析師持更為樂觀的態(tài)度。里昂信貸中國首席經(jīng)濟(jì)策略分析師羅福萬(Andy Rothman)對記者說，假設(shè)能在一個月或者一個半月內(nèi)控制疫情，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力就不會受太大影響。

　　持樂觀態(tài)度者的一個論據(jù)是，由于2003年前三個月中國的GDP增長勢頭出人意料的強(qiáng)勁，今年第一季度已經(jīng)達(dá)到9.5%，因此即使考慮到OECD其他國家的GDP降低，今年增速也將接近8%。

　　馬駿在接受《財經(jīng)》電話采訪時說，假設(shè)SARS的影響僅僅持續(xù)兩個月，來華外國人的開支減少30%，那么最終對中國GDP的影響估計將只是0.1個百分點(diǎn)。如果SARS在兩個月內(nèi)得到控制，全球的經(jīng)濟(jì)不會受太大影響。“即使是半年或半年以上才能控制住，對GDP的影響至多是0.2至0.3個百分點(diǎn)。”

　　中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所宏觀室的副研究員林躍勤則認(rèn)為，如果SARS持續(xù)半年以上，影響GDP0.5到1個百分點(diǎn)都是可能的。如果SARS馬上得到控制，則影響比較小。華夏證券分析師諸建芳則認(rèn)為，疫情如果能夠在三個月內(nèi)得到控制的話，對大陸經(jīng)濟(jì)的影響肯定會比香港輕微，不會到0.25個百分點(diǎn)。但如果超過半年，并且范圍擴(kuò)大，則可能會造成0.5個百分點(diǎn)的影響。

　　宋國祥認(rèn)為，如果SARS在兩個月內(nèi)得到控制，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動不會發(fā)生巨大的變動，并且目前中國社會穩(wěn)定，消費(fèi)者和投資者的信心基本沒有受到影響。如果在半年之內(nèi)才能控制，可能會導(dǎo)致亞洲地區(qū)消費(fèi)者和投資者信心的大幅度削弱，甚至有可能導(dǎo)致東南亞部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退。如果到半年以后才能控制，包括中國在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)將受到較嚴(yán)重的消極影響，國際貿(mào)易和投資增長將受到嚴(yán)重的抑制，世界經(jīng)濟(jì)有可能會再次面臨衰退的威脅。不過，他認(rèn)為SARS只是在其疫期內(nèi)影響中國經(jīng)濟(jì)波動，此后經(jīng)濟(jì)活動將恢復(fù)正常。

　　調(diào)查之四：SARS是否影響中國的

　　投資環(huán)境？

　　對外國直接投資及貿(mào)易的影響將僅僅是短期的，還是長期的？

　　在這個問題上，國務(wù)院發(fā)展研究中心張立群是樂觀派的代表。他認(rèn)為，SARS對中國投資環(huán)境的影響是短期的。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭之好，廉價勞動力市場與潛力巨大的國內(nèi)消費(fèi)市場對外商吸引力之大，最后肯定會支持外經(jīng)貿(mào)逐步恢復(fù)正常發(fā)展。

　　周克瑜表示，如果疫情在兩個月內(nèi)得到控制，對投資環(huán)境的影響幾乎可以忽略不計；如果超過半年以后才得到控制，對一些疫情嚴(yán)重的地區(qū)其投資環(huán)境和利用外資在短期內(nèi)肯定會受到影響，但中國的外資引進(jìn)不會發(fā)生趨勢性的轉(zhuǎn)變，因?yàn)檫@尚不構(gòu)成外國直接投資的決定性和唯一的因素。總體上，他預(yù)測2003年中國實(shí)際利用外資增長率最低可能為10%左右。

　　“對外國直接投資及貿(mào)易的影響將僅僅是短期的，其原因就在于中國是個大經(jīng)濟(jì)體。”胡祖六說。

　　然而，國外媒體批評中國此次處理疫情未做到完全透明，使中國的國際形象和可信度在眾多外國投資者的心目中打了折扣。這種對于投資者的微妙心理影響，會在多大程度上對未來長期內(nèi)對FDI流入產(chǎn)生負(fù)面影響？

　　德意志銀行的馬駿認(rèn)為，雖然中國給人留下透明度尚需改進(jìn)的印象，然而這可能對那些邊緣投資者影響更大。對于在中國設(shè)立辦事處已有多年，并開展了多年盡職調(diào)查的OECD國家的投資者而言，某一個事件的發(fā)生，并不意味著其投資決策會產(chǎn)生重大變化。

　　他說，雖然疫情導(dǎo)致潛在投資者取消訪華計劃、推遲商務(wù)談判，但考慮到影響投資決策的基本因素是市場、勞動力成本等長期因素，外國投資者的投資決策一般對時間的敏感度不強(qiáng)，故不會影響其投資意愿。外國直接投資談判可能會暫時中止，但不會導(dǎo)致跨國公司重新考慮在華投資的決定。總之，“總體的經(jīng)濟(jì)影響將非常有限”，但前提是“SARS能在下個月就得到控制。”

　　所羅門美邦的研究報告則顯得稍微悲觀。報告指出，SARS對外國直接投資和貿(mào)易的影響在短期內(nèi)可能不會那么明顯，但是最終，投資和貿(mào)易還是要通過旅行、會議才能實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是靠打電話和發(fā)傳真就能解決問題。此次事件會促使外國投資者“不把雞蛋放在一個籃子里”，考慮多樣化分散投資，這“將比我們原來預(yù)期的要早。”