央行宣布在全國銀行間債券市場新發(fā)行的國債、國家開發(fā)銀行金融債券以及中國進(jìn)出口銀行金融債券，除央行另有規(guī)定，均可以作為公開市場業(yè)務(wù)債券回購交易的工具

　　□本報(bào)記者 魏璇

　　本周一(4月7日)央行發(fā)出公告，明示金融債券重返公開市場操作的舞臺(tái)：從這一天起

，在全國銀行間債券市場新發(fā)行的國債、國家開發(fā)銀行金融債券以及中國進(jìn)出口銀行金融債券，都可以作為公開市場業(yè)務(wù)債券回購交易的工具，起始時(shí)間為每期債券的上市日期。

　　此前，只有1998年央行剛剛恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)之初，政策性金融債作為公開市場操作工具存在了很短的時(shí)間。

　　與此同時(shí)，央行人士表示，還將有一系列針對(duì)公開市場操作及其他貨幣政策工具使用的突破。銀行間債券市場成員認(rèn)為，央行此舉不但能夠增強(qiáng)金融債券的流動(dòng)性，而且還可以在必要時(shí)加大公開市場操作的力度。不過，操作細(xì)節(jié)仍然有待相關(guān)部門進(jìn)一步解釋說明。

　　擴(kuò)充央行持券量

　　今年2月11日至4月10日，央行在兩個(gè)多月內(nèi)已經(jīng)采取正回購回籠資金1630億元。近兩周央行的正回購力度有所下降，有關(guān)人士認(rèn)為，央行手中的債券不足是導(dǎo)致公開市場操作力度減小的主要原因。此前，市場預(yù)測央行的持券量大約在5000億元上下。

　　對(duì)此種說法，央行貨幣政策司人士未置可否。他表示，央行將金融債券納入公開市場操作的范圍，不僅基于眼前的考慮，更是一個(gè)“長遠(yuǎn)的打算”。由此可以看出，公開市場業(yè)務(wù)作為重要的貨幣政策工具之一，將越來越被重視并充分加以利用。

　　他解釋說，央行從事公開市場操作的目的，主要是控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)貨幣政策調(diào)整的需要，央行通過正回購或逆回購出售或買進(jìn)債券，減少或增加金融機(jī)構(gòu)手持現(xiàn)金擁有量，進(jìn)而調(diào)節(jié)全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。因此，央行此次決定擴(kuò)充公開市場操作的工具，表明央行將加大公開市場操作對(duì)中國貨幣政策的影響力度。

　　在央行《2002年貨幣政策報(bào)告》中提到“為了保持2003年貨幣信貸適度增長，央行將進(jìn)一步完善和靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)貨幣政策工具的協(xié)調(diào)，保持基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的適度增長”。可見，央行此番舉措或許早在籌備之中。

　　早在2002年9月，央行已經(jīng)通過發(fā)行央行票據(jù)對(duì)公開市場操作工具進(jìn)行過一次擴(kuò)充。當(dāng)年6月25日央行開始正回購交易，至9月底已面臨債券不足。為此，央行與有關(guān)公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商協(xié)商同意，于2002年9月24日將當(dāng)年(6月25日至9月24日)公開市場業(yè)務(wù)未到期的正回購轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù)。轉(zhuǎn)換后的中央銀行票據(jù)共19只，發(fā)行總量為1937.5億元。

　　市場擔(dān)心

　　據(jù)央行貨幣政策司負(fù)責(zé)人介紹，所謂“正回購”，是央行以自身持有的債券向商業(yè)銀行質(zhì)押，收回商業(yè)銀行多余流動(dòng)性的一種操作；發(fā)行央行票據(jù)，是央行以增加負(fù)債的形式收回商業(yè)銀行流動(dòng)性的做法。將央行正回購品種轉(zhuǎn)為央行票據(jù)，并非央行將用于正回購交易質(zhì)押的債券轉(zhuǎn)為央行票據(jù)，而是將作為央行負(fù)債的正回購轉(zhuǎn)為央行票據(jù)，原來用于正回購質(zhì)押的債券同時(shí)解凍。

　　正回購和央行票據(jù)都是央行負(fù)債，二者在收回總體流動(dòng)性上作用相同。央行票據(jù)的優(yōu)勢在于解凍人民銀行原用于正回購質(zhì)押的債券，相應(yīng)增加了央行操作工具，為繼續(xù)進(jìn)行正回購提供了條件。對(duì)于一級(jí)交易商來說，央行票據(jù)可以流通，相應(yīng)增加了持有金融工具的流動(dòng)性，便于本機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理，但在總體上又不影響流動(dòng)性總量。

　　由于央行票據(jù)的期限短(1年以內(nèi))，而國債絕大部分在三年期以上，央行票據(jù)的發(fā)行也不會(huì)對(duì)國債發(fā)行產(chǎn)生不利影響。同樣，引入政策性金融債券也擴(kuò)充了央行公開市場操作工具，為收回總體流動(dòng)性提供條件。

　　不過也有市場人士認(rèn)為，銀行間債券市場的利率體系很可能因?yàn)檠胄泄�開市場操作債券品種的增加，而和交易所債券市場產(chǎn)生更大的差距。央行方面表示對(duì)此并不擔(dān)心。因?yàn)樵阢y行間債券市場和交易所債券市場還處于割裂狀態(tài)時(shí)，中國的國債市場不可能形成有效的基準(zhǔn)利率體系。國債尚且如此，發(fā)行極為有限的金融債券品種更無法擔(dān)此重任。

　　操作空間很大

　　在《2002年貨幣政策報(bào)告》中，已經(jīng)預(yù)示了在運(yùn)用貨幣政策工具方面要有一系列大的舉措，包括“增加一級(jí)交易商成員，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)影響面；研究改進(jìn)公開市場操作方式和增加交易頻率；逐步完善對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的監(jiān)測制度”。此外，央行還在著手研究“對(duì)沖”外匯占款過快增長的方式，以此提高中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的能力。

　　除了公開市場業(yè)務(wù)，作為貨幣政策執(zhí)行工具之一的再貸款，也是調(diào)整的目標(biāo)，而調(diào)整的主要內(nèi)容則是再貸款的結(jié)構(gòu)。最后，央行還提出對(duì)再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金政策這兩項(xiàng)貨幣政策的重要工具將“適時(shí)進(jìn)行靈活調(diào)整”。

　　對(duì)照上述報(bào)告內(nèi)容，今年頭4個(gè)月以來，央行已經(jīng)開始實(shí)踐的內(nèi)容包括：增加哈爾濱市商業(yè)銀行、合肥商行、貴陽商行等3家商業(yè)銀行作為公開市場操作的一級(jí)交易商；公開市場操作的場次從每周一次增至每周兩次；增加公開市場操作的方式等。3月3日央行還發(fā)出通知，建立公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商流動(dòng)性日?qǐng)?bào)制度——上述變革都集中在公開市場操作上，可見作為貨幣政策重要工具，公開市場業(yè)務(wù)將受到了貨幣當(dāng)局更加高度的重視。

　　在發(fā)達(dá)國家，公開市場操作已成為中央銀行最主要的貨幣政策工具。20世紀(jì)50年代以來，美聯(lián)儲(chǔ)90%的貨幣吞吐量是通過公開市場操作進(jìn)行的。英國近年來甚至取消了除公開市場操作以外的其他貨幣政策工具，公開市場操作每天要進(jìn)行3次之多。

　　利率市場化基礎(chǔ)

　　中國的公開市場操作近年來也迅速發(fā)展成貨幣政策工具中的“絕對(duì)主力”。1998、1999兩年，中國通過公開市場操作增加基礎(chǔ)貨幣2600多億元，占兩年基礎(chǔ)貨幣增加總額的85%。

　　貨幣政策司人士強(qiáng)調(diào)，央行加強(qiáng)公開市場操作除了調(diào)整貨幣供應(yīng)量，另一個(gè)重要的目的是有效引導(dǎo)貨幣市場利率。“是在為利率市場化改革夯實(shí)基礎(chǔ)”。

　　他解釋說，利率市場化包括兩層含義：一是建立由市場供求決定利率水平的利率形成機(jī)制；二是央行能夠調(diào)控和引導(dǎo)市場利率。“如果沒有后者，很容易導(dǎo)致‘一放就亂’的局面。因此，央行近來著力提升通過公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率的能力，也是為了配合利率市場化改革”。

　　他表示，央行公開市場操作，選擇商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備作為主要的操作目標(biāo)，而將貨幣市場利率作為輔助操作目標(biāo)——主要用來觀測市場的資金供求狀況，是客觀實(shí)際使然。但從長期看，貨幣市場利率最終將成為央行公開市場業(yè)務(wù)操作的目標(biāo)，這個(gè)過程將越來越近。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員李揚(yáng)指出，以公開市場操作成為主要貨幣政策工具為標(biāo)志，貨幣政策操作已基本完成從行政調(diào)控向市場調(diào)控的轉(zhuǎn)變。相應(yīng)地，貨幣政策傳導(dǎo)也從主要通過銀行信貸體系轉(zhuǎn)為更多依賴債券市場。大力發(fā)展債券市場將是下一步金融改革核心任務(wù)之一。

　　李揚(yáng)認(rèn)為現(xiàn)有的債券市場，無論就規(guī)模還是品種而言，對(duì)擁有3萬億元基礎(chǔ)貨幣的央行來說，都無法充分施展技能。