債轉(zhuǎn)股企業(yè)3年來共減輕負擔約690億元，相當于其利潤的30%；但銀行的資本年收益率僅為0.62%，遠低于資金成本；況且他們和資產(chǎn)管理公司作為“階段性持股股東”，對企業(yè)經(jīng)營管理幾乎沒有發(fā)言權(quán)和約束力

　　本報記者 胡海巖

　　“債轉(zhuǎn)股”政策實施至今3年有余。記者本周了解到，在全國實施了債轉(zhuǎn)股的企業(yè)中，仍有近30%尚未完成股份制改造；而若以金額計，未轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)占總擬轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的42%，約計1700億元。

　　另據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委統(tǒng)計，1999年實施債轉(zhuǎn)股以來，各金融機構(gòu)共收到分紅73.9億元，平均每年24.6億元，資本年收益率僅為0.62%；而按銀行目前3.6%左右的資金成本計算，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)平均每年收益應高于144億元，金融機構(gòu)才能保本。所以，對于金融機構(gòu)而言，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)平均每年將賠本120億元。

　　與此同時，銀行和資產(chǎn)管理公司作為“階段性持股股東”，對企業(yè)經(jīng)營管理幾乎沒有任何發(fā)言權(quán)和約束力；加之按財政部的最新規(guī)定，原來銀行或資產(chǎn)管理公司與企業(yè)簽訂的股份回購協(xié)議都已不再生效，因此，當年對企業(yè)實施過債轉(zhuǎn)股的金融機構(gòu)——尤其是銀行，目前已經(jīng)開始積極為債轉(zhuǎn)股后所持股權(quán)資產(chǎn)尋找其他退出通道。

　　三年斬獲多少

　　到目前為止，中國實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)共有547家，涉及四家資產(chǎn)管理公司、開發(fā)銀行以及商業(yè)銀行等金融機構(gòu)債權(quán)總值近4000億元人民幣。

　　“債轉(zhuǎn)股”、“兼并破產(chǎn)”和“技改貼息”曾被并稱為“國企解困的三大政策”，債轉(zhuǎn)股更被視作“重大舉措”。

　　中國建設銀行資產(chǎn)保全部副總經(jīng)理譚興民告訴《財經(jīng)時報》記者，債轉(zhuǎn)股確實解決了部分國有企業(yè)的債務負擔，一個直接效果是提高了企業(yè)盈利能力。據(jù)測算，債轉(zhuǎn)股企業(yè)從2000年4月1日停息至今的3個年度，按照5年期以上銀行貸款年利率5.76%計算，共減輕企業(yè)負擔約690億元。這個數(shù)字大體相當于債轉(zhuǎn)股企業(yè)3年來利潤的30%左右；也就是說，企業(yè)30%的利潤是通過免息獲得的。��

　　國家最初確定債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍是一批“七五”、“八五”計劃期間主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn)的國家重點工業(yè)企業(yè)。對企業(yè)財務結(jié)構(gòu)而言，這項政策等于“國家用銀行的錢補充了企業(yè)的資本金”。

　　此外，債轉(zhuǎn)股在改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面效果有限。譚興民告訴記者，仍有相當數(shù)量的企業(yè)沒有完成股份制改造，沒有成立股份有限公司。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委的統(tǒng)計，至今有175戶企業(yè)——相當于總數(shù)的30%——沒有建立新的股份有限公司；若以金額計，未轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)占總擬轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的42%。

　　“啞巴”股東

　　按照債轉(zhuǎn)股的設計流程，一家獲得債轉(zhuǎn)股資格的企業(yè)需要經(jīng)過以下步驟：國家經(jīng)貿(mào)委甄選、金融機構(gòu)評審、初簽協(xié)議、國務院批準、剝離非經(jīng)營資產(chǎn)和安置冗員、資產(chǎn)評估、債轉(zhuǎn)股并核定不同股東的股份，最后重新注冊登記為股份制的新公司。沒有注冊新的股份有限公司，就意味著沒有完成債轉(zhuǎn)股。

　　以建設銀行為例，截至2002年9月底，建行轉(zhuǎn)股金額本外幣合計544億元，其中以債務本金轉(zhuǎn)股494.5億元，利息轉(zhuǎn)股49.5億元。而在它們已經(jīng)實施的283戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，只有135家完成股份制改造并注冊新公司，尚未完成股份制改造的企業(yè)超過52%。

　　銀行界人士分析，其中原因很多——有些企業(yè)已經(jīng)資不抵債，嚴重虧損，而國家規(guī)定轉(zhuǎn)股時資產(chǎn)不能縮水，因此轉(zhuǎn)股工作被擱置；有的企業(yè)各方所有者股權(quán)比例問題難以確定；有的在剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、人員下崗分流等方面問題難以妥善解決；更有不少企業(yè)把債轉(zhuǎn)股當作優(yōu)惠政策，不積極改制；還有一些企業(yè)批準債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營狀況惡化，不得已停止債轉(zhuǎn)股或?qū)嵤┢飘a(chǎn)。

　　一個普遍的判斷是：即使在已經(jīng)完成債轉(zhuǎn)股的企業(yè)里，擁有相當數(shù)量股權(quán)的金融機構(gòu)仍然沒有決策權(quán)與發(fā)言權(quán)。

　　國家規(guī)定，資產(chǎn)管理公司可以派員參加企業(yè)的董事會、監(jiān)事會，參與轉(zhuǎn)股企業(yè)重大決策，但不能參與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動；通常情況下，資產(chǎn)管理公司只能向轉(zhuǎn)股企業(yè)委派董事，董事長則由當?shù)刂鞴懿块T委派。而事實上，只有董事長才有權(quán)決定經(jīng)營者的去留，有的地方組織部門甚至提出，資產(chǎn)管理公司委派的董、監(jiān)事要經(jīng)他們審查。

　　“賠錢的生意”

　　對于金融機構(gòu)來說，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)絕對是“賠錢的生意”。

　　據(jù)建行統(tǒng)計，從2000年到2002年9月底，建設銀行僅收到28戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)分紅18.5億元；也就是說，在建行的283戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，只有6%的企業(yè)能為股東分紅，而且3年累計分紅資金中90%來自中石化、中石油兩家企業(yè)。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，在建行債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，絕大多數(shù)平均收益僅為0.1%左右，遠低于銀行貸款利率(1年期貸款利率為5.31%)，而有分紅的28戶企業(yè)平均收益率也僅為2.35%。

　　中國的《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定：銀行不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，因此，銀行手中的股權(quán)資產(chǎn)通常要委托資產(chǎn)管理公司代為經(jīng)營管理。建設銀行與信達資產(chǎn)管理公司簽訂委托管理協(xié)議，每年要向信達公司支付相當于所托管的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)總額1‰的委托管理費，大約5000萬元。從2000年至今，建行已累計支付管理費高達1.5億元。此外，信達公司還在債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)變現(xiàn)時提取1%的“回收獎勵費”。

　　由此，譚興民認為，金融機構(gòu)應盡快從債轉(zhuǎn)股企業(yè)中退出，這樣既解決金融機構(gòu)被迫持股問題，也利于金融機構(gòu)的資金回收和正常經(jīng)營。

　　退出渠道在哪？

　　“回購”曾經(jīng)被認為是資產(chǎn)管理公司退出債轉(zhuǎn)股企業(yè)的主要通道。

　　回購即企業(yè)用轉(zhuǎn)股后形成的利潤回購資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。在最初簽訂的債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，有將近90%的企業(yè)都同時簽訂了股權(quán)回購協(xié)議。

　　不過，企業(yè)對股權(quán)回購的異議一直較大。他們認為“很難在限定期限內(nèi)完成回購”。債轉(zhuǎn)股協(xié)議中要求的回購期限一般為5-7年。企業(yè)很容易算這筆賬：每年用于回購的金額比原來支付的利息還要多；而且利潤既要分紅，又要按100%回購股權(quán)，企業(yè)認為“實際上增加了負擔”。2003年2月，財政部等部門發(fā)文明確取消了股權(quán)回購的條款，不再強迫企業(yè)回購資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。

　　這就使金融機構(gòu)的退出沒有了保障。截至2002年9月底，建行共收到46戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)回購資金6.3億元，其中只有一戶企業(yè)全部回購了股權(quán)。

　　譚興民認為，目前國家在政策上并沒有不讓金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)的規(guī)定。金融機構(gòu)處置債轉(zhuǎn)股股權(quán)，可以首先鼓勵企業(yè)回購；若企業(yè)不愿意或無力回購，則在市場上出售。

　　他告訴記者，今年建行將加大債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置力度，目標是處置變現(xiàn)近50億元債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，以盡快回收被占壓資金。其中，企業(yè)回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開拍賣將是三種主要資產(chǎn)處置方式；對于股權(quán)紅利收入良好、股權(quán)有進一步升值潛力的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)可暫不處置。

　　打折無障礙

　　債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)能否打折出售，一直是個敏感話題。

　　早在2002年1月，財政部就做出規(guī)定：“銀行債轉(zhuǎn)股股權(quán)可按照市場原則進行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓損失作為當期投資損失。”今年2月，國家經(jīng)貿(mào)委、財政部和人民銀行聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定金融資產(chǎn)管理公司向境內(nèi)外投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)(不包括上市公司國有股權(quán))時，其股權(quán)定價須經(jīng)符合資質(zhì)條件的資產(chǎn)評估機構(gòu)進行評估，采取招標、拍賣等方式確定受讓人和受讓價格，同等條件下原企業(yè)享有優(yōu)先購買權(quán)。

　　根據(jù)這兩個文件，無論銀行還是資產(chǎn)管理公司折價變現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，都已沒有政策障礙。擁有數(shù)百億元債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的國家開發(fā)銀行從2002年年底獲準試點，按市場價格出讓債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，損失由銀行自己承擔核銷。另據(jù)記者獲悉，已有多家金融機構(gòu)正在進行債轉(zhuǎn)股回購或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的談判，而最后成交價格極可能出現(xiàn)一定折價。