葛豐

　　日前，央行發布《2002中國貨幣政策執行報告》，其中“建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用”的表述引來不少人士浮想聯翩，因為在此之前，對利率市場化目標的官方表述中，“中央銀行的調控和引導”通常放在最前面的，因此

，“央行報告來了，利率市場化還會遠嗎”？

　　筆者不才，妄自猜度上述言論的邏輯傳承，想來該是這樣的：市場化所對應的，是非市場化、是行政管制。既然“婆婆”要放手，家政自然歸于“媳婦”。

　　但是事情哪有這么簡單？！

　　筆者在以前的文章中也提到過，利率市場化既然是市場化的問題，對于它的分析、判斷就必須置身于市場這個環境來進行。央行在利率市場化過程中應該是，并且也只能是，順潮流而動。這不是畫圈或是畫叉般的兒戲。

　　下面我們就來看一下市場情況：

　　現在有專家認為，存款利率的市場化，是中國利率下一步市場化的重點。整個金融體系中，與金融市場相關的利率基本上都市場化了，而且還包括外幣利率也市場化了。因為銀行存款關系到整個社會的貨幣供應和支付清算問題，所以存款利率市場化將需要一段較長的時間，可以通過金融創新的方式促使存款利率形成機制更加市場化。

　　真是好一個“專家”，看來確實不同于蕓蕓眾生，筆者愚鈍，實在不知道中國的利率市場化竟然已經發展到如此階段，那倒真是“不知有魏晉”了。

　　先不說存款，單來看貸款。按照最新，同時也是權威的說法：《2002中國貨幣政策執行報告》起草人、央行貨幣政策委員會秘書長易綱在接受采訪時稱，“利率市場化改革一定會有明確的步驟和規劃，但不一定有明確的時間表。現在要做的是進一步放開貸款利率的浮動幅度，下一步是制定貸款利率的下限，上限則完全放開。”

　　這樣的話，貸款利率到底有沒有放開，實際已經很明確了。但這并非筆者引用這段話的目的，筆者要說的是另外一個話題：為什么只是上限放開？道理非常簡單，因為貸款利率的總體重心是向下的。而這個重心的形成，恰恰倒是市場化的。因此，拋開別的不說，單就此一上一下而論，這里面的風險、難度就絕難等量齊觀。換言之，即使上限放開了，下限放開也還遙遙無期。

　　換個角度來說。利率市場化有助于實現金融資源的合理配置是一回事，但能不能實現又是另一碼事。還是說貸款利率，不用多么艱深的金融理論，單看多年為害的逆向選擇、道德風險，就應該明白至少就目前和相當一段時間來說，利率市場化的市場承受力尚難具備。

　　如果說上面的分析還都是紙上談兵的話，我們再來看一下銀行間市場的情況。按理說這些市場的市場化程度已經是很高的了，但問題是，在主體單一、國有銀行非公司化等問題未有改觀的現實情況下，這些市場的利率形成就一定能真實反映資金成本嗎？央行在加大貨幣投放的大背景下，于去年6月開始的連續正回購入市干預不就是很好的反例嗎。這說明了什么？說明了“放開”和“市場化”同樣不是一回事。

　　不用再扯其他的了，單單上面的分析，已經足以說明真正的利率市場化離我們還有相當的距離，這是目前階段中國金融市場發展的客觀條件所決定了的。至于說在這一特定的歷史階段，我們該持什么態度，或者說我們該做些什么，一言以蔽之，就是“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。”

　　《國際金融報》(2003年02月27日第四版)