●邱志軍

　　春節后第一周，央行采用正回購方式回籠100億元資金，令股市投資者產生警覺。投資者之所以對央行的公開市場操作倍加關注，主要原因是去年“6.24”行情之后，央行開始從市場回籠資金，這一過程持續了半年，股市同步跌了半年。自2002年底開始，央行改變操作方向，連續7周以逆回購方式向市場投放資金約900億元，恰恰在此期間，股市止住連續半年

的跌勢，回升幅度達到15%以上。股市漲跌與央行公開市場操作步調如此一致，是巧合？還是必然？

　　雖然滬深股市已經調整一年半以上，但是多數股票仍然沒有跌到投資區，要想發動行情，還必須靠資金推動。對于資金推動型股市，外圍資金面狀況對行情有直接影響。投資者對去年下半年的調整有切膚之痛，因此對央行回籠資金非常敏感，生怕導致股市下跌。

　　客觀分析，如果央行此番回籠資金只是短期技術性操作，則不會導致股市中線趨勢變化；如果央行連續大規模回籠資金，則說明央行中期政策目標有所調整，必然對股市中線走勢產生不利影響。

　　春節前是消費高峰，各大商業銀行提高備付率，央行通過逆回購增加市場資金供給是正常現象，并不一定是針對股市的。春節后現金大量回籠，商業銀行頭寸增加很多，央行為了保持基礎貨幣增長不至于太快，適當通過正回購進行調節，也是正常的。

　　應該說，如果央行公開市場操作的中長期目標有所變化，則必然會影響到股市漲跌，但公開市場操作與股市漲跌之間，存在一層或多層傳導機制，只能間接、緩慢地對股市構成影響。去年下半年的股市調整，與央行連續半年回籠資金有一定關系，但也不能算作根本原因。

　　綜合分析，我們認為央行此番回籠資金，主要是考慮到基礎貨幣投放量、匯率狀況而進行的技術性操作，并非針對證券市場，也沒有調整中長期政策目標的跡象。

　　從股市資金供給狀況來看，去年居民儲蓄存款繼續高速增長，國外資金出于避險或看好中國的考慮，紛紛投向國內，人民幣利率維持低位，貨幣供應量大幅增加，國內資金向海外流動受到嚴格限制，所以用“資金泛濫”形容國內狀況并不為過。

　　期貨市場、房地產市場先后出現火爆行情，只有滬深股市，受全流通、國有股減持預期影響，持續低迷。這種狀況不可能長期維持下去。

　　應該看到，整體資金供給狀況非常有利。央行在基礎貨幣增長過快的情況下，適當進行技術性調節，而且回籠資金量也比較有限，對股市不會構成根本性影響。

　　《國際金融報》(2003年02月18日第四版)