相關(guān)影響會在資本市場上體現(xiàn)出來。相比而言，香港股市的反應(yīng)要比內(nèi)地股市強(qiáng)一些。

　　□本刊記者陳玉潔

　　“通貨緊縮”一詞最近幾年頻頻見諸媒體，經(jīng)濟(jì)學(xué)界也為應(yīng)對通貨緊縮開出了不少藥方。然而在1997年底到1998年初，發(fā)現(xiàn)中國出現(xiàn)通貨緊縮苗頭的人并不多，北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心的宋國青教授就是最早指出中國將出現(xiàn)通縮的學(xué)者之一。在1998年2月份，他預(yù)測當(dāng)年的零售價(jià)格指數(shù)為下降1.8%，后來實(shí)際下降2.6%。在當(dāng)時(shí)公開發(fā)布的預(yù)測中，預(yù)測零售價(jià)格指數(shù)全年平均為負(fù)值的只有這一個(gè)預(yù)測。

　　在1998年以來的幾年中，宋國青對中國經(jīng)濟(jì)增長和通貨緊縮狀況一直持比較保守的態(tài)度。在2001年，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的看法，他的看法仍然比較偏于保守。去年以來，隨著經(jīng)濟(jì)增長率的不斷回調(diào)，包括宋國青在內(nèi)的大多數(shù)學(xué)者對今年的經(jīng)濟(jì)增長都比較看低。

　　然而在今年以后，宋國青的看法卻發(fā)生了大的變化。尤其是在1季度的工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布以后，他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇，2002年中國經(jīng)濟(jì)增長率是坐8望9，意思是全年的GDP增長率超過8.0%的可能性很大，而到4季度有可能超過8.5%。宋國青說：“這里坐的意思是可能性很大，并不是百分之百肯定。”

　　宋國青為什么話鋒大轉(zhuǎn)�熕麖�(qiáng)烈看好中國經(jīng)濟(jì)增長率的理由又是什么�煘榇擞浾邔λ�進(jìn)行了專訪。

　　經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測的技術(shù)推導(dǎo)

　　宋國青注意到，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的消息，今年1季度工業(yè)增加值比上年同期增長10.9%。在去年，工業(yè)同比增長速度不斷下滑，從年初的11%左右下降到11月的7.9%。然后在過去的4個(gè)月里又回升到現(xiàn)在10.9%。實(shí)際上1-2月份合計(jì)的工業(yè)增加值也是比上年同期增長10.9%，只是1-2月份數(shù)據(jù)的隨機(jī)波動通常比較大，難以確定出現(xiàn)了顯著的回升。1-3月份合起來看，可靠性就比較高。宋國青指出，同比增長率這樣快的回升通常意味著月度比月度的增長率非常高。不過，同比增長率指標(biāo)本身有一些問題，他的分析是用一些比較復(fù)雜的技術(shù)手段做的。這些分析導(dǎo)致的結(jié)論是，剔除季節(jié)因素后的工業(yè)增加值在過去幾個(gè)月大幅度增長，月比月的增長速度達(dá)到了1995年以來的最高水平。

　　宋國青考慮的另一個(gè)因素是，去年工業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長速度都是前高后低，尤其3季度達(dá)到了一個(gè)很低的水平。因?yàn)橥�比增長率是以上年同期的指數(shù)為分母計(jì)算的，去年同期的分母越小，今年的同比增長率就越高。所以，即使今后幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到正常水平，下半年的同比增長率也會高于正常水平。現(xiàn)在沒有明顯的理由對后3個(gè)季度的環(huán)比增長率看低，就按正常情況來估計(jì)，全年GDP的增長率也可能達(dá)到8.0%左右。

　　對今年經(jīng)濟(jì)增長率看高的四個(gè)理由

　　以上是純技術(shù)分析的結(jié)果，宋國青表示，對今年經(jīng)濟(jì)增長率看高還有更多的理由。　　　　　　　

　　首先，這幾年的消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資增長率都比較高。從去年的數(shù)據(jù)分析，消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資和貿(mào)易順差三項(xiàng)需求合計(jì)的增長率在9%以上。這是基本的東西，就是說�熤袊�現(xiàn)在的最終需求并不差，完全可以支持9%的經(jīng)濟(jì)增長速度。為什么經(jīng)濟(jì)增長率只有7.3%，原因是存貨下降。簡單地說，如果商業(yè)企業(yè)減少存貨，那么商業(yè)的銷售就比進(jìn)貨多，最后的結(jié)果是，消費(fèi)者從商業(yè)企業(yè)買的貨比較多，而商業(yè)企業(yè)從工廠買的貨比較少，反映為工業(yè)產(chǎn)量比較低。這只是一個(gè)簡單的比方，實(shí)際情況要比這個(gè)復(fù)雜。當(dāng)然，生產(chǎn)和銷售數(shù)據(jù)的不一致還有可能是由于統(tǒng)計(jì)誤差造成的。不過統(tǒng)計(jì)誤差可能偏向這個(gè)方向，也可能偏向那個(gè)方向。在沒有確實(shí)的根據(jù)的時(shí)候，只能假定是不偏的。這是經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測有不確定性的一個(gè)原因。　　　　　　　

　　不過存貨的變化有自動恢復(fù)的傾向。就是說，去年減的比較多，今年就可能減的比較少或者增加。如果存貨增加，那么產(chǎn)量就可以比最終銷售量更大。通過對存貨投資的分析，宋國青認(rèn)為，今年的存貨不太可能像去年那樣大幅度下降。僅僅這一條，就有可能使經(jīng)濟(jì)增長率提高1個(gè)百分點(diǎn)左右。　　　　　　　其次是國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇。盡管對于現(xiàn)在的變化是反彈還是反轉(zhuǎn)尚有爭論，但現(xiàn)在的情況明顯好于去年下半年的一般預(yù)測。　　　

　　第三，WTO對于中國的短期影響可能沒有想象的大。對于中國加入WTO以后的外貿(mào)情況，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在去年都認(rèn)為短期內(nèi)進(jìn)口會有較大幅度的增加。這導(dǎo)致對于國內(nèi)生產(chǎn)的抑制。今年頭三個(gè)月的情況顯示，進(jìn)口只是正常增長。3月份比頭兩個(gè)月增幅較大，一個(gè)原因是石油等商品的價(jià)格上升，進(jìn)口實(shí)物量的月度變化相對要小一些。當(dāng)然現(xiàn)在還有很多不確定的因素。一個(gè)情況是一些商品的進(jìn)口配額尚未分配，所以以后的進(jìn)口會可能會增長較快。另外也有一個(gè)情況是，在WTO規(guī)則逐步實(shí)行的過程中，各國還會延續(xù)或者新出臺一些這樣那樣的貿(mào)易壁壘。從長遠(yuǎn)來看，這種情況對各國都不利，但短期作用是另一回事情。這樣，可以認(rèn)為今后幾個(gè)月的進(jìn)口猛烈增加的可能性不很大。　　　　　　　

　　最后，在今年的財(cái)政預(yù)算中，赤字計(jì)劃為3098億元，比去年的2473億元增長25.3%。這是一個(gè)很高的增長幅度，對今年的經(jīng)濟(jì)增長速度仍會產(chǎn)生較大推動。在連續(xù)幾年赤字增長速度比較高以后，繼續(xù)高增長的難度增加。所以在早些時(shí)間，許多學(xué)者對今年財(cái)政赤字的增長速度不太看高。后來，由于去年3季度國際經(jīng)濟(jì)情況很差，各方面非常擔(dān)心今年的出口，導(dǎo)致有關(guān)政府機(jī)構(gòu)對今年的經(jīng)濟(jì)增長速度相當(dāng)不樂觀。在這個(gè)基礎(chǔ)上選擇了繼續(xù)較大幅度擴(kuò)大財(cái)政赤字以刺激總需求的政策。現(xiàn)在的情況比那個(gè)時(shí)候看到的情況有明顯的好轉(zhuǎn)，而財(cái)政計(jì)劃已經(jīng)確定了。所以相對來說，赤字的增長率是很高的。

　　考慮中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對周邊經(jīng)濟(jì)的影響

　　如果中國經(jīng)濟(jì)確如預(yù)期那樣，宋國青認(rèn)為會對亞洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。過去大家比較注意國外經(jīng)濟(jì)變化對中國的影響，現(xiàn)在還應(yīng)當(dāng)特別考慮中國經(jīng)濟(jì)變化對國際經(jīng)濟(jì)尤其周邊經(jīng)濟(jì)如香港的影響。雖然中國經(jīng)濟(jì)的絕對量還比較小，但是GDP的年增加量僅次于美國而穩(wěn)居世界第二。

　　值得一提的是對資本市場尤其股票市場的影響。由于內(nèi)地股票市場受政策的影響較大，與宏觀經(jīng)濟(jì)的互相作用比較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)變化不一定能對股市產(chǎn)生多大影響，但香港股市的反應(yīng)可能更強(qiáng)一些。

　　本文章原發(fā)表于2002年4月13日、第25期《證券市場周刊(綜合刊)》