每隔兩個(gè)月就跨市場(chǎng)發(fā)行一期7年期國(guó)債耐人尋味，市場(chǎng)人士猜測(cè)：財(cái)政部有將其“培養(yǎng)”成基準(zhǔn)利率債券的設(shè)計(jì)；財(cái)政部沒(méi)有明確否認(rèn)，但是表示最終有待市場(chǎng)檢驗(yàn)

　　本報(bào)記者魏璇

　　春節(jié)后第一個(gè)周一(2月10日)，財(cái)政部首次對(duì)外公布了2003年度部分發(fā)債計(jì)劃和時(shí)間表

；兩天后，2月12日，財(cái)政部會(huì)同中國(guó)人民銀行，聯(lián)合就國(guó)債承銷(xiāo)問(wèn)題召開(kāi)發(fā)布會(huì)。這顯然向人們昭示了一種新鮮氣象：中國(guó)的國(guó)債發(fā)行可望更加有序，更加強(qiáng)調(diào)計(jì)劃性；同時(shí)，也顯現(xiàn)出有關(guān)部門(mén)今年進(jìn)一步整合中國(guó)債券交易系統(tǒng)、逐步推進(jìn)設(shè)立統(tǒng)一的國(guó)債場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信念。

　　根據(jù)財(cái)政部辦公廳發(fā)布的消息，財(cái)政部今年至少將有4期國(guó)債進(jìn)行跨市場(chǎng)發(fā)行。財(cái)政部國(guó)庫(kù)司內(nèi)債處有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，增加跨市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債的規(guī)模和頻率，意在增強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)系，為進(jìn)一步推進(jìn)形成統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)做準(zhǔn)備。

　　根據(jù)現(xiàn)有方案，央行和財(cái)政部都在考慮把銀行間債券市場(chǎng)建成中國(guó)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而將證券交易所作為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)將實(shí)行做市商制度，目前有關(guān)部門(mén)正在逐步建立優(yōu)秀承銷(xiāo)商檔案。

　　從本周三(2月12日)的國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)工作會(huì)議上透出的消息表明，財(cái)政部將在2003年首次采取把記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員劃分為甲、乙兩個(gè)類(lèi)別進(jìn)行管理的辦法，根據(jù)機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力和國(guó)債業(yè)務(wù)能力的差異，分別賦予不同的權(quán)利和義務(wù)，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)中骨干團(tuán)隊(duì)作用。知情人士透露，此舉意在篩選出表現(xiàn)優(yōu)秀的承銷(xiāo)商，為今后場(chǎng)外市場(chǎng)提供合適的做市商。

　　做市商“選秀”開(kāi)始

　　據(jù)財(cái)政部發(fā)出的2003年記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員綜合排名，財(cái)政部開(kāi)列了評(píng)價(jià)各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的四條標(biāo)準(zhǔn)，包括承銷(xiāo)量、分銷(xiāo)量、現(xiàn)貨交易量和投標(biāo)準(zhǔn)確度。

　　首先，“承銷(xiāo)量”指承銷(xiāo)團(tuán)成員在各期記賬式國(guó)債招標(biāo)中中標(biāo)量加基本承銷(xiāo)量的總和。這是反映承銷(xiāo)團(tuán)成員國(guó)債業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，占85%權(quán)重。

　　“分銷(xiāo)量”則是指承銷(xiāo)團(tuán)成員在2002年各期記賬式國(guó)債發(fā)行期內(nèi)進(jìn)行國(guó)債分銷(xiāo)的總和。這一指標(biāo)反映承銷(xiāo)團(tuán)成員對(duì)國(guó)債的分銷(xiāo)能力和客戶(hù)開(kāi)發(fā)能力，占5%權(quán)重。

　　“現(xiàn)貨交易量”指銀行間市場(chǎng)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員在銀行間市場(chǎng)——證交所市場(chǎng)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員在證交所市場(chǎng)——全年國(guó)債現(xiàn)券交易量的總和。這一指標(biāo)反映承銷(xiāo)團(tuán)成員在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的活躍程度，占5%權(quán)重。

　　最后，“投標(biāo)準(zhǔn)確度”是指國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員參加2002年各期國(guó)債招投標(biāo)，其各自加權(quán)平均投標(biāo)標(biāo)位與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)標(biāo)位的接近程度。這一指標(biāo)反映承銷(xiāo)團(tuán)成員把握市場(chǎng)利率走勢(shì)并準(zhǔn)確投標(biāo)的能力，占5%權(quán)重。

　　據(jù)悉，財(cái)政部根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)評(píng)選出的2002年交易所債券市場(chǎng)國(guó)債承銷(xiāo)商綜合排名中，前20名的機(jī)構(gòu)具有申報(bào)甲類(lèi)成員的資格，其他機(jī)構(gòu)只能申報(bào)乙類(lèi)成員。

　　據(jù)財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于組建交易所債券市場(chǎng)2003年國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)的規(guī)定，甲類(lèi)承銷(xiāo)團(tuán)成員最低投標(biāo)總額為單期記賬式國(guó)債招標(biāo)量的4%，最高投標(biāo)總額為單期記賬式國(guó)債招標(biāo)量的30%；乙類(lèi)承銷(xiāo)團(tuán)成員的最低投標(biāo)總額為單期記賬式國(guó)債招標(biāo)量的0.5%，最高投標(biāo)總額為單期記賬式國(guó)債招標(biāo)量的10%。

　　“按照甲、乙兩類(lèi)劃分承銷(xiāo)團(tuán)資格，已經(jīng)表明各自權(quán)責(zé)的不同。甲類(lèi)承銷(xiāo)團(tuán)將是最終產(chǎn)生做市商的梯隊(duì)。”財(cái)政部國(guó)庫(kù)司有關(guān)人士一語(yǔ)道破“天機(jī)”。

　　推動(dòng)基準(zhǔn)利率形成

　　根據(jù)2003年部分國(guó)債發(fā)行計(jì)劃時(shí)間安排，財(cái)政部將在2月、3月、5月、8月、9月和11月的第三個(gè)星期三各發(fā)行一期國(guó)債；其中，2月、5月、8月和11月均為跨市場(chǎng)發(fā)行7年期國(guó)債，3月19日將在銀行間市場(chǎng)、9月17日將在證交所各發(fā)行一期10年期國(guó)債。

　　每隔兩個(gè)月就跨市場(chǎng)發(fā)行一期7年期國(guó)債，此舉耐人尋味。不少市場(chǎng)人士猜測(cè)，財(cái)政部可能將7年期國(guó)債“培養(yǎng)”成基準(zhǔn)利率債券。對(duì)此，財(cái)政部?jī)?nèi)債處負(fù)責(zé)人并沒(méi)有明確否認(rèn)，但是他表示最終還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

　　此外，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差、交易工具單一等問(wèn)題，財(cái)政部表示，2003年將根據(jù)市場(chǎng)需要，研究推出諸如開(kāi)放式回購(gòu)(即在一筆回購(gòu)交易中，債券融入方可用融入的債券進(jìn)一步進(jìn)行回購(gòu))、遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易等操作相對(duì)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易控制的交易品種，以期進(jìn)一步活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。

　　同時(shí)，還將擇機(jī)擴(kuò)大柜臺(tái)交易試點(diǎn)范圍，推動(dòng)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債代理結(jié)算業(yè)務(wù)，促進(jìn)市場(chǎng)向批發(fā)和零售相結(jié)合的多層次化發(fā)展。

　　“一個(gè)統(tǒng)一的場(chǎng)外債券市場(chǎng)框架在中國(guó)已基本形成。現(xiàn)在所做的事情是‘骨頭上填肉’。”財(cái)政部國(guó)庫(kù)司內(nèi)債處有關(guān)人士表示，今年的種種新舉措就是“填肉”的過(guò)程。

　　2002年4月3日，中國(guó)人民銀行發(fā)布“5號(hào)公告”，宣布放寬銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)從審批制變?yōu)閭浒钢疲?月22日，央行進(jìn)一步出臺(tái)政策，劃分了各貨幣信貸管理部門(mén)備案管理的職責(zé)。銀行間債券市場(chǎng)擴(kuò)容由此邁出實(shí)質(zhì)性的第一步。

　　場(chǎng)外市場(chǎng)框架正在形成

　　來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算公司的資料表明，中國(guó)已經(jīng)有142家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)備案的方式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，成為從事債券交易的新增成員。他們主要是信用社和證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

　　就在“5號(hào)公告”發(fā)布的當(dāng)天，央行還頒布了《商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易管理辦法》，鼓勵(lì)引進(jìn)個(gè)人和非金融企業(yè)法人投資者。由于正式推出柜臺(tái)交易只有6個(gè)月，僅涉及兩期記賬式國(guó)債，所以交投不算活躍。但中央國(guó)債登記結(jié)算公司有關(guān)負(fù)責(zé)人的話(huà)明顯反映了官方的評(píng)價(jià)，即“為個(gè)人投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)提供渠道的象征意義更值得關(guān)注”。

　　一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，在開(kāi)通記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易之前，通常主要為個(gè)人投資者提供的國(guó)債投資產(chǎn)品——憑證式國(guó)債的發(fā)行比例在逐步減小。

　　“2003年，憑證式國(guó)債的發(fā)行規(guī)模計(jì)劃在1600億元上下，雖然絕對(duì)數(shù)量與上年持平，但在國(guó)債發(fā)行的總體規(guī)模中所占的比例有所下降。”財(cái)政部國(guó)庫(kù)司一位官員曾在私下表示，憑證式國(guó)債的主要功能是實(shí)物儲(chǔ)蓄，流動(dòng)性很差。為了豐富國(guó)債場(chǎng)外交易市場(chǎng)成員，有關(guān)部門(mén)正考慮通過(guò)減少憑證式國(guó)債的發(fā)行比例，吸引個(gè)人投資者走向與銀行間債券市場(chǎng)相連的柜臺(tái)交易。

　　2002年10月，央行再發(fā)通知，批準(zhǔn)工商銀行等39家商業(yè)銀行為非金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)。“非金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，為打通交易所和銀行間的聯(lián)系提供了基本條件，銀行間和交易所的收益率曲線(xiàn)也將進(jìn)一步融合”。由此，非金融機(jī)構(gòu)通過(guò)結(jié)算代理業(yè)務(wù)進(jìn)入了銀行間債券市場(chǎng)，改變了銀行間債券市場(chǎng)參與者的構(gòu)成，使一個(gè)統(tǒng)一的包含各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外債券市場(chǎng)框架基本形成。