夏樂

　　長久以來，經濟學的分析是建立在人類理性行為假設的基石之上的。作為現代經濟學的最重要的一個分支，金融學同樣嚴格地吝守著“理性人”這一假設。在經濟學家為我們描繪的金融市場圖畫中，我們可以看到一個個理性而精明的人為實現自身效用的最大化而進行著各種金融交易，而通過這些金融交易，市場中的每一種金融資產的價格都會趨向自身的“

合理價格”。對于一個普通的投資者來說，接受市場給出的結果使他們最好的選擇?因為市場總是理性的。在許許多多的經濟學家眼中，曾經在金融學領域紅極一時的市場有效性概念，也許是對這種理性最好的注解。

　　然而這樣美好的圖畫只存在于經濟學家們抽象的理論中，那些試圖通過實際數據檢驗來證明金融市場有效性的經濟學家總是遇到各種各樣的麻煩。盡管出于對市場理性的執著，更多的人以不斷改良的計量技術繼續對市場有效性進行更多的檢驗工作，但是同時另一些經濟學家開始意識到了我們的“理性人”假設有過于武斷之嫌。這些經濟學家開始吸收現代心理學中的經驗證據，著手對經濟學的理性人假設進行修改。通過研究在這種修改后的理性的條件下金融參與者的行為，由此得出很多與已有的理論不同的結論，并能夠解釋一些令人困惑的金融現象。他們的研究工作開辟了金融學的一個新的領域——行為金融學。

　　在二十世紀的九十年代，行為金融學取得了重大的理論進展，從而逐漸為經濟學的主流接受。在這其中耶魯大學的經濟學教授羅伯特希勒做了許多重要的工作。然而，這些還只是限于學術界之內。真正讓公眾了解行為金融學卻是羅伯特希勒教授在2000年出版的那本暢銷書——《非理性繁榮》。

　　希勒教授的學術專著中向來充滿著復雜難懂的隨機方程和金融學術語。然而在二十世紀九十年代中后期，希勒教授以其敏銳的洞察力發覺當前美國的股票市場的情況嚴重地脫離實體經濟之時，他感到有必要寫一本書面向公眾的書來幫助他們認清當今股市的復雜本質。于是，經過他幾個月的努力，《非理性繁榮》于2000年4月正式與讀者見面了。

　　在這本一經出版就在華爾街引起軒然大波的書中，希勒教授提出了他對當時美國股市的觀點。他認為當時的股市中存在著嚴重的投機泡沫，投資者對股市的過分狂熱使得市場價格處在不合理的高位，并且還在不斷攀升。然而，這種情況不可能持久下去，在未來的十年獲二十年里，股市的前景將會非常慘淡，甚至十分危險。希勒教授在書中為上面的論點給出了充實而詳盡的論據：

　　首先，通過對美國股市近130年來市盈率指標的比較，希勒教授指出，目前的美國股市市盈率正處于一個有史以來的最高點上。這種市盈率高峰在美國的歷史上也曾經出現過，分別是在1901年、1929年和1966年。然而，每一次高峰過后總是伴隨著長達十年或二十年的股市低迷狀態時期。從歷史經驗上來看，我們實在沒有理由為當前的股市高價拍手叫好。

　　希勒教授進而分析了造成當時股市高價的結構性因素、文化性因素和心理性因素。互聯網經濟的興起、生育高峰的影響、媒體對于財經方面的關注以及金融市場的創新都導致了投資者對于股市的樂觀，盡管在許多時候，這些樂觀是毫無根據的。同時，自發放大機制的存在使得投資者往往不能及時地認識到他們決策的錯誤，結果就是股價從一個不合理的高點被推向另一個更高同時也就更不合理的位置。

　　在文化因素方面，新聞媒體充當了一個不光彩的角色，眾多新聞媒體的狂轟濫炸總是在夸大信息本身的影響，在發達的新聞媒體面前，投資者變得無所適從，從而無法對當前的情況形成理性的判斷，不知不覺中新聞媒體充當了投資性泡沫放大器。然而當時社會中充斥的各種樂觀主義思想為放大器發揮作用提供了最好的潤滑劑，在二十世紀九十年代末期，新時代、新經濟等字眼成為了許多媒體的最愛。新時代與新經濟代表著我們可以不需回顧歷史，因為現在與歷史已經沒有相似之處了。同時，這些字眼也意味著我們要心安理得地接受目前的一切，如果對其提出疑問的話，那么一定是你的思想還停留在舊有的思維模式上。是你錯了而不是現實錯了。這一點與那些強調市場有效性理論似乎是一脈相承的。然而，翻開歷史，新經濟、新時代之類的字眼早已經被我們的前輩大量的使用。在二十世紀里，如果除去兩次世界大戰的影響，幾乎每隔二十年人們都會高呼新時代的到來。然而，這些新時代總是以更加嚴重的新問題而收場，從而達到人們鼓吹所應該達到的水平。

　　嚴謹的心理學研究顯示，的確存在一些充當股市依托的人類行為模式。當人們無法利用掌握的信息進行理性判斷時，他們就會依據這些行為模式行事。例如，雇員們通常樂于投資本企業的股票，而不采取分散化投資的策略。同時，人們還存在著信心過度的傾向。這使得他們在沒有完全了解所有信息之前就草率的進行決策，這與傳統金融學中對人類的理性假設存在著根本性的偏差。更重要的事，人類的心理同時存在著不穩定的因素和從眾的傾向。不穩定的心理，或者我們應當說具有跳躍性特征的心理，可能會在一夜之間對相同的事物產生截然不同的判斷，而從眾的傾向又有可能使得這種跳躍性的心理的影響范圍急劇放大，從而導致整個群體行為的不穩定。這是典型的行為金融學的觀點，用這種觀點來解釋突然性的股災似乎更具有合理性。

　　希勒教授通過《非理性繁榮》向世人提出了警告，不要輕信現實中的繁榮景象，它完全有可能是非理性且難以持久的。而2000年初美國及全球股市的大幅下挫似乎驗證了希勒教授的說法。同時，這也使得越來越多的公眾了解行為金融學并對之產生了興趣。《非理性繁榮》為行為金融學和希勒教授帶來了成功，不過對于行為金融學本身來說，它還有相當長的路要走。

　　(本文章由梁晶工作室提供)