- Michael preiss(邁克爾·R·普瑞斯)/文

　　中國要完全開放資本性賬戶和中國經(jīng)濟，中央政府就必須關注國內(nèi)的銀行業(yè)。

　　中國政府近來正受到來自日本和美國的壓力，要求調(diào)高人民幣匯價。但是，最近的高層人事變動和緊迫的體制改革日程顯示，2005年前不大可能有任何實質(zhì)性的人民幣匯價調(diào)整

。不過，隨著2008年北京奧運會的臨近，屆時人民幣將會大幅升值。

　　短期內(nèi)弊大于利

　　筆者認為，如果兩年內(nèi)人民幣升值的話，將會對中國經(jīng)濟和世界其他地區(qū)的投資(尤其是亞洲)產(chǎn)生不利的影響，剛剛從緊縮經(jīng)濟中慢慢恢復的中國又將面臨通貨緊縮，代價不小的依靠財政支出拉動經(jīng)濟的政策將會繼續(xù)使用，政府機構精簡將更為困難，國有銀行的高壞賬率將進一步惡化。

　　正如日本在二十世紀八十年代實施日元升值政策時所經(jīng)歷的，人民幣升值會給中國帶來投資泡沫，這樣有可能會進一步吸引外資并承擔日后泡沫破碎時更大的風險。

　　人民幣升值還會給已經(jīng)很脆弱的中國農(nóng)村經(jīng)濟帶來巨大挑戰(zhàn)。入世以來，中國農(nóng)民努力與低價進口農(nóng)產(chǎn)品競爭，為此中國政府也非常重視農(nóng)村經(jīng)濟政策問題。持續(xù)下降的國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格和更為便宜的進口農(nóng)產(chǎn)品嚴重威脅了占中國總?cè)丝?0%的農(nóng)民的生活，并有可能導致政局的不穩(wěn)定。

　　筆者認為針對中國經(jīng)常項目盈余的最有效辦法是繼續(xù)刺激國內(nèi)消費、鼓勵私有企業(yè)所有者投資、下調(diào)進口關稅和堅定走市場經(jīng)濟道路。

　　從長期角度，筆者對人民幣持有非常樂觀的看法，人民幣將是未來十年最強的貨幣，惟一能與人民幣抗衡的是黃金。

　　單純從經(jīng)濟角度看，大多數(shù)經(jīng)濟學家都認為美元被高估了。但是，問題在于目前世界三大主要貨幣均疲軟，而新興市場國家已然情愿以美元為其本國貨幣定價，這就是黃金走入長期牛市的根本原因。另一方面，像二十世紀六、七十年代的日元那樣，人民幣將會首先保持穩(wěn)定的匯率，五至七年后人民幣兌美元匯率將輕松上揚15%—20%，那時，人民幣也將成為資本項目下可自由兌換的貨幣。

　　還有一段路要走

　　在人民幣實現(xiàn)自由兌換的過程中次序是很重要的一個概念。允許人民幣自由兌換雖然有很多好處，但必須遵循一定的步驟，同時還要建立務實、謹慎的金融法規(guī)。最為核心的一點是，當國內(nèi)資本被嚴格限制不能隨意流出國境時，中國可以巧妙地避免銀行破產(chǎn)，但是由基金和美國大的投資銀行運作的“熱錢”投資組合流入中國，如果這些資金將來同時流出就會造成1997年亞洲金融危機時的震蕩。

　　一般地，發(fā)展中國家并沒有來自加快自身貨幣實現(xiàn)自由兌換進程的壓力，但對于中國是不一樣的。

　　這是因為中國正處于向“世界工廠”的偉大轉(zhuǎn)變當中。盡管“熱錢”暫不被準入，但用來購買土地、建設工廠、購置生產(chǎn)資料、支付員工工資的外資正在大量涌入。當這些工廠開始生產(chǎn)后，大量產(chǎn)品將出口并換回美元。

　　為了維持穩(wěn)定的匯率，中國人民銀行買下了這些美元。如果央行將這筆額外的資金投入到國內(nèi)流通必將帶來通貨膨脹，避免這些額外資金進入流通環(huán)節(jié)的辦法就是央行出售國債，而國有銀行買國債的同時也降低了商業(yè)貸款的能力。這使得中國從1998年陷入通貨緊縮且實施了大量赤字財政政策。

　　中國外匯儲備已經(jīng)突破2800億美元，如果這一趨勢仍將持續(xù)的話，依靠目前尚不成熟的中國債券市場和脆弱的商業(yè)銀行來消化如此巨大金額的人民幣，必將會帶來不良后果。

　　政府很快就會面對如何解決上述問題的困難抉擇。一種方法是實施人民幣資本項目下的自由兌換，中國老百姓可以將手中的存款自由匯到國外，從而平衡大量涌入的美元。這也許是各種方法中最好的選擇了，但這種方法的不利影響在于，穩(wěn)定增長的低利率居民存款一直以來使得中國金融體系得以穩(wěn)定發(fā)展，上述辦法會威脅到這筆居民存款。

　　“十六大”會議提出將重新調(diào)整中國銀行監(jiān)管機制，如果能夠?qū)⒆C監(jiān)會和保監(jiān)會作為確保中國金融體系穩(wěn)定性的監(jiān)管機構，這將是一個正確的選擇。

　　(本文作者是CFC證券有限公司的首席投資策略分析師。CFC證券有限公司是一家以債券交易為主的全球性金融服務機構。)