| 經典案例 |
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| http://whmsebhyy.com 2003年01月13日 16:32 《經濟》 |
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中國民企快速到新加坡上市專題之三
經典案例
一只特別幸運的鷹
中國第一家在新加坡上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，中國證監(jiān)會與新加坡交易所都給予豁免優(yōu)
惠
如果現在讓龐潤流形容1999年2月8日這天的心情，只能是4個字：如履薄冰。
這一天是鷹牌控股首次在新加坡股市公開交易。結果獲得2.54倍的認購額，發(fā)行市盈率為7.3倍。與過去中國企業(yè)海外上市幾十倍甚至幾百倍的認購額相比較，這個結果不算理想，但當時已實屬不易。
鷹牌控股上市的時機實在不佳。1998年適逢亞洲股票狀態(tài)最差的一年，新加坡的股票發(fā)行只及1997年的40%。 更糟糕的是，就在該公司財務總監(jiān)黎汝雄到達香港開始做巡回路演的同一天，以香港為基地的廣東粵海集團因負債三十億美元而倒閉，這則壞消息在每個人的心里都投下了一片陰影。
出人意料，鷹牌1月28日在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構搶購一空。剩下的10%在新交所掛牌上市時，也被超額認購。此次鷹牌共發(fā)售了2.3億股，籌資超過3300萬美元。鷹牌控股的主承銷商、新加坡發(fā)展銀行資本市場部高級副總裁簡錫霖興奮之情溢于言表：“這是新加坡1998年以來美元計價的最大的一次成功招股活動。”
龐潤流如釋重負。這位中國第一家在新加坡上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的掌門人，在12歲時就因家貧當起了陶瓷小工，那時他做夢都想不到新加坡上市的事情。現在他笑起來像佛一樣慈祥開懷，“鷹牌控股被新加坡投資者接受，說明那里的投資者是理性的。”他說。
成績優(yōu)異
鷹牌控股偏居在廣東省佛山石灣鎮(zhèn)的一個小地方，但在中國的建筑陶瓷生產行業(yè)里，卻不是無名之輩。
1974年鷹牌是一家生產美術陶瓷的福利小廠。1987年龐潤流出任廠長，將鷹牌的產品定位調整為高檔陶瓷產品，開發(fā)出當時中國國內罕有、在國際上也屬于前沿的大規(guī)格瓷磚和用于圓柱及弧面墻壁裝飾的瓷磚。此舉大獲成功，鷹牌成為當時國內唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產商，在這一領域的利潤達50%以上。當時低檔瓷磚的售價是一平方米為30元至50元人民幣，而鷹牌控股的中高檔產品平均售價高過100元人民幣。
在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，
利潤超過2億元人民幣。
雖然鷹牌控股是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，但全球私人證券投資公司華平亞洲的董事鄭可玄
稱，鷹牌公司的管理者是他在中國見過的最優(yōu)秀的管理團隊之一，“他們懂得如
何控制成本，設計新產品并把新產品成功推向市場。”鄭可玄說服華平亞洲購買
該公司預留給社會公共機構的50%股票，相當于鷹牌控股10%的股份。
選擇新加坡
在鷹牌控股打算上市時，選擇在香港還是在新加坡，一段時間舉棋不定。最終鷹
牌控股的“新加坡背景”決定了在新加坡上市。“天時不如地利，地利不如人
和，人和還是最重要的。” 龐潤流說。
1996年，鷹牌與新加坡的財團開始結識。當時，新加坡政府投資公司希望吸引
中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市
場競爭中會保持強勢？當時國家建材局推薦了鷹牌。經過9個月的調查，新加坡
政府投資公司決定與鷹牌合作，購買鷹牌30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股
東。鷹牌還向風隆國際有限公司、華登國際投資集團和中國國際金融投資控股有
限公司轉讓了部分股權。
選擇在新加坡上市另外的原因是，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)
惠。按照慣例，外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證券的最低百分比
必須為已發(fā)行股本的25%，而鷹牌股票的總發(fā)行量只占鷹牌經擴股后總股本的
20%。香港也要求企業(yè)上市證券最低為總股本的25%。在澳大利亞留學并獲得會
計師資格的鷹牌控股財務總監(jiān)黎汝雄表示：“面對市盈率偏低，我們要預留部分
股票作日后之用。”
一帆風順
鷹牌上市之旅開始了。
首先在百慕大注冊一家鷹牌控股公司作為上市的“殼”，好處是注冊程序簡單，
可以得到減少風險、逃避外匯管制和合法避稅等便利和優(yōu)惠。
再下來就是要獲得中國證監(jiān)會的批準，意外幸運的是，鷹牌通過保薦人中國國際
金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會則認為該公司向當地政府申請便可以。鷹
牌很容易就獲得廣東省證券委員會的批文。這一事件被證券業(yè)內稱為“第二豁
免”的事件，此前只有珠光發(fā)展被獲準無需中國證監(jiān)會的正式批文。
“這可能和外方持有的鷹牌控股股份超半數有關。”一位投行人士說。不過，按
照當時剛公布的《中國證券法》第二十九條規(guī)定：“境內企業(yè)直接或間接到境外
發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經國務院證券監(jiān)督管理機構批
準。”，也就是說，無論是民營企業(yè)，還是在境內注冊的外資企業(yè)，到境外上市
都均必須經過證監(jiān)會批準。
對此，一位業(yè)內人士的解釋是，批準并不等于審批，備案也是批準的一種形式。
當時香港聯交所的人士希望中國證監(jiān)會在處理大陸民營企業(yè)或者其他境內企業(yè)在
香港創(chuàng)業(yè)板上市的問題上，能以備案形式解決。而證監(jiān)會也傾向采用這種模
式。
不管怎么說，鷹牌一路順風。鷹牌控股的一位人士說：“幸運得讓人不敢相
信。”
佳杰三步跳
中國內地民營企業(yè)→外資企業(yè)→新加坡主板上市公司
2001年8月1日，佳杰科技（中國）有限公司在新加坡主板成功上市。從民營企業(yè)到外資企業(yè)，最后成為在新加坡主板上市的公司，這家中國的內地企業(yè)完成了一個漂亮的三步跳。
佳杰科技是家IT行業(yè)公司，在廣州起步，一開始是全面（開發(fā)、代銷）開展業(yè)
務，到后來只作分銷商，現在在全國有8家分公司，是亞太地區(qū)小有名氣的一個
分銷商。它的海量物流服務，有遍布全國的體系。
為什么當初選擇在新加坡上市？據佳杰科技內部人士介紹，當初他們去香港，也去美國進行考察，雖然當時去香港也完全是可能的，但是考慮到佳杰與新加坡大眾合資，具有新加坡背景，更重要要的是，佳杰的老板劉偉認為，香港的那種股市即使業(yè)績不好，也有人炒作而暴漲，但也會暴跌，而新加坡股市非常嚴謹，一有大起大落，管理部門馬上會進行調查，企業(yè)可能無法大規(guī)模圈錢，但只要業(yè)績好，會很平穩(wěn)。據了解，佳杰科技的波動一直很小，上市的時候是5毛多（美元），最高7毛多，最低也4毛多。有一段時間一直在前十名，曾被新加坡權威機構評為十大潛力股之一。
佳杰市場部的一位負責人告訴《經濟》雜志說，“上市后，感到新加坡嚴謹得可
怕。比如財務核算查得非常嚴格，必須要達到規(guī)范，我們請的是畢馬威這樣的會
計公司作財務審計。”
第一跳
1987年，劉偉大學畢業(yè)，分配到一家設計院工作。
1989年，劉偉辭職去了南方四通公司，在四通做到了副總經理，負責銷售的業(yè)
務。
1992年，劉偉在到了希望公司，操作整個華南區(qū)業(yè)務。用20萬元啟動資金、7個人、一年多時間，把廣州希望公司發(fā)展成為華南最大的一家計算機公司。
1995年，劉偉在香港收購一家公司，正式創(chuàng)辦佳都國際，積累了第一筆財富。
那個時候劉偉最大的快樂就是把每一個CAD（計算機輔助設計）做得很成功。
1995年，劉偉參觀一家美國的電子分銷企業(yè)時受到強烈震撼，“以為到了股票
交易現場”。回國后，劉偉開始著手建立佳都的信息管理系統(tǒng)，把批發(fā)業(yè)務變?yōu)?分銷，庫存、物流等都在信息平臺上進行統(tǒng)一管理。
1996年，在系統(tǒng)化的基礎上，佳都國際迅速發(fā)展了6家分公司。
第二跳
1998年，佳都國際建立了全國性的營銷網絡。而這時，全球最大的電子分銷企
業(yè)英邁（Ingram Micro）通過購并新加坡電子資源公司，在中國成立了英邁國
際（中國）公司，佳都國際面臨強大對手。劉偉意識到只有與國際大分銷企業(yè)合
作才是生存之道。
1999年11月29日，劉偉和新加坡大眾電子董事長林建在合作協議上簽了字。
2000年4月，佳都國際與大眾合資的佳杰科技有限公司在廣州成立。大眾電子出
資3100萬美元，占50.1%的股份。佳都國際把部分電子分銷業(yè)務和系統(tǒng)集成業(yè)務
注入到佳杰科技，占49.9%的股份。
2000財年，佳杰科技完成了28.3億元的營收（1999年佳都的營收為14.5億
元），躍居中國國內第三大分銷商。
2000年12月底，全球第一大電子OEM制造商美國旭電公司（Solectron）斥資26
億美元收購了大眾電子，佳杰科技的合資方由大眾電子變成了旭電。
第三跳
旭電接受大眾電子所持的50.1%佳杰科技股份之后，建議進一步整合佳杰科技。
隨后不久，佳都國際把所有的分銷、系統(tǒng)集成和支持服務業(yè)務全部注入佳杰科
技，佳都國際的股份由原來的49.9%上升到67%，旭電的股份由50.1%下降到
33%。
經過3個月的談判，同在旭電旗下，同是整合供應鏈管理業(yè)務的ECS與佳杰科技
達成收購協議：佳都國際將51%的佳杰科技股份轉讓給ECS，換取ECS 22.5%的
股票，共6000萬股；ECS在總股本2.07億股的基礎上增發(fā)6000萬股，支付給佳
都國際，并向佳都國際支付1250萬美元的現金。
2001年8月1日，佳杰科技和ECS合并在新加坡主板上市。
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