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前十年的中國股市以其特有的賺錢效應(yīng)取得了令世人稱羨的發(fā)展成就，然而隨著市場的發(fā)展和成熟，舊的賺錢模式正在失去其存在的環(huán)境。因此，股市需要新的賺錢效應(yīng)。
前十年股市的賺錢效應(yīng)及成因
中國股市的前十年在市場規(guī)模、籌集資金、投資者隊伍等方面創(chuàng)造了許多令世人矚目
的發(fā)展高速度。至2001年底，上市公司總股本達(dá)5214.57億股；自1991年至2001年底，共募集了7727.09億元；2000年我國A股市場共募集資金1499億元，自建立以來首次年度融資突破千億大關(guān)。這些成就的取得都離不開一個很重要的市場特性——市場賺錢效應(yīng)對投資者的巨大吸引力。
然而前十年股市賺錢效應(yīng)是在特定的歷史條件下形成的，它具有很多特殊性：
首先，那是一個新興市場所帶來的賺錢機會。市場建立初期必然存在股票資源的稀缺性，特別是對于一個發(fā)展前景比較看好的國家來說，其新興市場更容易引發(fā)眾多游資的追捧，導(dǎo)致供求失衡，造成股市收益高出社會平均利潤率的巨大的利差，這種暴利效應(yīng)進(jìn)一步使產(chǎn)業(yè)資本以及其他資本更加沖動地流向股票市場，形成新一輪賺錢效應(yīng)。
第二，那是大量政策投入帶來的市場機會。作為一個新興市場和改革試驗田，我國股市的前十年是受到諸多政策特別關(guān)照的，無論是中央政府還是地方政府，無論對上市公司還是對市場投資者及其行為都給予了許多優(yōu)惠政策。不僅造就了大量市場投機機會，而且也是對投資者信心形成有力支撐。
第三，那是市場缺陷造成的投機機會。必須承認(rèn)，我國的證券市場在設(shè)立之初存在著很多制度設(shè)計上的不完善，如國有股一股獨大、交易機制的單邊性、證券行業(yè)的壟斷性、信息不對稱及上市公司小型化等等。這必然在客觀上造成股價影響因素的復(fù)雜化，使股票價格不能完全與上市公司業(yè)績相對應(yīng)。
第四，是社會投資渠道的單一性。當(dāng)我國資本市場整體發(fā)展都還處于起步階段時，股票投資相對于其他國債期貨、商品期貨具有更合適的可參與性、流動性和市場風(fēng)險可控性，更容易得到廣大投資者的認(rèn)同和積極參與。
這些特殊因素的存在導(dǎo)致我國證券市場在建立的前十年存在著大量的賺錢機會，同時由于投機性資金的先知先覺和冒險特性，使得這些賺錢機會基本是與市場泡沫緊密相隨的，表現(xiàn)出較強的投機性，因此也具有極大的不穩(wěn)定性和暴利性質(zhì)，表現(xiàn)為市場的大起大落、高換手率和高投機性。
賺錢危機：走向成熟的陣痛
經(jīng)過十年多的牛市運行之后，在國民經(jīng)濟增長速度并沒有明顯降低的背景下，股市卻出現(xiàn)了令市場各方都十分憂慮的賺錢危機：上證A股指數(shù)出現(xiàn)了從2200多點到1300多點的下跌走勢。盡管從A股走勢的長期趨勢線分析，股市還沒有明顯脫離長期上升通道，但這種調(diào)整對市場各方面的影響卻是十分巨大的，在我國股市歷史上也是比較少見的，不能不令人反思。
回顧這場從2001年7月開始的股市“寒流”，表面上看似乎起因于“全流通”問題，實則包含了多種因素共同作用。
從市場技術(shù)面來看，從1999年股市突破1558點創(chuàng)出歷史新高以后，A股連續(xù)兩年在歷史高位不斷向上攀登，最高達(dá)到2245點，這必然使市場本身積累向下運動的動力。
在此期間，以美國為代表的國際經(jīng)濟增長也出現(xiàn)了調(diào)整回落態(tài)勢，國內(nèi)股市因此受到心理壓力出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。
從市場發(fā)展的角度來看，隨著A股市場日益壯大和投資渠道的多元化，新興市場的暴利機會也隨著市場的成熟而逐步減少，投資回報趨于平均化，降低了部分市場投機資金的未來預(yù)期。
隨著市場日趨成熟和制度的不斷規(guī)范，政策調(diào)控正在有意識地轉(zhuǎn)向市場調(diào)控，行政影響的淡出也減少了許多由政策因素導(dǎo)致的市場波動和投機機會。
從心理預(yù)期分析，上市公司不能全流通也是市場投資者思想上一個無法解開的疙瘩，并且隨著市場規(guī)模的迅速擴大，這種憂慮必然會迅速增加。市場不可能在一個大部分股本還無法流通的狀態(tài)下繼續(xù)保持一種平衡的心態(tài)。
上述種種因素直接導(dǎo)致了股票市場以暴利為特征的賺錢效應(yīng)失去其存在的條件，從而引發(fā)場內(nèi)部分投機性資金撤出，導(dǎo)致大部分投資者觀望，其直接后果是影響到證券市場的投資信心和籌資功能。
新的市場盈利機制如何建立
證券市場在日趨成熟的情況下出現(xiàn)大調(diào)整，說明中國股市必須尋求新的盈利機制，才能夠繼續(xù)吸引和籌集大量社會資金。
首先，證券市場的職能和運行機制必須正本清源。
融資是證券市場的主要職能，證券市場融資之所以能夠順利運行，是投資者與籌資者兩大主體之間達(dá)成了一種利益目標(biāo)的共識。過去，在政府的“撮合”下，投資者與籌資者在證券市場的邂逅相逢基本上是同床異夢的，對于許多上市公司——那些上市不久即宣布虧損的公司——來說，這簡直就是一次慈善救濟。因此，這種結(jié)合是不可能永遠(yuǎn)維持下去的，當(dāng)投資者大夢初醒，離異是必然的選擇。顯然，這種市場定位是不利于證券市場的生存與發(fā)展的。
幫助和支持有前景的企業(yè)做強做大是資本市場的天然選擇，幫助企業(yè)脫貧并不是它的義務(wù)。因此，我國證券市場在其功能定位上必須尊重這種選擇，要有一個十分明確、公正的政策取向，強化上市公司質(zhì)量，對績差股加強新陳代謝，嚴(yán)格禁止垃圾企業(yè)上市籌資，提高上市公司的投資價值，才能真正吸引投資者的目光。
第二，需要盡早完善“天生殘缺”的市場。
上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理造成的股本不能全流通是目前投資者思想上一個無法解開的疙瘩，這已成為影響市場正常反映股票價格的嚴(yán)重心理障礙。隨著市場規(guī)模的迅速擴大，投資者的這種憂慮必然會迅速增加，在大部分股本還無法流通的狀態(tài)下讓投資者繼續(xù)保持一種平衡的心態(tài)也是很難做到的。正如韓志國指出：股本泡沫是中國股市的主要泡沫源。不正常的股本結(jié)構(gòu)既有可能成為股價過高的主要原因，也有可能成為惡意做空股市的重要把柄。
消除股本泡沫有利于明確每股利潤、股票價格與股票含金量之間的關(guān)系，使投資者真正對股票投資建立投資理念和投資信心。因此，要堅定不移地把規(guī)范市場、增加市場信息透明度和公平交易作為建立市場價值休系的重要基礎(chǔ)。
第三，投資者應(yīng)盡早完成從暴利時代向均衡獲利時代的心理過渡。
證券市場是我國國民經(jīng)濟體系的一個組成部分，具有高度的開放性。隨著我國股票市場供求關(guān)系逐步協(xié)調(diào)，隨著市場監(jiān)管力度的加大和財務(wù)信息日趨真實，隨著投資渠道的日益多元化，我國的股票市場不可能長期成為獲取暴利的場所，也不可能長期處于被價值低估的狀態(tài)。作為虛擬經(jīng)濟的一部分，它與實際經(jīng)濟的區(qū)別只是在于對投資價值的提前發(fā)現(xiàn)功能和適度的投機性。
作為參與證券市場的投資者，面對一個逐步成熟和完善的市場，也必須形成較為理性的投資預(yù)期，不應(yīng)帶著遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出社會平均利潤的投資預(yù)期進(jìn)入股票市場，那只會使自己的行為增加更多的盲從和風(fēng)險，成為過度投機的犧牲品。
只有參與市場的各方都從自身做起，構(gòu)筑起扎扎實實的市場價值基礎(chǔ)和理性投資氛圍，才有可能使股市提高對資金的吸引力，培養(yǎng)投資者信心，形成投資者與上市公司共同受益的良性循環(huán)盈利機制。
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