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-本報(bào)記者王子恢
一年前，即2001年12月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布了我國(guó)證券業(yè)對(duì)WTO承諾的主要內(nèi)容：外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以(不通過中方中介)直接從事B股交易；外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國(guó)證券交易所的特別會(huì)員；允許外國(guó)機(jī)構(gòu)設(shè)立合營(yíng)公司，從事國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過33%，加入后3年內(nèi)外資比例不超過49%；3年內(nèi)允許外國(guó)證券公司設(shè) 立合營(yíng)公司，外資比例不超過1/3。合營(yíng)公司可以(不通過中方中介)從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。
承諾的出臺(tái)使不少業(yè)內(nèi)人士憂心忡忡，他們拿出了具體的數(shù)字：中國(guó)所有的券商資產(chǎn)總量加起來，還不及美林這樣的外資機(jī)構(gòu)一家，如何與之同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)？但也有更多的人認(rèn)為，沖擊固然前所未有，但內(nèi)地的證券業(yè)在此沖擊中能夠找到新的生存之路。北京證券研發(fā)中心呂立新就曾對(duì)記者說：外資的沖擊將會(huì)使一大批中小券商退出市場(chǎng)，但可以肯定的是，中國(guó)的券商不會(huì)死光的。
實(shí)際上，這一年來中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的巨變。在入世承諾逐步兌現(xiàn)的過程中，市場(chǎng)開放的進(jìn)程空前提速。2月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《外商投資股份有限公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票招股說明書特別規(guī)定》；7月1日，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》及《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》正式生效；11月7日，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》出臺(tái)。一系列政策相繼出臺(tái)，我國(guó)開放市場(chǎng)的決心一目了然，證券市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐明顯加快。
10月16日，由國(guó)泰君安證券股份有限公司和德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的首家中外合資基金公司——國(guó)安基金管理公司獲準(zhǔn)籌建，注冊(cè)資本為1億元人民幣；10月24日，華寶信托與法國(guó)興業(yè)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的華寶興業(yè)獲得了證監(jiān)會(huì)第二張批準(zhǔn)籌建的批文，注冊(cè)資本也為1億元人民幣。而據(jù)相關(guān)報(bào)道，截至目前，由海通證券及比利時(shí)富通集團(tuán)發(fā)起的海富通基金管理公司及由招商證券和荷蘭國(guó)際集團(tuán)等共同發(fā)起的招商基金管理有限公司獲準(zhǔn)籌建，國(guó)內(nèi)獲準(zhǔn)籌建的中外合資基金管理公司已經(jīng)達(dá)到四家，還有多家已簽署合作意向的中外合資基金已經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了申請(qǐng)。券商合資目前雖然沒有正式的相關(guān)批復(fù)，但是券商合資政策正式生效后，湘財(cái)證券同里昂證券、長(zhǎng)江證券與法國(guó)巴黎百富勤等均已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了成立外資參股證券公司的申請(qǐng)。12月1日，瑞銀華寶成為第一家向證監(jiān)會(huì)遞交QFII申請(qǐng)的外資機(jī)構(gòu)，而瑞士信貸第一波士頓、香港上海匯豐銀行、渣打銀行、花旗銀行等均表示已向管理層遞交申請(qǐng)，并力爭(zhēng)成為中國(guó)首批QFII。
一年來的開放步伐盡管十分快捷，但在市場(chǎng)所受到的沖擊過程中，其發(fā)展與變化是平穩(wěn)而漸進(jìn)的。盡管一年來，整個(gè)證券行業(yè)由于股市處于長(zhǎng)期弱市狀態(tài)而出現(xiàn)了前所未有的生存困境，券商出現(xiàn)全行業(yè)虧損，而基金持有人今年可能會(huì)顆粒無收，但是這些變化更多地是來自于中國(guó)證券市場(chǎng)本身。在對(duì)外開放的過程中，管理層從規(guī)則的設(shè)立角度來看，中國(guó)的證券市場(chǎng)依然處于保護(hù)期，管理層擁有開放進(jìn)程的絕對(duì)控制權(quán)與主動(dòng)權(quán)，證券業(yè)的對(duì)外開放，處在安全模式的保護(hù)之下。
聯(lián)合證券研究所段海虹與李宏兩位研究員認(rèn)為：證券市場(chǎng)的開放應(yīng)該遵循三條基本原則：一是國(guó)家必須對(duì)證券業(yè)的管理和調(diào)節(jié)有絕對(duì)的權(quán)力；二是我國(guó)本土證券機(jī)構(gòu)必須在市場(chǎng)上占主要份額；三是在開放過程中不允許有大的沖擊和波動(dòng)。根據(jù)IMF于1995年在總結(jié)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換和開放資本市場(chǎng)若干案例之后得出的結(jié)論，一個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)對(duì)外開放，需要滿足五個(gè)條件：一是控制財(cái)政赤字；二是維持國(guó)際收支的基本平衡，特別是保持經(jīng)常項(xiàng)目有一定盈余；三是匯率和利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，減少政府管制；四是改革國(guó)內(nèi)金融體系，特別是降低不良金融資產(chǎn)比率，擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，提高金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；五是建立金融體系的官方安全網(wǎng)絡(luò)。相比之下，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的條件并不十分成熟，因此證券市場(chǎng)對(duì)外開放應(yīng)采取漸進(jìn)的方式。
實(shí)際上，管理層對(duì)于市場(chǎng)開放的把握是有道理的。從規(guī)則的設(shè)立上看，管理層處于力促市場(chǎng)開放與保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的矛盾之中，而這種格局使證券業(yè)在開放的沖擊中處于有效的保護(hù)之下，這一切，均能從政策的條款中找到依據(jù)。
如QFII，它本來就是那些貨幣沒有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開放的新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場(chǎng)的特殊通道，是一種過渡性制度安排，因此，QFII必須要考慮到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的安全。
因此，QFII條款對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立的市場(chǎng)準(zhǔn)入提出了較高的要求。QFII對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模限制是100億美金；與此同時(shí)，QFII規(guī)定境外機(jī)構(gòu)投資者必須通過國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)以托管的形式進(jìn)入A股；其三，根據(jù)QFII制度，外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)后，在匯出本金方面存在嚴(yán)格限制，最長(zhǎng)為3年，最短的也是1年才能分期分批將本金匯出。在此情況下，QFII出臺(tái)后，許多外資機(jī)構(gòu)均持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。瑞銀華寶在中國(guó)QFII規(guī)定出臺(tái)后向全球50家基金經(jīng)理發(fā)去調(diào)查表，調(diào)查結(jié)果顯示他們更樂意觀望和調(diào)研。高盛亞洲董事總經(jīng)理胡祖六曾游說包括坦伯頓基金等在內(nèi)的國(guó)際資本市場(chǎng)巨頭，希望他們投資中國(guó)資本市場(chǎng)，但90%的CEO都對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。胡祖六表示，從吸引外資的角度看，QFII三五年內(nèi)難見效果。摩根大通董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)及政策研究部主管貝爾卓先生表示，QFII在中國(guó)真正發(fā)揮作用，至少要到明年下半年。因此，QFII使市場(chǎng)邁出了對(duì)外開放的實(shí)質(zhì)步伐，但卻是一個(gè)漸進(jìn)的過程。
《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》也是一樣，它的出臺(tái)意味著券商行業(yè)對(duì)外資的正式開放，但實(shí)際上，管理層又不能不考慮對(duì)國(guó)內(nèi)券商行業(yè)的保護(hù)，因此，在規(guī)則上，管理層依據(jù)入世承諾進(jìn)行了合理的設(shè)置。如根據(jù)規(guī)則：一、外資參股證券公司是綜合性證券公司，可以從事包括承銷、自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在內(nèi)的所有證券業(yè)務(wù)，但不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；二、對(duì)合資券商的外資規(guī)模總量作出限制，《規(guī)則》第十條規(guī)定:“境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例,累計(jì)(包括直接持有和間接持有)不得超過三分之一。境內(nèi)股東中的內(nèi)資證券公司,應(yīng)當(dāng)至少有一名的持股比例或在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例不低于三分之一。內(nèi)資證券公司變更為外資參股證券公司后,應(yīng)當(dāng)至少有一名內(nèi)資股東的持股比例不低于三分之一。”在兩個(gè)“三分之一”條款的限制下，外資機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)，與中方合資時(shí)，即使其資金規(guī)模再大，也不可能超過30億元。外資對(duì)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)的沖擊，處在可控制的力度范疇。
在合理的規(guī)則設(shè)置營(yíng)造的安全模式之下，對(duì)外開放進(jìn)程中的中國(guó)證券業(yè)正在積極地尋求應(yīng)對(duì)的策略。一年來，由于外資進(jìn)入的壓力，再加上股市的低迷及浮動(dòng)傭金制帶來的利潤(rùn)大幅下滑，中資券商感受到了前所未有的生存危機(jī)，在此情況下，國(guó)內(nèi)券商不斷通過發(fā)展網(wǎng)上證券營(yíng)業(yè)部、增資擴(kuò)股、爭(zhēng)取上市、相互整合、發(fā)展中間業(yè)務(wù)等方式發(fā)起自我革命，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。
9月12日，由三峽證券遷址上海并增資擴(kuò)股而來的亞洲證券正式揭牌，銀河證券以一家綜合類券商的身份參股其中，使亞洲證券注冊(cè)資本金增到10.329億元，一舉成為國(guó)內(nèi)勢(shì)力較強(qiáng)的券商。此舉揭開了境內(nèi)券商整合的序幕。北京證券呂立新告訴記者，未來中國(guó)的券商行業(yè)，兼并整合將愈演愈烈，未來能與外資直接抗衡的，只能是幾家為數(shù)不多的大券商。
今年11月份，海通證券股份有限公司增資擴(kuò)股方案成功地獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，注冊(cè)資本達(dá)到87.34億元，海通由此一舉取代銀河證券而成為境內(nèi)注冊(cè)資本金最大的券商，而中信證券等券商正在積極謀求上市，券商行業(yè)正在危機(jī)中尋求新的生存空間。
而一年以來，證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者也以空前的速度發(fā)展，今年8月份，開放式基金大規(guī)模擴(kuò)容，使剛剛起步的開放式基金初步形成了一只規(guī)模可觀的陣容。入世首年，基金募集總量創(chuàng)下了歷史新高。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),截至目前,共有22只基金完成首發(fā)和擴(kuò)募,共募集資金500多億元。其中,4只封閉式基金首發(fā)、4只封閉式基金擴(kuò)募,而開放式基金進(jìn)行首次募集的達(dá)到14只。
在應(yīng)對(duì)外資挑戰(zhàn)的過程中，混業(yè)經(jīng)營(yíng)正式浮出水面。近日，國(guó)內(nèi)首家金融類控股公司中信控股有限責(zé)任公司正式掛牌，并召開了第一屆董事會(huì)。根據(jù)公司章程，中信控股將統(tǒng)一配置和有效利用資源，全面涉足銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、資產(chǎn)管理、期貨、租賃、基金、信用卡等金融業(yè)務(wù)。
入世一年回首，證券業(yè)在安全開放模式下，應(yīng)對(duì)國(guó)際化挑戰(zhàn)，自身也取得了新的發(fā)展與飛躍。雖然在一些外資機(jī)構(gòu)看來，中國(guó)的政策還不夠開放，但對(duì)于中國(guó)而言，安全的開放更為重要。當(dāng)年為了吸引更多的外資，泰國(guó)政府放松金融管制，最終導(dǎo)致1997年東南亞金融危機(jī)期間，泰國(guó)整個(gè)金融體系遭遇重創(chuàng)。中國(guó)的開放，吸取了鄰國(guó)的教訓(xùn)。
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