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資產證券化+打包出售
不良資產圖變的兩艘“諾亞方舟”
撰文/程繼明
從巴塞爾協議資本充足率8%“苛刻”要求，到金融監管體系的乏力，從政策性功能與商業化運做的尷尬，到分業與混業的爭論，國內商業銀行無處不受人關注。同時，變革是國內所有商業銀行迫在眉睫的工作。然而，不良資產居高不下，恐怕是目前國內銀行，尤其是四大國有商業銀行心頭已舊的疼，解決不良資產也是其燃眉之急。
“中國商業銀行的不良資產之高在國際資本市場上是眾所周知的，也是罕見的，”瑞銀華寶一位高管人員向記者講述了國際投資者對中國商業銀行這樣的印象。
“中國目前國有商業銀行面臨三步曲——不良資產處置、改制與上市，而不良資產處置是基礎性一步，也是第一步，”中國建設銀行資產保全部總經理楊小陽直言。
“解決不良資產問題是中國銀行實現重組上市戰略目標的關鍵環節之一，”中國銀行資產保全部劉進軍處長不無感慨地說。
解決不良資產的方式千差萬別，不過從國內目前的實踐看來，資產證券化與打包出售是其兩大流行式。
資產證券化箭在弦上
1元錢流動100次，其效應等于100元錢流動1次，這個道理連小商販都懂，并加以靈活運用。中國銀行業當然更加明白這個道理，卻是力有不逮。據悉中國銀行業的貸款周轉速度平均不到2次。如何提高銀行資金的周轉速度？顯然實施信貸資產的證券化是一條路子。
“央行重新受理了中國建設銀行經過修改的資產證券化方案，給商業銀行帶來了新的希望。”建設銀行一位高管人員近日向記者透露。
據悉，目前中國工商銀行也已經設計了與建行類似的資產證券化方案上報央行。“提高流動性是中國銀行業開展資產證券化的主要動因，”中國工商銀行有關人士稱，“在中國銀行業資本充足率普遍不足的情況下，資產的流動性就顯得尤為重要。”
長城公司目前也在探討資產證券化方式，該方案已報到中國人民銀行和中國證監會。據悉，長城公司目前正在和這兩個部門就提交的資產證券化方案進行溝通。據了解，其他三家資產管理公司都已向中國人民銀行遞交過資產證券化方案。
央行重新受理建行資產證券化方案，使機會不但出現在中國建設銀行面前，也出現在了中國其它商業銀行以及四大資產管理公司面前。掌控著上10萬億元資產的中國銀行業，一直期待著信貸資產的證券化，以解決流動性嚴重不足的難題。也許不久之后，資產證券化這個全球30年來最具創新意義的衍生金融產品，將成為中國金融界解決資產流動性，以及處置不良資產的一個重要工具。
實質上，金融管制在歐美的放松和巴塞爾協議在各國的實施，銀行對資本充足率和不良資產的重視，都大大刺激了資產證券化在世界各國的發展。
然而，事情并非一帆風順，資產證券化所面臨的最大障礙無疑來自法律。根據目前商業銀行法的規定，成立諸如SPV的公司，是有嚴格界限的。目前，所有的金融機構都面臨相同的法律障礙。因而，華融資產管理與摩根士丹利108億元不良資產的合作上報后至今近兩年未獲批準，以及最近建行與摩根士丹利40億不良資產的合作，被業內人士預言將經歷“馬拉松”式等待，就不足為怪了。
然而，更需要著重提出的是問題是：資產證券化不是點石成金的萬靈丹。很多當事人對此恐怕“心知肚明”。
廣為流傳的資產證券化設想，為解決銀行不良資產問題畫出了一幅優美的圖畫。但一般的資產證券化是否能解決我國商業銀行中大量的不良貸款問題，就不得而知。
首先，不良資產證券化作為一項金融創新，需要有客觀環境的支持，但我國客觀環境并不完善，多方面的問題限制了不良資產證券化在我國的發展。一個成功的資產證券化，至少必須滿足資產重組原理、風險隔離原理、信用增級原理的要求，而我國在這三方面卻都存在障礙。就“資產重組原理”而言，主要表現在基礎資產本身屬性的缺陷使得資產不能滿足證券化的要求，我們可以將此歸納為技術障礙；“風險隔離原理”方面的障礙主要是指我國當前的法律、會計、稅收等存在限制真實出售、SPV設立等方面的規定，因此我們又可以稱之為制度障礙；而“信用增級原理”方面，我國目前最大的障礙是沒有相應的從事資產證券化擔保業務的中介機構，所以在這方面主要是環境障礙。
另外，就證券化模式而言，也千差萬別。譬如，流行全球資本市場的美國RTC模式、波蘭重組模式、日本的共同債權收購機構和“橋”銀行與公共管理設想、東南亞金融危機后各國成立資產管理公司的模式。但模式的移植需要相應的土壤，否則，就可能會結出“異果”。美國RTC通過資產證券化出售了大量的不良資產，為解決美國金融業的問題起到了積極的作用。而美國的證券市場容量較大，流動性強，RTC可獲得較好價格。但我國其容量有限，難以發揮美國證券市場那樣的流動性優勢，國際證券市場對我國銀行的不良資產的需求也不容過分樂觀。開創一種適合我國的模式也至關重要。
不良資產與外資的跨國“聯姻”
作為另一種不良資產處理的“流行式”——打包出售，雖說與資產證券化有千絲萬縷聯系，但畢竟還不出一輒，仍然被媒體或業內炒得沸沸揚揚。
“摩根斯坦利向華融購買的108億元不良資產還沒有進入正式運作階段，目前還在中國有關部門報批。”摩根斯坦利北京代表處首席代表趙競，9月3日在約見記者時透露。據透露，摩根斯坦利正在和中國的很多銀行，以及其他的資產管理公司廣泛接觸。因為都處于早期階段，摩根斯坦利表示不便透露具體的合作計劃。
華融與摩根士坦利合作處置不良資產也是國內資產管理公司第一次向外資出售不良資產。現在，建行想做銀行中的第一個吃螃蟹的人。
據路透社的報道，中國建設銀行、摩根士丹利和中金公司已于今年4月開始合作，探討如何將中國建設銀行在華東地區——上海、浙江、江蘇、寧波、蘇州五地分行的不良資產進行打包出售，包括不良債權、股權和抵債資產，處置規模在30億-40億元。據悉，美國安永會計師事務所已進駐上海，對中國建設銀行上海、浙江、江蘇三家分行的不良資產進行資產審核，以決定其估價。
其他三大國有商業銀行處置不良資產的叫賣聲也不絕于耳：中國銀行上海市分行已與上海拍賣行、華馨拍賣公司舉行簽約儀式，三方將會合作拍賣中行11.8億元的不良資產。工行、農行的不良貸款抵債資產拍賣均在密鑼緊鼓地籌劃。
10月15日，中國長城資產管理公司總裁汪興益在“中國長城資產管理公司成立三周年座談會”上透露，長城公司首次面向國際以投標方式進行處置的81億元不良資產，日前由美國高盛公司中標。但雙方是成立合資公司，還是以其他方式合作，目前仍在談判中。
“向外國轉移不良資產，中國將呈現巨大的機會，我們認為要處理好這些問題，關鍵在于中國要進一步完善法律，改革交易程序，建立國際慣例與準則，這樣在處理不良資產的問題時，我們的信心會更大。”在日前舉行的國際破產人協會亞洲地區年會上，來自香港、新加坡、泰國和韓國各大銀行的代表、會計師和律師，對中國不良資產處置的市場前景表示了極大的信心。
上市賽跑
銀行跑馬圈地需邁兩道門檻
撰文/程繼明
縱觀世界各國的資本市場，只要是一個成熟的股市，金融股尤其是銀行股都是以其優良的業績、穩定的成長性、長期的現金分紅、以及良好的流動性等特點，構成了大盤藍籌股指數中的重要板塊。著名的道瓊斯30種工業股票指數構成中，金融股就占了10%。標準普爾500家最大上市企業中，也有70家是金融類股。在海外證券市場上，金融股以其回報穩定、股本規模大等特點，成為市場穩定的重要力量，像在紐約證券交易所上市銀行占到上市公司總數的30%左右。
繼深發展、浦發、民生、招商相繼成功上市，其他金融企業也都在摩拳擦掌。自今年2月中央金融工作會議以來，監管當局頻頻表示鼓勵有條件的銀行上市。有消息稱華夏銀行、光大銀行、交通銀行、中信實業銀行、福建興業銀行等已向證監會提交了上市申報材料。
毫不夸張地說，目前，4家國有商業銀行、10家股份制商業銀行甚至90家城市商業銀行，無不把上市作為發展的“必由之路”。有人戲言，目前各大銀行扎堆上市的局面，就像“菜農趕集”。
金融業的這股改革熱流使四大國有商業銀行的“掌門人”寢食難安，對于四大國有商業銀行最終上市，可以說家家雄心壯志。
然而，進入“上市季節”的銀行就能迎來“姹紫嫣紅”的春天嗎？四大商業銀行要實現整體上市的目標，可謂是障礙重重路漫漫，還需要解決擺在他們面前的兩大障礙。
產權改造遭遇“無米之炊”
國有商業銀行的產權改造是其上市的第一大障礙。已經成功在國內上市的浦發、民生、招商銀行上市前股權改造的經驗具有一定的啟發意義。最早上市的浦發銀行，1992年登記成立時就網聚了18家法人投資者，為建立股份制治理機制提供了先天的產權結構，并且產權構成高度分散，第一大股東上海市財政局持股比例只占8.26%。在今年上半年上市的招商銀行對于四大國有商業銀行改制上市借鑒意義相對更大一些。招行發起成立時也是獨資性質的企業，1989年進行產權改造，吸收了6家法人投資者，并且一直沒有停止其網羅投資伙伴的步伐，到上市前已經發展成為擁有107家法人股東、自有資本42億多元的股份制商業銀行，第一大股東招商局輪船股份有限公司持有股份占總股比例下降到24.36%。
已經上市的商業銀行股份制改造經驗說明，國有商業銀行要實現上市，前提條件是引進其他法人投資者，建立多元投資主體的產權結構。然而，國有商業銀行規模龐大、構成復雜的資產，將使其難以找到聯姻伙伴。如果按照已經上市的浦發、民生、招商銀行第一大股東分別為8.26%、9.9997%和24.36%持股比例計算，四家國有商業銀行如果同時總體上市，最少需要法人投資者拿出19975.06億元，10年內未必能夠實現該目標。假如只允許實收資本額最少的建設銀行獨家整體上市，依上述標準也需要法人投資者拿出2995.8億元，這也是難以實現的目標。
8%資本充足率眺望“海市蜃樓”
國有商業銀行要實現上市，最基本的條件就是要使自己的資本充足率達到《商業銀行法》規定的8%的資本充足率。不管是國有獨資商業銀行(中國銀行、工商銀行、建設銀行、農業銀行)，還是股份制銀行，距此均有一定的距離。
根據央行提供的數據顯示，到去年年底，四家國有獨資商業銀行貸款為7萬億元，不良貸款為17656億元，占25.37%，這其中約有6000多億元已經成為實際損失，占全部貸款的8%。今年2月份召開的中央金融工作會議提出，今后幾年要使不良貸款每年平均下降2-3個百分點，到2005年底4家商業銀行不良貸款比例下降到15%左右。
我們不妨來估算一下央行目標能否實現。從1985年至去年年底，四大國有商業銀行貨款從6000億上升到7萬億元，每年貸款增加18%，從今年到2005年4年時間內，新增貸款將達到5.81萬億，假設新增貸款能夠堅持謹慎原則，其不良率能夠控制到10%左右。那么，新增的不良貸款額將為5810億，加上去年年底的17656萬億數額，從2002年至2005年4年要處置的不良貸款額將要達到23466億元，而去年年底四大國有商業銀行實收資本總額只有5675.21億元，純利不到200億元，以這樣的家底和業績要在4年內沖銷如此巨額呆賬，除非經營業績出現奇跡。
為此1998年我國發行了2700億元國債，把它注入到四大國有商業銀行，用以提高資本充足率。而對于股份制銀行來說，國家不可能對其注入太多資本，因此通過上市來籌集資金，可以提高資本充足率，減少經營的風險性。
中國人民銀行行長戴相龍日前表示，今后幾年四大國有商業銀行不良貸款比例要逐步下降，3年后4家銀行的平均不良貸款比例由目前的30%下降到20%。同時，戴稱用3年左右的時間來提高國有商業銀行的“素質”，也就等于表明了國有商業銀行的上市極大可能在3年以后。
洋務運動
外資銀行競現中國“圈地”攻略
撰文/程繼明
“渣打采取非常開放的態度，只要能達到互利的目的，可以與中資銀行進行任何方式的合作。目前，正與中資銀行就合作模式進行探討，這包括參股、成立新的合營公司等模式。”渣打銀行中國區總裁黃遠輝還是一貫真誠地告訴記者渣打在華的最新動向——參股中國國內商業銀行。
其實，入世以來，國內金融業的大門才開了一個口子，外資參股和并購概念卻早已狼煙四起：一夜之間，包括四大國有銀行和股份制商業銀行在內的多家銀行都在跟外資談合作。幾家上市銀行也不例外，正如招商銀行董秘邵作生所說：“和外資銀行進行接觸，現在大家都在做。”
近日，中國人民銀行銀行監管司一位不愿透露姓名的官員透露，央行正在制定關于民營資本和外資參股國內銀行的管理辦法。
與此相應，政策面對于外資銀行參股國內中小銀行的風向也已有明確指向。9月3日，中國人民銀行行長助理李若谷在“2002年世界華人論壇”上表示，央行鼓勵外資作為戰略投資者進入中小銀行。次日發表的中國人民銀行銀行監管課題組報告《進一步發揮現有中小商業銀行的作用》更指出：“要通過充分引進民間資本和適度引進外資來增強中小商業銀行資本實力。”
“外資參股”目前幾乎成了所有中資銀行以及在華外資銀行言所必及的話題。
乃至十月十五日，中國國家主席江澤民在會見了前來參加國家開發銀行國際顧問委員會第四次會議的全體成員時還表示，中國將恪守承諾，有步驟地擴大對外開放，進一步開放金融市場，積極開辟利用外資新形式、新途徑。
山雨欲來風滿樓
在過去的一年間，外資銀行投資國內銀行已然暗流涌動。
來自中國首家股份制商業銀行中國交通銀行的最新消息稱，包括花旗銀行在內的多家外資銀行正與這家銀行進行實質性接觸。最遲不超過今年11月底，交行15%的股權將劃歸“洋股東”名下。
中國建設銀行行長張恩照也在近日舉行的一次研討會上透露，這家國有商業銀行引進外資戰略性投資者改善股權結構和經營結構的計劃，已經引起了幾家國際性大銀行的濃厚興趣。
9月11日，深圳發展銀行(深交所上市代碼000001)發布公告稱，“就與外資進行業務合作及引進國外戰略投資者問題，和多家外資機構進行了接觸和洽談……有關部門已原則同意我行引進國外戰略投資者，目前有關洽談正在進行中，結果尚不能最后確定，且有關方案均須呈報國家有關主管機關批準。”市場上流傳，深圳發展銀行的實際大股東深圳市政府已同意將深發展15%股權轉讓給美國新橋投資(Newbridge Capital)，而此前，包括匯豐、JP摩根大通和新橋投資都曾與深圳市政府談判參股事宜。
9月9日，國際金融公司(IFC)、加拿大豐業銀行與西安市商業銀行達成股權投資的諒解備忘錄。據西安市商業銀行行長尹建宏介紹，該行今年年底將增資擴股到10億元人民幣，之后外資將會分步進行投資，最終分別持有西安市商業銀行12.5%和12.4%的股份。加起來，外資持股比例已經超過去年底匯豐等三家外資金融機構持有上海銀行18%股權的先例。
8月22日，上市公司浦東發展銀行(上交所上市代碼600000)發布公告，稱公司目前沒有應披露而未披露的信息。此前有媒體披露，花旗銀行擬收購浦東發展銀行8%至10%的股權。
在長時間的沉默之后，浙江金融界突然爆出驚人之舉。7月25日，浙江省政府對外宣布：歡迎境外機構通過參股、控股、并購和設立分支機構等方式參與浙江地方金融證券行業，浙江省政府在8月28日、29日為此舉辦專場地方金融國際合作推介會。列入推介名單的是浙江省8家城市商業銀行、6家證券公司、4家信托投資公司以及1家財務公司、1家金融租賃公司———除了農信社外，幾乎囊括所有的浙江地方金融機構。
去年年底，匯豐銀行以8%的比例入股上海銀行，成為這家股份制銀行的三位“洋股東”之一。此后，匯豐又相繼與民生銀行、北京市商業銀行等就入股問題進行了洽談。
外資入資國內銀行之勢，已是山雨欲來，風起云動。國際金融資本欲做中資銀行“洋股東”的意圖越來越明朗，其選擇的對象也從地方商業銀行和規模較小的股份制銀行，迅速蔓延到包括上市銀行、全國性股份制銀行和國有銀行在內的大型商業銀行。
參股是外資銀行唯一出路
近期金融界要說頭條新聞，花旗欲收購浦發行事件無疑會入圍。若收購成功，花旗有望成為繼匯豐之后第二家入股內地商業銀行的外資銀行、首家入股內地上市銀行的外資銀行。
花旗、匯豐、摩根，這些外資金融巨頭從來沒有像今天這樣受到關注：幾乎每家銀行的傳聞里都有它們的身影。
在中國已加入世界貿易組織，并且承諾將在2007年底前完全放開對外資銀行的地域、業務范圍等限制的背景下，外資銀行們為什么還要花費不少的資金，去獲得國內二三線銀行的少部分股權呢？何況中國銀行業的資產負債表上潛伏著種種地雷。
業內人士一語道破天機，外資銀行頻繁地與國內上市銀行談股權合作，顯然不是沖著國內銀行的業務盈利或股權分紅，而是看中了上市銀行的跨地區經營的網絡和業務經營牌照。
入世后，外資金融機構進入國內的管制雖有所放松，但仍面臨許多障礙。比如，外資銀行在內地開設分行，一年只能開設一間分行，類似的業務管制束縛了外資的手腳，使外資銀行短期內難以全面施展其競爭優勢。再如開展人民幣業務依然受到各種限制，一些審慎性監管規定也將提高外資銀行的運營成本。
“外資銀行在中國市場的唯一出路是和中資銀行進行合作，今后將會有更多的中外銀行進行合作。”花旗銀行中國區行長施瑞德不無感慨地表示，“中資銀行占據中國98%的市場份額，而外資銀行僅占有2%的市場份額。雖說外資銀行在競爭中贏得了一部分客戶，但實際上僅僅是滄海一粟。所以對外資銀行來說，唯一出路就是合作，例如技術的轉讓、業務方式共享以及產品整合等等方式的合作。”
花旗銀行愿意與一家縣級支行合作，這也正反映出像花旗一樣的外資銀行在迅速發展過程中碰到的尷尬。攜手中資銀行，這是外資銀行在短時間內增加網點規模和經營規模的較好途徑。為此，花旗銀行有關人士在接受媒體采訪時曾指出，雖然花旗銀行目前在中國的分支機構遍布沿海主要城市，但是在網點的規模和數量上還遠遠不能與中國的銀行相比。這一差距在短期內還無法改變。
中國銀行全球市場部融資處副處長孫煜認為，中國的金融行業引入外資由來已久。早在1979年，中國實際上已經對外資銀行到華來設立機構敞開了大門。但是外資金融機構以參股的形式進入中國的金融行業，是去年才逐漸熱起來的。現在上海銀行外資參股比例已達18%。外資參股這一新的合資模式將逐漸成為一種趨勢。
外資進入中國的金融行業有它深刻的政策背景，從政策的角度來看，中國已逐漸地放寬了外資進入中國金融業的約束。而從內在的需求來看，一方面外資金融機構或者外資銀行急于通過參股的形式來拓展其在華市場，畢竟中資和外資的金融機構具有優勢互補的特點是很明顯的。外資銀行看中的是中資銀行國內的網絡資源、國內的客戶背景，以及人民幣的優勢。相應的中資銀行看中的是外資銀行先進的管理經驗、外幣的優勢、人力資源管理的優勢等等，應該講外資銀行業進入是順理成章的事情。
通過參股國內商業銀行，可以規避現有業務限制，提前全面進入國內銀行市場。這一觀點得到了剛剛簽署參股備忘錄的加拿大豐業銀行的認同。作為加拿大第三大銀行，豐業銀行目前在中國的廣州和重慶有兩家分行。“我們希望通過參股西安市商業銀行，能盡快參與國內銀行業務，而不是等到中國市場完全開放后再進來。”豐業銀行高級副總裁葉寶達說。
確定合理價格是關鍵
外資參股中國商業銀行是中國加入世貿組織后一個雙贏的選擇。對于外資銀行來說，他們瞄準的是可以產生高利潤、競爭環境又相對寬松的金融市場，力圖通過合作的方式彌補自身在營業網絡、人民幣資金、客戶信息等方面的不足。對中資銀行來說，引入外資不僅可以改善目前銀行的股本結構，補充銀行資本金，健全管理體制和經營體制，更可以進一步引進先進的管理理念、經營方式和先進的金融產品。
業內人士坦言，目前所討論的關鍵問題早已不是外資是否可以入股問題，而是具體到轉讓價格問題。
我國多數銀行都有較高比例的不良資產，而且由于會計制度的原因，我國銀行都沒有對不良資產提取充足的壞賬準備(除前述四家上市銀行外)，這就使得國內銀行帳面上的股東權益和盈利能力是高估的。因此，如何確定合理的價格，不僅關系到新老股東如何分擔已經存在的壞賬損失，而且也關系到老股東的轉讓意愿及獲得相關部門審批的速度。
國際金融公司高級投資官員王建盛曾經參與了與上海銀行和南京市商業銀行的投資談判。在對西安商業銀行進行股權投資的諒解備忘錄簽字儀式結束后，王告訴新聞界：“外國投資者通常不信任國內銀行的財務報表，一般要聘請國際著名會計師事務所按照國際會計準則進行審計，以確定每股的凈資產和盈利能力，并成為進一步談判的基礎。”
南京市商業銀行副行長周小祺向記者介紹了國際金融公司年底參股該行時價格是如何確定的。首先是外資要求南京市商業銀行按照國際會計準則進行審計，以確定每股凈資產值。對于國內多數銀行而言，凈資產可能會有較大幅度的縮水，審計結果可能為正也可能為負。南京市商業銀行審計后每股凈資產為1.07元。然后南京市商業銀行又聘請國內會計師事務所進行了資產評估。評估結果為每股1.60元。按照國際會計準則計，每股計提了0.23元壞賬準備，每股凈資產為1.37元。“兩種結果的主要差別在于如何對待商譽、固定資產評估增值或減值以及債券投資的重新評估上。最后，雙方把兩種結果進行了平均，就產生了最后的參股價格每股1.21元。”周說。
王建盛告訴記者，除了以上提到的幾點外，國內銀行的區域分布、全國性銀行還是城市銀行，是否為上市銀行以及上市前景等，都是雙方根據審計結果調整溢價比例的重要參考因素。
而國泰君安證券研究所楊青麗進認為，不同的銀行牌照也會影響溢價幅度大小。
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