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已運(yùn)行了兩三年的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易對自己是越來越不滿意了。種種跡象顯示，有些地方的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場正醞釀實(shí)施新一輪革命性的變局，鮮明地將功能定位于非公開權(quán)益資本市場，并在交易制度上尋求創(chuàng)新，力圖向柜臺交易靠攏，從而搭建起一個良好的融資平臺和資本退出通道，以填補(bǔ)中國多層次資本市場體系的空白。
法規(guī)上沒有障礙
據(jù)記者了解，作為技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易的熱心推動者，科技部下屬的技術(shù)市場中心早些時候牽頭組織了專項調(diào)研小組，并將上海、深圳、北京、武漢等全國技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場重鎮(zhèn)列入了考察調(diào)研的必然對象。
科技部技術(shù)市場中心有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時認(rèn)為，在目前情況下，具有柜臺交易性質(zhì)的新交易制度是做大技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場、實(shí)現(xiàn)技術(shù)與資金流動的理想途徑，值得大膽嘗試。他說，這方面沒有法規(guī)上的障礙。
其實(shí)，武漢等個別地方已經(jīng)先行開始“摸著石頭過河”。對創(chuàng)業(yè)資本比誰都熱情的深圳，有關(guān)的新交易制度也由深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所修訂完善，將擇機(jī)發(fā)布實(shí)施。
9月中旬，北京市副市長張茅表示，有意建立風(fēng)險投資退出機(jī)制。盡管對如何建立風(fēng)險投資退出機(jī)制未作進(jìn)一步的透露，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，其切入點(diǎn)無疑是技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易。
傳統(tǒng)模式難以做大
稍加留意，人們便會發(fā)現(xiàn)我國資本市場這兩年在發(fā)展中出現(xiàn)了這么一個有趣現(xiàn)象：一方面人們對創(chuàng)業(yè)板是望眼欲穿，無明確時間表，而另一方面各種技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所卻呈遍地開花之勢。椐不完全統(tǒng)計，目前全國技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所已達(dá)40多家。
從上海、深圳、武漢、北京和成都等地上規(guī)模、成氣候、較為規(guī)范的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所運(yùn)作情況看，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易普遍實(shí)行交易商會員主導(dǎo)下的委托代理交易；市場參與者不能直接進(jìn)行交易，必須書面委托交易所或其會員出讓或購買技術(shù)股權(quán)；非交易商會員不得直接入場交易；交易方式實(shí)行股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)入股、合作開發(fā)、招標(biāo)競價、拍賣競價等形式相結(jié)合。交易所會員分為交易商會員、服務(wù)會員及信息會員三類。
在現(xiàn)有交易體系框架下，各技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的市場推廣各有特色。如上海以行政規(guī)范和政策開道，吸引上市公司作為交易主體進(jìn)場交易，交易量一路領(lǐng)跑，今年已超過400億元。而深圳高交所則在政府的支持下，借助每年一次的高交會、舉辦上市公司投資項目推介會和項目路演等，進(jìn)行促成項目成交的多種營銷實(shí)踐，取得了一定的實(shí)際效果。
雖說有關(guān)數(shù)據(jù)表明，各地的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場已逐漸成為技術(shù)與資本匯集、融通的專業(yè)市場，但是業(yè)內(nèi)人士指出，由于我國技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場主要交易形式采用傳統(tǒng)撮合成交手段----技術(shù)、產(chǎn)權(quán)項目集中掛牌、集中交易，難以提高市場效率，難以充分滿足投融資雙方的需求。兩“難”之下，資產(chǎn)的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，交易所更多的是扮演中介市場的角色，也就難以形成規(guī)模較大、交易活躍的資本市場。
真空期打開“時間之窗”
不管是被稱作“無板市場”、“主板、二板的‘踏板’”，還是“科技企業(yè)的孵化器”，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場從誕生起就被賦予實(shí)現(xiàn)技術(shù)與資本的對接、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資和股權(quán)流動的重要使命。
隨著時間的推移，陷入成長煩惱的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場承載著越來越重的市場期望。一批創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)起人股3年后可以轉(zhuǎn)讓，而主板自然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足風(fēng)險投資退出的需要；即使創(chuàng)業(yè)板開設(shè)，其容量也是有限的。更多的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場為其提供產(chǎn)權(quán)流動和融資。
深圳高交所有關(guān)人士認(rèn)為，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場這種非公開權(quán)益資本市場是向股權(quán)柜臺交易市場過渡的最佳平臺，將填補(bǔ)中國多層次資本市場體系的空白。創(chuàng)業(yè)板推出時間的遲遲未定，其留下的這段真空期為技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場創(chuàng)造了很好的市場拓展的“時間之窗”。
顯然，外力和內(nèi)力都在推動技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場在交易制度上進(jìn)行創(chuàng)新。
交易制度靈活周密
與實(shí)施股權(quán)托管幾乎同步，深圳高交所新的交易制度已成形并敲定。深圳高交所總經(jīng)理趙輝前不久透露了新交易制度的基本思路：作為非公開權(quán)益資本市場，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場更重要的職能是構(gòu)造產(chǎn)權(quán)流動市場，為項目投資提供退出渠道，讓投資方將所投的項目在市場上流通，在進(jìn)入公開權(quán)益資本市場或被收購之前逐步實(shí)現(xiàn)投資的價值增值，其最終的發(fā)展方向是建成電子化產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)。
據(jù)了解，深圳高交所新交易制度將參照證券市場的做市商制度，建立指定交易商雙向報價制度，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)流動性得到充分保障；其次是參照海外創(chuàng)業(yè)板市場保薦人制度，建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)在高交所掛牌的輔導(dǎo)制度，從而保障掛牌公司的質(zhì)量；三是針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)高風(fēng)險的特點(diǎn)，制訂了比股票市場更加嚴(yán)格的信息披露制度，降低信息的不對稱性；四是交易程序更簡明，降低交易成本。此外在交易方式上保留傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易長處的同時，采取累計定單制、集中確認(rèn)最長、最優(yōu)成交方式與雙方協(xié)商交易相結(jié)合的方式，提高股權(quán)轉(zhuǎn)讓效率。
相比之下，武漢中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所今年5月開通的孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)并不遜色，在交易制度創(chuàng)新方面，有些地方走得更遠(yuǎn)，為孵化企業(yè)、風(fēng)險投資商、民間投資者和中介機(jī)構(gòu)，構(gòu)筑了一個門檻很低的交易融通平臺。據(jù)該所有關(guān)人士介紹，凡有50萬元凈資產(chǎn)、半年存續(xù)期的孵化器內(nèi)的在孵企業(yè)都可以提出掛牌申請，最小的交易單位僅為1%的企業(yè)股權(quán)；另外，該交易系統(tǒng)還通過引進(jìn)保薦人制度，保證掛牌企業(yè)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和可靠性，通過坐市商制度，增加市場的交投活躍性，抑制過度投機(jī)。據(jù)悉，目前已有兩家企業(yè)在那里掛牌交易，其中一家企業(yè)已經(jīng)通過該系統(tǒng)成功融資。
(《上海證券報資本周刊》記者 莫易)
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