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本報記者 杜萍
一段時間以來，中國貨幣政策要不要關注和影響資本市場發展、尤其是如何關注和影響資本市場發展一直是人們談論的焦點話題之一。為此，本報記者走訪了國家信息中心經濟預測部高級經濟師王遠鴻先生。
記者：最近一段時間，對中國貨幣政策要不要關注和影響資本市場發展，還存在相當的分歧，您個人觀點是什么呢？
王遠鴻：我個人認為，中國貨幣政策應關注和影響資本市場發展。之所以這樣認為，是基于以下事實，隨著資本市場日益發達及其對實際經濟生活的影響日益增強，資本市場的規模和結構發生的極大變化影響著貨幣的供給和需求、貨幣政策的傳導機制以及貨幣政策的工具，與此同時對貨幣政策目標的影響在增強，并成為貨幣政策的重要傳導渠道。資本市場發展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復雜化，現行的貨幣政策中間目標的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。資本市場發展對貨幣政策的挑戰，是金融體制轉軌過程中貨幣政策無法回避的現實問題。在資本市場發展已經使貨幣政策的作用基礎發生了重大變化的新的金融環境下，貨幣政策必須與時俱進，即不僅要調控一般商品的交易需求，也應影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產品市場，也應影響金融市場；不僅要調控實體經濟，也應影響虛擬經濟。對于我國的央行來說，在推進貨幣政策調控機制間接化改革的進程中，盡快建立起與資本市場發展相適應的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性，促進金融與經濟穩步、持續發展的迫切要求。
記者：既然您認為貨幣政策應該關注資本市場發展，那么，是不是意味著貨幣政策應關注和影響以股票價格為代表的金融資產價格呢？從目前我國的情況看，股票價格能成為貨幣政策調控的目標嗎？
王遠鴻：貨幣政策關注資本市場發展當然意味著貨幣政策應關注和影響以股票價格為代表的金融資產價格。從我國現實情況看，由于股票市場發展很不規范，股票價格波動經常脫離宏觀經濟基本面，目前沒有真正成為國民經濟的“晴雨表”，因此目前股票價格還不宜成為貨幣政策的調控目標。但是，隨著股票市場規模的擴大、品種的豐富、結構的優化、功能的發揮，股票市場對經濟的影響會越來越大，因此，應該將以股票價格為代表的金融資產價格納入貨幣政策的視野，作為輔助的監測指標，建立相關的指標體系，并根據市場走向和金融資產價格的變化做出相應的判斷，進而實施必要的調控行動。就目前我國的價格指數來說，由于沒有涵蓋新形勢下產業結構變動和資本市場發展的影響，這使得貨幣政策對價格水平控制力減弱。因此，我國應適應新形勢下第三產業快速發展和資本市場發展的要求，增大如服務產品、信息產品、房地產產品等所占比重，并適度考慮資產價格水平(如美國廣義價格指數資產價格權重為5％)。根據各生產要素在經濟結構中的比例賦予其相應的權重，編制新的廣義價格指數，并逐步將廣義價格指數的穩定作為央行的貨幣政策最終目標。
記者：從您上面的分析，金融資產價格應是貨幣政策重點關注的對象，除此之外，您認為還應該在哪些方面做適當調整呢？
王遠鴻：我認為有以下幾個方面：首先，央行應把證券投資需求作為確定貨幣供應量調控目標的一個重要因素。一方面，有利于央行通過對計劃年度內資本市場走勢的預測，盡可能準確地評估資本市場發展變化對貨幣供應量的影響，以使確定的貨幣供應量調控目標值切近實際，具有較為充分的可行性。另一方面，全面反映社會資金的運行狀況，有利于央行正確判斷實體經濟運行狀況與資本市場運行的差異及其對信用規模的影響，從而準確把握貨幣政策調控的方向和力度。
其次，適時建立信貸資金進入股票市場的“合規”渠道。由于金融體系的分割和防范銀行體系的風險，央行至今還不允許信貸資金進入股票交易市場。在較長的時間內，我國股市調節信貸資金流入股市規模的手段，除貨幣供應量政策、利率政策外，就是行政色彩的強制手段，和因時而異的處罰措施。隨著資本市場的發展，資本市場將逐步成為貨幣政策的一個重要傳導渠道，銀行信貸資金將必須“適時”與股票市場之間建立一種“合規”的聯系。
再次，加快利率市場化步伐，提高利率變化對金融資產價格的傳導效應。貨幣政策還應保持連續性和相對穩定性，因為這不僅有助于維持金融資產價格和市場的穩定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。隨著利率市場化的推進和利率彈性的增大，央行應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。
第四，大力發展貨幣市場。在大力發展資本市場時，也應大力發展貨幣市場，放寬市場主體的資格限制，大力發展商業票據和銀行票據，打通貨幣市場和資本市場的通道，使資金能夠在兩個市場間自由流動。隨著貨幣市場的規模進一步擴大，市場結構日趨合理，市場活躍程度將大大增強，有利于優化中央銀行貨幣政策的傳導機制。
最后，努力改善貨幣政策的實施環境。一是使市場的運行與監管規則盡快與國際慣例接軌，同時要以這些規則為制度規范，對市場實行“準則主義”管理，提高市場的規范化程度。二是嚴厲打擊市場操縱，消除金融資產價格形成中的各種非市場化因素，改變金融資產定價扭曲的現象。三是加強貨幣市場與資本市場監管，防范市場風險。
《市場報》 (2002年08月27日第三版)
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