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葛豐
超額準備金利率降與不降的問題一度引起激烈爭論，其中一種聲音逐漸成了主流：君不見通縮壓力不斷凸現、積極財政政策面臨淡出、銀行惜貸日漸成風、中小企業資金匱乏，凡此種種，無不指向一個結論，降低超額準備金利率正當其時也。
更有甚者，素來慣于跟風的市場不斷造勢，國債利率一路走跌，各種傳聞甚囂塵上，言之鑿鑿。哪曾想央行突然變臉，公開市場連續8次正回購，讓人直呼“看不懂”。
在任何一個市場，當投資者對前景預期不明時，通常就會有兩種情況出現：一是觀望，二是投機，而無論哪一點，超過一定的限度，對于市場的健康發展都是不利的。因此，當此之時，有必要對此問題加以明確，以正視聽。
以筆者之見，降低超額準備金利率宜緩行，理由有四點：
首先，商業銀行上存央行準備金比例過高只是當前貨幣投放量不足的表層原因，其深層動機是惜貸而非套利。誠然，一切市場行為本來是以獲取利益為基本目的，但對利益的理解絕不可限于取得溢價，它還應該包括避免損害。因此，商業銀行將資金上存央行，實際是一種不作為，而非主動的選擇。
我們現在習慣于說，對GDP貢獻度達到50%的中小企業占有的資金比例卻只有20%，同時，央行基礎貨幣投放并未見少，由此得出結論，主要的癥結出在商業銀行，而商業銀行將總資產14%的資金繳存準備金是因為1.89%的準備金利率。這實際上是把問題簡單化了。造成銀行惜貸的局面自有其深刻的內在機理，其主要原因有三點：一是利率非市場化，其后果是資金市場的價格扭曲，商業銀行缺乏承擔高風險的利益驅動；二是社會誠信的缺失，超高強度的信貸風險不由得商業銀行不望而卻步；三是商業銀行內部激勵機制的不合理，各級信貸部門、人員明哲保身。這三個問題解決不了，惜貸現象當其然也。
其次，國有商業銀行處境艱難，難以承受釜底抽薪。如上所述，商業銀行繳存準備金供給彈性極小，超額存款準備金利率下降的必然后果就是利潤滑坡。眾所周知，由于歷史原因，四大銀行負重極累，近年來以有限的利潤沖抵歷年壞賬本就不堪重負，再減去這樣一塊穩定收益，后果可想而知。要知道，WTO保護條款留給它們的時間已經不多了。
第三，降低準備金利率不利于商業銀行降低經營風險。這里所說的風險有兩個：一個是利率風險，債市小而銀行資金大是中國金融的現實狀況。以有限的國債市場容量顯然難以承受哪怕是極小程度的銀行資金涌動。在此之前，銀行間國債市場招標利率之低已經將利率風險充分放大，央行連續8次正回購本意在糾偏，降低準備金利率豈非南轅北轍；還有就是信貸風險，贊同降息者其意在于逼銀行放貸，但在根本問題未能取得有效進展之前，貿然擴大信貸盤子，其后果只能是大大抬高信貸風險。
第四，從近期來看，中國經濟確實面臨通縮壓力，但從長遠來看，通脹壓力仍是中國經濟運行的主要隱患。高達8萬億的居民儲蓄以及25%的不良貸款率如同兩只籠中的老虎，稍有不慎，都會對經濟運行造成很大影響。
中央銀行是對貨幣政策負責的管理部門，它要考慮的是整個國家經濟運行的方方面面。鑒于中國經濟改革的艱巨性、復雜性，央行始終堅持穩健的貨幣政策，正是對中國經濟健康發展的有力保障。
《國際金融報》 (2002年08月16日第四版)
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