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本報記者 張宏 北京報道
7月30日，央行實施今年以來的第27次公開市場操作，也是央行6月25日以來第六次在銀行間市場采取正回購交易方式，向市場融出債券、回籠資金1000億元人民幣。至此，央行今年來公開市場操作已是二度調整，耐人尋味。
分析人士指出，央行已從試探市場利率轉變為引導利率水準走升，除防范金融風險的考慮外，還可能是在測試商業銀行的承受能力，為法定存款準備金率下調作準備。但同時，也有專家對央行貨幣政策是否自相矛盾提出疑義。
“央行的六次正回購明顯地表明引導利率走升的意圖。央行正向市場傳達，不會改變目前的穩健貨幣政策、短期內降息沒有必要。”一家基金公司的債券分析人士說。
從4月2日起，央行改變了去年下半年以來沿用的逆回購與現券買斷交易，改為逆回購和現券賣斷交易。由于央行賣斷的現券交易量多為10或20億元規模，與銀行間市場的存量資金相比微不足道，市場成員普遍理解央行是在試探市場利率并調整自身債券資產組合，因此對市場影響不大。
6月25日以后，央行進一步將逆回購和現券賣斷交易轉變為正回購交易。一個多月內進行六次正回購，且交易品種期限不僅打破了以往逆回購以7天、14天為主的慣例，從91天、182天逐步向更長期的182天、364天延伸，182天品種的中標利率也由1.96%升向2.1%364天品種由1.99%升向2.03%。
“從資金以及形成市場新參照利率的角度來看，這都明顯壓制了債券利率的進一步下行。”該分析人士說。
貨幣政策自相矛盾？
而中國社科院宏觀經濟研究室專家袁鋼明則對此提出異議：“這種操作表現了央行貨幣政策面的矛盾做法，甚至我認為這種做法是錯誤的。現在一方面通貨緊縮加重，央行明顯放松貨幣，6月末廣義貨幣供應量(M2)增長14.7%，基礎貨幣也增長了17.1%，甚至還有動向可能想降低法定存款準備金率，另一方面卻在公開市場做回籠貨幣這樣的操作。”
“它是怕國有商業銀行所持有的債券利率過低，要拉高利率，使債券可以轉手出去，減輕銀行持債的風險。央行現在不顧其他投資人危不危險，考慮的只是國有商業銀行的風險。看起來是防范金融風險，但怎么說都說不通。”袁鋼明說。
央行貨幣政策分析小組的二季度報告則認為，廣義貨幣增幅各月總體呈上升之勢狹義貨幣增幅各月間有一定波動，主要受股民保證金變動影響。
此前央行貨幣政策司司長戴根有也曾撰文指出，當前物價持續下跌不是由于貨幣供應偏緊的結果，央行不希望低利率的貨幣政策會導致金融風險的進一步加劇，而總量供給與結構性需求的矛盾，也導致貨幣政策傳導效果深受影響，即使中央再努力加大貨幣供應總量，社會資金也不會按照社會需求進行有效的分配。
在央行的強力干預下，加上股市“6·２4”爆發，大量短線資金撤離債市，債市結束了四個多月的牛市行情轉入大幅調整。在6-7月間，交易所現券市場中長期國債價格平均跌去1.21元，下跌幅度達到1.32%，而市場日均總成交量從5月份的39.26億到6月份的日均34.43億再滑落至7月份的19.47億，也是日漸萎縮。
07券適時恢復回購
債市價格低啟則給了財政部7月30日恢復2001年記賬式(七期)國債(簡稱為07券)回購的良機。分析人士認為，財政部此時恢復07券回購正當其時，既了結了市場的異議，也不會促使07券投機交易再度猖獗。
7月31日，經過一天停牌的07券大幅度跳空高開，開盤價報113.23元，大量資金涌入拉升該券摸高113.49元。由于前期該券在113元上方套牢盤較重，多空雙方在113元整數位進行了長時間的爭奪，收市報113.20元，暴漲0.93元，成交量達到33.67億元。
“當時市場對這個消息沒有預期，突然出來后許多人都措手不及，第一反應就是大家都沖進去買。”一位基金公司的債市分析員說，“今天就有些人獲利出場，被爆炒多回的07券已經沒什么投資價值了。”8月1日，07券微跌8分，報113.12元，成交量萎縮至3.26億元。
“這個時候是恢復回購的最好時機。財政部的政策導向沒有大的風險，不會給市場投機火上澆油”，新華人壽金融投資部主管龍向欣說。
07券問世于2001年7月31日，發行總額240億元，因半年一付息且票面年利率高達4.26%，是絕好的投資品，因此，各大承銷商對07券趨之若鶩。為了降溫市場的爆炒氛圍，2001年8月9日，財政部國庫司以便函形式通知暫停07券回購。
但在當時股市低迷的局面下，大量游資盤踞債市，07券一路走高，今年1月4日從105.86元持續上漲到5月29日的117.06元，漲幅達10.58%。股市“6·２4”爆發后，大量游資撤離債市，07券開始向下調整，迄今已經下跌了4%左右。
“財政部此舉是在恢復07券應有的回購功能。財政部本就不應干預市場，而且不見得有這個能力。他們選擇了適當的時機，做了一定的讓步，是非常理智的。”平安保險債市分析師易平說。
“事實上，07券從下跌轉向走平，表明該券已經走出了應有的投機區間，即使恢復回購，也不會再出現火爆投機。以后07券可能再漲起來的時機是，央行調降法定存款準備金率或是在寶元債券基金發行時讓大家有個聯想。”龍向欣說。
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