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央行進行正回購的交易方式,主要是為了穩(wěn)定目前市場的利率與匯率水平,由于央行的公開市場操作在目前市場中已經(jīng)獲得了較好的引導(dǎo)效應(yīng),估計央行今后還會視市場的變化情況,更加靈活地進行公開市場操作
公開市場改變操作手法:轉(zhuǎn)向正回購
前日,央行進行了今年第27次公開市場操作,央行此次采用的仍是正回購交易。這是自今年6月25日以來,央行第六次采用正回購的交易方式進行公開市場操作,此前央行在公開市場一直采用逆回購操作,在現(xiàn)券買賣中進行微調(diào)。所謂正回購和逆回購是指央行在公開市場上進行吐吞貨幣的兩種操作方法。"正回購"是指出售債券而回籠貨幣,而"逆回購"則是指央行在銀行間債券市場通過向商業(yè)銀行購買債券向市場提供貨幣。
從最近央行六次正回購操作的具體結(jié)果分析,首先,從正回購的期限品種分析,主要集中在182天和364天正回購品種,91天只進行過一次,回購數(shù)量僅為50億元人民幣;其次,從回購招標(biāo)量分析,182天品種的招標(biāo)量為600億元人民幣,364天品種的招標(biāo)量為350億元人民幣,91天品種的招標(biāo)量為50億元人民幣,共計1000億元人民幣;再次,從中標(biāo)利率分析,91天品種的加權(quán)平均中標(biāo)利率為1.949%,182天品種的中標(biāo)利率沿著1.96%向2.1%方向上升,364天品種的中標(biāo)利率則沿著1.99%向2.03%方向上升。
正回購影響明顯:債市利率緩慢回升
此次,央行采取正回購的操作方式是在目前債市收益率持續(xù)下滑的市場背景下,央行在前三次正回購操作中采用了美式招標(biāo),通常美式招標(biāo)形成的利率要比荷蘭式招標(biāo)高。由于美式招標(biāo)方式使得不同投資者的中標(biāo)利率之間相差會較大,機構(gòu)投資者在投標(biāo)時會謹(jǐn)慎地權(quán)衡成本,結(jié)果也確實改變了市場對目前長期債利率過低的看法,從而提高了市場參與者對利率的敏感度。
由央行進行正回購的公開市場操作的結(jié)果分析,央行在短短一個多月的時間,央行進行了六次正回購操作,已經(jīng)從銀行間債券市場中回籠了共計1000億元人民幣。央行次番連續(xù)進行正回購操作確實是出乎市場意料之外。受此影響,債券市場一級利率和二級市場收益率有所反彈,監(jiān)管層對市場利率的引導(dǎo)也初見成效。
從今年7月份新發(fā)行債券的利率超過同期品種的二級市場收益率水平的波動趨勢中,可以清晰地看到這一點。7月18日,國債10年期招標(biāo)結(jié)果為2.7%,此利率水平觸到了該期債券設(shè)置的招標(biāo)利率上限,但仍低于市場預(yù)期,導(dǎo)致認(rèn)購不足的尷尬局面,由此也導(dǎo)致二級市場債券品種價格下降和收益率趨升,其中長期收益率變動相對明顯。例如,受10年期國債中標(biāo)利率偏低的不利影響,20年期國債21國債 7 連續(xù)第四個交易日收陰,收益率也有所回升。但與此同時,7月10日和11日,國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了7年期和1年期金融債,其中中標(biāo)利率分別為2.60%和1.906%,高于同期二級市場收益率,此舉加深了市場交易各方對利率變動趨勢判斷的分歧,市場一改先前的盲目追捧投機熱情,對債券投資較為慎重。
改變公開市場操作方式:事出有因
有關(guān)專家指出,央行之所以采取正回購的操作方式,來干預(yù)銀行間債券市場利率波動趨勢,主要有以下幾個原因。
第一,長期以來,由于銀行和保險公司等金融機構(gòu)的資金十分充裕,導(dǎo)致債券總體上供不應(yīng)求,有的機構(gòu)為買到債券,爭相把投標(biāo)利率往下砸,造成債券中標(biāo)利率不斷走低。在市場風(fēng)險不斷積聚的情況下,加上國債9期招標(biāo)失敗等因素,加速了央行采取正回購的操作方式,通過回籠資金來適度提高市場利率水平,由此來引導(dǎo)市場利率水平逐漸回歸理性。同時,也有業(yè)內(nèi)人士指出,央行正回購曾采用美國式招標(biāo),是為了觀察各銀行可承受的最低利率水平,為今后是否降低存款準(zhǔn)備金利率或降多少點進行有效的測試。
第二,債券市場利率水平持續(xù)走低,加上由一些宏觀經(jīng)濟指標(biāo)(如物價指數(shù)持續(xù)下跌)顯示通貨緊縮壓力仍然存在,市場對降息預(yù)期較大。但是,央行在第三季度例會中公開表明,維持當(dāng)前利率水平不變。與此同時,央行貨幣政策司戴根有司長撰文指出,當(dāng)前物價持續(xù)下跌不是由于貨幣供應(yīng)偏緊的結(jié)果,央行不希望低利率的貨幣政策會導(dǎo)致金融風(fēng)險的進一步加劇,而總量供給與結(jié)構(gòu)性需求的矛盾,也導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效果深受影響,即使中央再努力加大貨幣供應(yīng)總量,社會資金也不會按照社會需求進行有效的分配。也就是說,貨幣政策僅僅通過總量供給控制難以起效。因此,央行此次采取正回購的操作方式旨在表示,央行不會改變目前穩(wěn)健的貨幣政策,而是要維持近期官方利率水平不變,試圖通過公開市場操作來引導(dǎo)市場利率水平回歸到理性的合理水平上來。
第三,近期美國股市重挫,導(dǎo)致強勢美元轉(zhuǎn)弱,美元貶值對保持人民幣幣值穩(wěn)定影響較大。由于近期美元貶值壓力較大,導(dǎo)致市場對美元需求減少和對人
民幣的需求進一步增加,人民幣升值壓力非常之大。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐趨緩和美元貶值等不利影響,我國下半年的進出口貿(mào)易形勢嚴(yán)峻,維持利率和人民幣匯率穩(wěn)定是今年下半年貨幣政策的重點工作之一。在這種形勢下,央行在人民幣公開市場操作中采取了正回購的交易方式來吸納一部分人民幣,其目的是為了日后根據(jù)人民幣匯率的變動情況,可以在外匯公開市場操作上選擇拋售一部分人民幣和購買外匯儲備,以此來抵消先前在人民幣公開市場操作中的正回購行為的影響,使得人民幣幣值能夠維持持續(xù)的穩(wěn)定。
因此,有關(guān)專家認(rèn)為,央行進行正回購的交易方式,不是預(yù)示著放棄目前的貨幣政策,主要是為了穩(wěn)定目前市場的利率與匯率水平,由于央行的公開市場操作在目前市場中已經(jīng)獲得了較好的引導(dǎo)效應(yīng),估計央行今后還會視市場的變化情況,更加靈活地進行公開市場操作。
央行近期正回購公開市場操作一覽
日期 回購品種、價格及數(shù)量 招標(biāo)方式
6.25 91天,1.9490%,50億元;182天,1.9624%,50億元 多重利率招標(biāo)
7.2 182天,1.9677%,50億元;364天,1.9966%,50億元 多重利率招標(biāo)
7.9 182天,1.9741%,100億元;364天,2.0031%,100億元 多重利率招標(biāo)
7.16 182天,1.98%,100億元;364天,2.01%,100億元 單一利率招標(biāo)
7.23 182天,1.98%,100億元;364天,2.03%,100億元; 單一利率招標(biāo)
7.30 182天,2.10%,200億元 單一利率招標(biāo)
(記者 樂嘉春)
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