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鄧聿文
從上半年的物價走勢來看，目前中國經濟中一個突出的問題是通貨緊縮還比較嚴峻。通貨緊縮肯定和貨幣政策相關。但是現在的貨幣政策，尤其是以利率為主要工具的貨幣政策，已經沒有多少空間了，因為利率已經很低，再低不僅會產生所謂的流動性陷阱，還會影響到資本的國際流動，進而影響到外資進入中國的步伐，所以，從這兩點來看，利率再調低沒 有多大意義。
事實上，在前不久央行貨幣政策委員會召開的2002年第三季度例會上，會議就作出了維持現行利率不變的決定，并提出下半年要繼續執行穩健的貨幣政策，運用多種貨幣政策工具，適度調節貨幣供應量，優化貸款結構。
從統計公報的數據來看，上半年，各層次貨幣供應量增幅均比上年末有所加快。6月末，廣義貨幣供應量(m2)余額為17萬億元，同比增長14.7%，增幅比上年末加快了0.3個百分點；狹義貨幣供應量(m1)余額為6.3萬億元，同比增長12.8%，增幅比上年末加快了0.1個百分點；市場貨幣流通量(m0)余額為1.5萬億元，同比增長8.3%，增幅比去年末加快了1.2個百分點。與此同時，居民儲蓄傾向加強。截止6月末，金融機構人民幣儲蓄存款余額為8.2萬億元，同比增長17.4%，增幅比上季度末提高3.3個百分點。
正因為這樣，有關專家認為下半年應適當放松貨幣政策，增加貨幣供應量。比如國家計委宏觀經濟研究院在最近的一份經濟形勢分析報告中就建議：繼續促進貨幣供應量的增長，發揮貨幣政策在控制通貨緊縮上的短期作用，放松信貸政策，特別是要真正加大對中小企業的信貸支持力度；調低或取消超額準備金利率；增加農村再貸款規模及加大各類金融機構對中小貸款利率浮動幅度。同時，抓緊推進國有銀行的股份制改革，加快培育地方性中小金融機構，在嚴格監管下放松對民營資本進入金融業的限制；努力擴大直接融資規模，鼓勵儲蓄向資本市場分流。他們認為，適當增加貨幣供應量，在中短期內不會引發通貨膨脹，而且還有利于目前通貨緊縮趨勢的緩解。
問題在于，上半年貨幣供應增長之所以不慢，是由于外匯儲備，從而外匯占款大量增加，央行不得不投放基礎貨幣；但投放的貨幣又通過準備金的快速增長流回了央行，實體經濟特別是中小企業仍然感到資金緊缺。下半年若小規模增加貨幣量的供應，并不能改變這種情況。所以，與其增加貨幣供應量，不如降低商業銀行的準備金率，以此來減少商業銀行的無風險收益，迫使銀行放貸。而且，考慮到在十六大前一些重大的政策和體制調整難以出臺，適當調降準備金利率是可以實施的。
不過，一些學者也指出，無論是增加貨幣供應量，還是降低準備金利率，在目前的體制框架內，其作用都是有限的。隨著基礎貨幣的大量增加，大量資金投向債券市場，使債市利率不斷下跌，從而增大了債市風險和銀行持有債券的經營風險，央行又通過正回購措施回籠貨幣。然而小小的債市規模并不能影響國有銀行的行為，對整個經濟的運行也起不到多大作用。四大商業銀行和股份制銀行都熱衷于整體上市和分拆上市，以為這是銀行改制的良方。其實，上市不僅股市承受不起，而且對銀行的治理無任何觸動，反而使其行為更加扭曲。所有這些，實際上都凸顯了當前貨幣政策的無奈。
為使貨幣政策走出目前的尷尬狀態，另外，也鑒于金融對外完全開放已經迫在眉睫，稍有猶豫就會錯失良機，有關專家認為，可行的選擇：一是讓民間資本進入，二是讓四大國有銀行的一部分分支行獨立，改組成中小銀行；同時，在大銀行內實行扁平化管理。按照信息經濟學的理論，目前銀行內行長一人層層對上負責的管理模式，阻斷了銀行上下的直接信息交流，增大了信息的不對稱性，且無法監管。實行扁平化管理，不僅可以減少管理環節，而且使各業務部門上下直接交流信息和對上負責，這樣可以減少信息的不對稱，既便于加強監督，也有利于使現有銀行官員脫離官僚體制而逐漸成為真正的銀行家。
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