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《瞭望》周刊
在積極財(cái)政政策決定逐步淡出的背景下，很多人寄希望于通過更為擴(kuò)張性的貨幣政策治理通縮。戴根有司長指出目前穩(wěn)健的貨幣政策決不是有些人理解的偏緊的貨幣政策，它是制定和實(shí)施貨幣政策的一種指導(dǎo)思想和方針，它不等同于教科書操作層面的理解。當(dāng)前的貨幣供應(yīng)增長率與經(jīng)濟(jì)增長率之間的對比，表明我們的貨幣政策已十分寬松。現(xiàn)在工作的重點(diǎn) ，也就是治理通縮的辦法，是加大力度解決貨幣政策執(zhí)行過程中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，如中小企業(yè)貸款、農(nóng)村貸款和縣域金融萎縮等問題，而不是不切實(shí)際地搞擴(kuò)張性貨幣政策。
近日，央行行長戴相龍?jiān)谥袊嗣胥y行黨校局級(jí)干部進(jìn)修班報(bào)告會(huì)上表示，近期貨幣政策的導(dǎo)向主要是防止通貨緊縮。數(shù)據(jù)顯示，從2001年11月份以來，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長，特別是今年5月份同比下降1.8%，創(chuàng)下1999年8月以來的最大降幅，通貨緊縮壓力趨增。
也恰恰在此時(shí)，財(cái)政部提出了積極財(cái)政政策要"淡出"的問題。中國目前的貨幣政策一時(shí)面對著空前的壓力，尤其是今年"兩會(huì)"以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者和各種研究機(jī)構(gòu)對央行執(zhí)行的"穩(wěn)健的貨幣政策"提出了質(zhì)疑，認(rèn)為當(dāng)下的貨幣政策過于保守，不符合目前中國經(jīng)濟(jì)形勢特點(diǎn)，甚至直接罪責(zé)"穩(wěn)健"二字就是偏緊，要求重新制定貨幣政策，實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策。此類意見之強(qiáng)大，以致于連中國人民銀行研究局的一部分人也席卷了進(jìn)去。
在這種緊張的氣氛中，貨幣政策的許多重要問題擺上了前臺(tái)，比如怎樣理解目前貨幣政策中的"穩(wěn)健"二字(這是中國貨幣政策一切評判的核心)？當(dāng)前的貨幣政策到底緊不緊？貨幣政策從哪些方面來治理眼下出現(xiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象？這些問題一時(shí)成了判斷中國貨幣政策正誤功過、走勢趨向的關(guān)鍵。為此，本刊記者專訪了中國人民銀行貨幣政策司司長、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)秘書長戴根有，希望從這位站在中國貨幣政策操作第一線的關(guān)鍵人物身上，找到理解中國目前貨幣政策的最切實(shí)答案。
“穩(wěn)健”的功德
前不久，國際貨幣基金組織(IMF)對中國目前的貨幣政策做了專門的評價(jià)，董事會(huì)報(bào)告一致認(rèn)為亞洲金融危機(jī)后的中國貨幣政策"恰到好處"，是中國貨幣政策調(diào)控最好的歷史時(shí)期之一。可以說這是一個(gè)很高的評價(jià)，而之所以如此的核心就是"穩(wěn)健"二字。
但也正是這兩個(gè)字，一經(jīng)出現(xiàn)就遭到了諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的詬病，因?yàn)樗麄冊谑澜缢械慕鹑诮炭茣险也坏綄ω泿耪叩倪@種論述，"只有'寬松的'、'中性的'、'緊縮的'，哪有'穩(wěn)健的'？"，認(rèn)為這種提法不科學(xué)。
戴根有說到這里就開心，因?yàn)檫@又是中國改革實(shí)踐者"發(fā)明"的、一個(gè)讓學(xué)者撓頭的具有中國特色的經(jīng)濟(jì)新名詞。"認(rèn)為穩(wěn)健就是保守、消極，就是偏緊，根本上說是對這個(gè)提法歷史背景的不清楚。"戴根有為此介紹了"穩(wěn)健"的來歷。
90年代的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)熱到1997、1998年的亞洲金融危機(jī)時(shí)，已使中國金融風(fēng)險(xiǎn)問題表現(xiàn)地相當(dāng)突出，央行化解、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力非常大，同時(shí)企業(yè)高負(fù)債運(yùn)行和商業(yè)銀行不良貸款急劇增長，使得貨幣政策必須保持適度。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾造成實(shí)際有效貸款需求不足，為了支持經(jīng)濟(jì)增長，又需要積極的措施。正是這種走"平衡木式"的權(quán)衡考慮，1999年3月在總理政府工作報(bào)告中，"穩(wěn)健的貨幣政策"這個(gè)提法正式走上了前臺(tái)。
"穩(wěn)健的提法，是對貨幣政策原則的規(guī)定，是一種指導(dǎo)思想，一種方針，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中關(guān)于貨幣政策操作層面的寬松、緊縮還是中性的提法，不是一回事兒。它是與穩(wěn)定幣值相聯(lián)系的"，戴根有解釋，穩(wěn)健的貨幣政策同時(shí)包括防止通貨緊縮和防止通貨膨脹兩個(gè)方面的要求，"堅(jiān)持穩(wěn)健原則，并不妨礙根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化在操作層面靈活地實(shí)行放松或收緊銀根的政策措施"。
實(shí)際上，近幾年多數(shù)時(shí)候，央行貨幣政策操作是具有非常擴(kuò)張性的。1998年以來，五次降息，兩次下降存款準(zhǔn)備金7個(gè)百分點(diǎn)，取消貸款規(guī)模控制，增加再貸款和再貼現(xiàn)，通過公開市場操作投入基礎(chǔ)貨幣等等，貨幣政策操作力度之大，中外央行歷史也是少見的。戴根有舉例說："美聯(lián)儲(chǔ)去年那么緊張的時(shí)候，兩次降息不過1個(gè)百分點(diǎn)，1999年6月我們五年期固定資產(chǎn)貸款率一次下調(diào)就達(dá)到2.34個(gè)百分點(diǎn)。"
正是通過對這種"穩(wěn)健"思路的靈活運(yùn)用，央行終于實(shí)現(xiàn)了多年來"馴服"貨幣信貸這頭經(jīng)濟(jì)"巨獸"的愿望(要知道它曾經(jīng)一度的大起大落，把我國金融風(fēng)險(xiǎn)"撐"到了極度危險(xiǎn)的邊緣)。1998年以后的貨幣信貸實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)的增長，廣義貨幣的增幅基本控制在14-15%內(nèi)，全部金融機(jī)構(gòu)貸款增加量從1998、1999年每年的1.1萬億上漲到2000、2001年每年的1.3萬億元。信貸結(jié)構(gòu)也有了大幅度調(diào)整，在當(dāng)年新增貸款額中，基礎(chǔ)設(shè)施貸款、個(gè)人住房貸款和農(nóng)業(yè)貸款比重近幾年已經(jīng)達(dá)到70%。
"特別是我們利用通貨緊縮時(shí)機(jī)，發(fā)放再貸款，支持關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)支付個(gè)人債務(wù)和外債，保持了國內(nèi)金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。并通過外匯公開市場操作，保持了人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。"戴根有認(rèn)為這幾年國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的低通脹、高增長，尤其是貨幣信貸和經(jīng)濟(jì)雙雙實(shí)現(xiàn)持續(xù)的平穩(wěn)增長，穩(wěn)健的貨幣政策功不可沒。
經(jīng)過幾年來卓有成效的實(shí)踐，戴根有和他的同事們把穩(wěn)健的貨幣政策概括為：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。這五句話可以說是理解把握中國目前和未來一個(gè)時(shí)期貨幣政策走勢的精髓之辭。
"決不要把穩(wěn)健的貨幣政策簡單地理解成保守的、偏緊的，那完全曲解了中國貨幣政策的真正含義"。戴根有明確告訴記者，在未來相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，中國的貨幣政策還將一如既往地"穩(wěn)健"下去。
貨幣供應(yīng)緊不緊？
去年9月份以來，消費(fèi)物價(jià)重新出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)前景存在著一些不確定的因素，這時(shí)財(cái)政部又明確提出財(cái)政政策將逐步淡出的目標(biāo)。戴根有說："因此不少同志將防止通貨緊縮和支持經(jīng)濟(jì)增長的希望，較多地寄托在實(shí)行更寬松的貨幣政策上。典型的意見就是，有的同志建議我國貨幣供應(yīng)量需要加大，應(yīng)該由現(xiàn)在的14%提高到接近20%。"
那么，執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的目前，我國的貨幣供應(yīng)到底緊不緊呢？戴根有毫不猶豫地告訴記者--"不緊"，而且"貨幣信貸非但不緊，反而一直是適度增長的"。1998-2001年，廣義貨幣年均增長14-15%，比經(jīng)濟(jì)增長7-8%加物價(jià)上漲之和平均高7個(gè)百分點(diǎn)。而1990-1997年，這個(gè)數(shù)據(jù)大體也是7個(gè)百分點(diǎn)，也就是說我們現(xiàn)在貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的比率，與90年代初、中期我國經(jīng)濟(jì)極度過熱時(shí)期已相差不多。
從反映社會(huì)資金松緊的其他幾個(gè)主要指標(biāo)也能證實(shí)這一點(diǎn)。商業(yè)銀行扣除6%的法定存款準(zhǔn)備金之后的備付比率，近幾年始終保持在7%左右，金融機(jī)構(gòu)總體支付能力一直比較充足。而貨幣市場利率也持續(xù)穩(wěn)步下降，從1998年的8%，降到了目前的2%左右。國債發(fā)行利率，1997年十年期國債利率為11.83%，現(xiàn)在已降至2%。戴根有的結(jié)論是，沒有理由認(rèn)為貨幣供應(yīng)是緊張的。
"假如貨幣供應(yīng)量增幅真的由現(xiàn)在的14%調(diào)高到20%，會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？"戴根有拿起計(jì)算器親自給記者算起了帳。我國2001年廣義貨幣余額為15.8萬億元，如果增長20%，2002年應(yīng)在上年基礎(chǔ)上增加3.2萬億元，至少需要新增貸款約2.3萬億元。雖然這有可能使短期經(jīng)濟(jì)有所提升，但中長期至少會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)方面的問題：一是不良貸款問題會(huì)異常突出，貨幣信貸將重新"脫韁"，金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇；二是通貨膨脹壓力會(huì)加大。如果此時(shí)市場需求仍然不旺，甚至可能出現(xiàn)低增長、高通脹的悲劇。
在金融貨幣學(xué)上有一個(gè)判斷貨幣供應(yīng)量的比率--廣義貨幣量/GDP，比率越高，金融整體支付風(fēng)險(xiǎn)越大，同時(shí)也說明信用過分集中于銀行，容易積累金融風(fēng)險(xiǎn)。去年我國這個(gè)比率是1.65，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國的0.54、和日本的1.29，也就是說目前14%左右的廣義貨幣增速已經(jīng)存在著一定風(fēng)險(xiǎn)了。假定按照20%的貨幣增長、GDP增幅調(diào)高至8%計(jì)算，4年后貨幣供應(yīng)量翻一番，GDP增長36%，廣義貨幣是GDP的2.51倍；再過4年，廣義貨幣再翻一番，達(dá)到68萬億元，而GDP不到18萬億，廣義貨幣相當(dāng)于GDP的3.8倍，"那將出現(xiàn)世界金融史上從未出現(xiàn)過的情況"。
最讓戴根有擔(dān)心的是，廣義貨幣由公眾存款和現(xiàn)金組成，這都是社會(huì)購買力，"如果居民和企業(yè)預(yù)期穩(wěn)定，沒有問題。可一旦發(fā)生不穩(wěn)定，隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)對商品市場、外匯市場、金融市場的嚴(yán)重沖擊，那將不可避免地導(dǎo)致高通脹、匯率大幅度貶值和資產(chǎn)價(jià)格大幅度上揚(yáng)"。
因此，戴根有認(rèn)為不切合我國目前實(shí)際情況地搞擴(kuò)張性貨幣供應(yīng)，是典型地為了眼前利益，犧牲長遠(yuǎn)利益的敗招，"成事不足，敗事有余"。
治理通縮的貨幣政策"藥方"
那么，現(xiàn)在市場上為什么還會(huì)有貨幣供應(yīng)偏緊的感覺呢？
"雖然說貨幣供應(yīng)總量不緊張，但是必須承認(rèn)我們在貨幣政策執(zhí)行過程中遇到了較為突出的結(jié)構(gòu)矛盾"，戴根有認(rèn)為這個(gè)帳央行是應(yīng)該認(rèn)的。這主要指的就是中小企業(yè)貸款難、農(nóng)民貸款難、縣域金融萎縮問題。這些問題與最廣大的中國老百姓生活息息相關(guān)，造成了表面上貨幣政策偏緊的感覺。
戴根有判斷其中的原因主要有兩點(diǎn)。一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變動(dòng)，特別是市場供求關(guān)系發(fā)生根本性變化和市場競爭加劇，眼下相當(dāng)一部分中小企業(yè)經(jīng)營比較困難，貸款有效需求不足，加上中小企業(yè)本身和整個(gè)社會(huì)信用不健全，造成中小企業(yè)"貸款難"、商業(yè)銀行"難貸款"的雙重困局。
二是金融體制發(fā)生了變動(dòng)。最近幾年占?jí)艛嗟匚坏膰猩虡I(yè)銀行為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，紛紛加強(qiáng)了集中化管理，上收貸款權(quán)，結(jié)果限制了其分支行發(fā)放貸款的積極性，大部分縣級(jí)分支機(jī)構(gòu)甚至是只吸不貸，加上這幾年郵政儲(chǔ)蓄發(fā)展很快(僅去年就從農(nóng)村吸納了1300億元)，尤其是在中西部貧困地區(qū)大有資金被抽干的趨勢。現(xiàn)在僅靠資金有限的國家支農(nóng)貸款和許多早已負(fù)債累累的農(nóng)村信用社，從根本上解決不了問題。
"事實(shí)上，從國有商業(yè)銀行改革本身角度看這是必要的，像撤并分支機(jī)構(gòu)這樣加強(qiáng)基礎(chǔ)管理是對的。雖然我們可以批評，一些商業(yè)銀行上百億地給中移動(dòng)、中石化等大企業(yè)大規(guī)模授信，甚至不顧實(shí)際，只要是上市公司就敢貸，讓許多資金'爛'在了銀廣夏、藍(lán)田這樣的市場'惡人'手里，但我們也應(yīng)看到國有大型商業(yè)銀行要給中小企業(yè)貸款，實(shí)在是有收益成本和風(fēng)險(xiǎn)控制成本過高這個(gè)問題。"戴根有認(rèn)為，從市場的角度講，關(guān)鍵還是因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行的這一退，沒有新的其他金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充進(jìn)去。結(jié)果就是相當(dāng)一部分縣域經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融服務(wù)嚴(yán)重不足。發(fā)展下去，不僅僅造成的是縣域經(jīng)濟(jì)萎縮、農(nóng)民收入和中小企業(yè)發(fā)展困難，更甚的是會(huì)影響到中國城市化進(jìn)程、就業(yè)問題、和農(nóng)村大市場的開發(fā)。
他的結(jié)論是，目前資金結(jié)構(gòu)性矛盾很大程度上是新形勢下中國商業(yè)銀行體系嚴(yán)重不合理的反映。"這是我們當(dāng)前貨幣政策面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也是從貨幣政策方面解決我國目前通縮現(xiàn)象的關(guān)鍵和核心。"
解決這個(gè)矛盾，有沒有好的辦法？戴根有認(rèn)為，解決這個(gè)問題的根本辦法就是要建立符合中國實(shí)際的商業(yè)銀行體系，即大力發(fā)展為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)的中小商業(yè)銀行。"與歐洲相比，我們一個(gè)縣的規(guī)模已經(jīng)是相當(dāng)大了。依我個(gè)人的看法，我們中國大多數(shù)經(jīng)濟(jì)比較活躍的縣都應(yīng)該有一家為之服務(wù)的地方性商業(yè)銀行，舍此不能有效解決縣域金融服務(wù)不足的問題。"
怎么建立？戴根有向記者提出了自己的設(shè)想。可以讓國有商業(yè)銀行把與自己發(fā)展戰(zhàn)略不相適應(yīng)的地方分支機(jī)構(gòu)剝離出來，并背走一定的債務(wù)包袱，以參股等形式在地方政府的支持下，與地方金融機(jī)構(gòu)組建地方性商業(yè)銀行，同時(shí)可以吸收私人、企業(yè)等多方面力量參股，實(shí)現(xiàn)具有市場意義的多元化股份制結(jié)構(gòu)。"只要大家能始終從市場的角度考慮問題，選好一個(gè)真正懂市場、懂金融的、有能力的行長，完全可以做到贏利，搞成功。"戴根有對此還是充滿了信心："要知道，美國早期有2萬多家地方單元制商業(yè)銀行，現(xiàn)在也有9900多家，為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。"
另外，戴根有建議大家要重視發(fā)展資本市場，擴(kuò)大直接融資渠道，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴商業(yè)銀行貸款的問題。"在這方面，我們不能只強(qiáng)調(diào)股票市場，應(yīng)該更大地發(fā)展債券市場潛力。最近幾年我們對債券市場的發(fā)展給予了極大的關(guān)注，希望國民儲(chǔ)蓄更多地通過債券市場轉(zhuǎn)化為投資，這是央行這幾年為什么特別關(guān)心債券市場的重要原因。"據(jù)全球統(tǒng)計(jì)，債券存量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率為95%，而我國目前不到30%。他認(rèn)為這方面我們有很多工作可做。
本月初，央行已計(jì)劃放寬商業(yè)銀行的利率波動(dòng)范圍，波幅在高于規(guī)定利率50%到低于規(guī)定利率10%之間，目的就是協(xié)助中小企業(yè)能更多獲得銀行信貸。同時(shí)還計(jì)劃也給予農(nóng)村信用社更大的利率浮動(dòng)范圍，以刺激農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。有關(guān)計(jì)劃現(xiàn)已提交國務(wù)院審批。看來，這方面的工作已積極快速地開展了起來。
"在貨幣政策問題上的結(jié)癥，我看就是，我們是從中國的實(shí)際出發(fā)，還是從脫離中國實(shí)際的本本出發(fā)。中國加入世界貿(mào)易組織已多半年了，遇到的挑戰(zhàn)會(huì)越來越嚴(yán)峻，但有一點(diǎn)我們一定要清醒，中國經(jīng)濟(jì)和金融要在穩(wěn)定中發(fā)展，就要處理好穩(wěn)定與發(fā)展的關(guān)系。"戴根有向記者做了最后的強(qiáng)調(diào)。(王健君)
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