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鄧聿文
日前國家統計局公布的統計數據顯示，5月份，全國居民消費價格指數(CPI)較上年同月下降1.1％，這已是CPI連續第7個月下降，說明中國尚未走出通貨緊縮的陰霾。從而，降息的呼聲再一次高漲起來。
從經濟學來看，判斷一個經濟體是否出現通貨緊縮，最重要的依據是價格水平的變化。而從2001年9月份以來，我國物價水平就一直下滑，CPI并自2001年11月份起出現負增長。除物價指數下降以外，包括國家財政收入、國有企業實現利潤水平、外商協議投資金額都出現增幅下降或絕對值下降的趨勢；而與此相反，居民儲蓄率卻居高不下，截止5月末，居民儲蓄突破8萬億元，增幅比2001年同期高7.6個百分點，比2001年末高2.9個百分點。所有這些指標都提醒我們：我國就業和消費需求狀況沒有改善，國內市場供大于求的格局依然存在，通貨緊縮的壓力正日趨加大。
近年來，我國一直受通貨緊縮的困擾，雖然積極財政政策在2000年末和2001年一度使物價有所上升，但通貨緊縮并未消除，如今它又重現，顯然有更為復雜的因素。對此，我們可以從三個方面來加以分析：
其一，盡管2000年和2001年的物價有所回升，通貨緊縮得到了部分程度的緩解，但總體來說，市場物價下降的趨勢一直沒有多大改變。究其原因：首先，目前買方市場的格局沒有改變，需求不足的問題仍比較突出。其次，低物價是中國經濟發展階段的產物。1992年以來，我們經歷了由高通貨膨脹向低通貨膨脹轉變的階段，從這個角度來看，低物價是對前幾年高物價的回歸。再次，物價的波動主要受食品價格的左右。近幾年農業連續豐收，食品價格持續走低，影響整個物價下降幅度的60％以上。
其二，改革到了攻堅階段，市場化的改革對人們的經濟行為、心理行為帶來了很大影響。銀行開始考慮貸款風險，投資者開始考慮投資回報，消費者開始考慮最佳的消費時機和收入預期，這說明，我們的微觀經濟層面已生長出一種內在的約束機制。問題是社會各個方面對這些積極的因素還很不適應，所以，投資行為、消費行為的扭曲導致了前一階段中國連續近30個月和目前連續7個月的物價負增長。
其三，各項改革措施產生了緊縮的效應，如治理銀行的呆壞賬、建立社會保障體系、大規模的企業職工下崗等改革措施，對經濟產生了內在的緊縮效應。
然而，通貨緊縮趨勢的嚴峻，又迫切需要我們通過靈活、有效的措施去緩解。考慮到這幾年積極財政政策對緩解通貨緊縮作用有限，專家的共識是對目前偏緊的貨幣政策適當放松。其中，一個強烈的呼聲是再次降息，運用利率杠桿來影響金融機構可貸放資金量和企業借款量，進而影響企業投資規模和經濟總量。有專家建議，一年期存款利率可降0.25個百分點，貸款利率可降0.5個百分點，這樣大約可減少企業利息支出320億元左右。
但僅有降息是遠遠不夠的，而且降息能否達到預期效果也大可存疑。這是因為，人民幣的低利率政策已維持了相當長時間，2002年降息政策的操作空間僅有0.5個百分點，已是非常有限，降息意義不大，甚至可能導致利率陷入“流動性陷阱”。1996年至1999年連續7次降息，并沒有把龐大的居民儲蓄趕出銀行，反而持續攀升，降息對經濟的刺激作用不是十分明顯。從投資來看，能夠從銀行貸到款的國有企業對利率是很不敏感的，而對利率較為敏感的中小企業則由于制度性原因融資較為困難。
比起降息來，當前更應采取的措施是，央行在貸款利率下調空間有限的情況下，應大幅度增加貨幣供應量，降低實際利率，為社會民間投資的啟動和增長奠定基礎。
可喜的是，從央行日前公布的5月份統計數據看，在增加貨幣供應量、提高貨幣流通速度方面，正向這方面邁進。年初以來增長幅度一直在11％左右低幅徘徊的M1，5月末一躍達到了14.5％的增幅，5月，M2也保持了年初以來14％的增幅。5月末貨幣流動性為36.9％，比上年同期上升0.8個百分點，出現了2001年9月份以來的第一次同比上升。
同時，還應看到，當前中國的通貨緊縮不是一個暫時的現象，而是具有長期性。長期的問題需要長期的思路去解決。通貨緊縮最重要的危害在于社會上的貨幣流通量不足以動員全社會資源進行生產，現實的經濟增長遠離潛在的經濟增長曲線。目前我們正在經歷的貨幣化進程面臨兩個問題：一是正在進行的貨幣化項目如住房貨幣化、教育產業化等，其價格數十倍于家庭年收入；二是資金成本與市場均衡價格相當，但地方政府卻沒有了過去通貨膨脹的沖動，這樣就形成了巨大的通貨缺口，人們只能將用于消費的錢用于購房和子女教育，貨幣化過程因貨幣量的不足而放慢。
中國的貨幣化過程不是一個短期能解決的問題，因此，通貨緊縮也將是今后中國經濟生活中的一個長期矛盾，從短期看，它需要我們制定一個獨特的貨幣政策來緩解當前通貨緊縮的壓力；從長期看，必須采取有遠見的宏觀經濟政策來消除通貨緊縮的根源。
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