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由于國債套利操作必須要有較全面的國債知識和熟練的交易技巧，還必須具備雄厚的資金和便捷的國債行情監(jiān)視和分析系統(tǒng)，所以該項目只適合機構投資者投資。但對于一般投資者，也可尋找獲取利潤的機會。
何榮天 王盛/文
國債投資套利，第一是尋找被市場錯誤定價或嚴重低估的偏離價值區(qū)域的低價格券種。通過科學的計算方法，研究分析所選定的國債品種是否具備投資價值，嚴格測算和比較投資于該國債的資金時間成本與到期的收益水平，一旦得出的結果是投入資金成本小于到期的收益水平，就可以不失時機地做出投資計劃;第二是介入按新利率計算的價格被低估的國債品種。當有新的利率信號出現，比如新發(fā)行的國債利率、央行公開市場操作的利率等，此時如果一般的投資者未能及時做出反應或國債的價格還未及時調整，可以大膽介入按新利率計算的價格被低估的國債品種;第三是捕捉流動性由弱變強的國債品種并可適時參與。
由于國債套利操作必須要有較全面的國債知識和熟練的交易技巧，還必須具備雄厚的資金和便捷的國債行情監(jiān)視和分析系統(tǒng)，所以該項目只有機構投資者適合投資。但對于一般投資者，我們也可從以下幾個方面尋找獲取利潤的機會。
看品種選投資
國債按期限長短可分為短期國債(1年及以下)、中期國債(3至5年)和長期國債(10年以上)。目前在上交所上市的13只國債也依次可分為短、中、長線三類品種。短線品種以000896券為主，該券距到期日只有1.47年，對于兩年內需要用錢的投資者可以考慮買入該券。中線品種較多，五年內希望兌現的有品種000696，該券距到期日有4.8年。對于五六年后有資金用途的投資者可以考慮買入009905、009704、010010或010103券。對于八、九年后有資金用途的投資者可以考慮買入010004、010110、010110、010112或010203券。而長線投資者可以考慮買入010107券，剩余期限為19.21年，該券半年付息一次，收益率也最高，5月23日的到期收益率為3.19%，高于期限為30年的2002年記賬式(五期)招標的2.9%利率。
國債按種類可分為憑證式和記賬式兩種，另一種無記名式國債已于幾年前取消了。記賬式國債是指利用證交所的證券交易電腦清算系統(tǒng)，以電腦記賬形式記錄，通過無紙化方式發(fā)行和交易。其最大優(yōu)點是：不印制實物券，發(fā)行成本最低，可以記名、掛失，操作靈活簡便。由于這種國債在一定期限里，每個交易日都會掛牌交易，想買國債的股民再也不必排長隊了。憑證式國債是采用填制國債收款憑證的形式，以百元為起點整數發(fā)行并從購買之日起開始計息。其優(yōu)點是：不印制實物券，發(fā)行成本較低，可記名、掛失，可提前兌付，不能上市流通。通俗地講，這是一種通過銀行承購包銷，即財政部把部分國債包給各銀行銷售，銀行賣給投資者，是不可轉讓的證券，購買者是惟一的和最后的持有者，債券到期后，由持有者直接到銀行兌現。
憑證式和記賬式國債的投資價值比較可以從以下四方面著手：
首先，從利息收入來說，憑證式國債利息收入比較固定，以4月10日發(fā)行的5年期憑證式國債為例，年利率為2.74%，這意味著1萬元的國債存足5年，利息收入為1370元。如果存了1年半就提前兌付，那么利息只能是1年按2.74計算，剩下半年則按當時的活期存款利率；而記賬式國債，按照國債的凈價交易原則，規(guī)定的利息將一直算到交易的前一天。
其次，從資本收入來說，憑證式國債由于不能買賣，還談不上資本收入。而投資記賬式國債，投資者看重的就是資本收入。舉個簡單的例子，在其他因素不變的情況下，人民幣存款利率下調，國債的投資價值將會凸顯。簡單來說，如果人民幣存款利率下調1個百分點，十年期面值為百元的國債收益率大約在10%左右，這意味著銀行里國債當天的報價很可能會漲到110元，猛賺一把的投資者可以馬上出手。當然，由于影響記賬式國債報價的因素比較多，這就需要投資者有一定的理論知識，根據物價、經濟增長指數等相關數據分析當前的經濟形勢，預測國債的未來走勢。
再次，從流動性來說，在交易所上市的記賬式國債，參與的投資者較多，因而具有很強的流通性。只要證券交易所開市，投資者隨時可以委托買賣。目前來看，滬市的上市國債的流通性要強于深市，即便是同時在深滬兩地上市的國債，滬市的成交量也明顯較深市為大，成交更為活躍。因此，投資者若不打算長期持有某一國債到期兌取本息，則以投資滬市上市國債為好，以保證在賣出時能順利脫手。由于一般投資者缺乏相應的消費和投資渠道，中、短期的憑證式國債因其低風險、高收益而被很多普通投資者看好，也幾度形成熱銷局面。
最后，從風險角度而言，憑證式國債由于可提前變現，不參與利率制定，投資者幾乎不承擔風險，銀行倒是把流動性和變現風險都擔了起來；記賬式國債的風險由投資者個人承擔。不過，如果投資者在5年、10年的國債期限里不與銀行進行交易，則利息收入仍是相對固定，風險并不大。
依偏好定策略
國債投資策略一般分為積極型的投資策略和消極型的或被動型的投資策略。積極的投資策略是指運用各種方法，積極主動地在國債市場尋找機會，發(fā)現被市場低估的國債。比如可根據市場利率及其他因素的變化判斷國債價格走勢，低價買進，高價賣出，賺取買賣差價。消極的投資策略是指在合適的價位買入國債后，一直持有至到期，其間不做買賣操作。對于以保值為目的投資者，采取消極的投資策略較為穩(wěn)妥。
對于采用積極投資策略的投資者，要密切注意市場新的利率信號或其他價格敏感性指標，當市場上推出了新的國債時，國債的價格將根據新國債的利率趨勢做出相應的調整。其調整方向與利率升降的方向相反，當利率下降時國債價格上漲，利率上升時國債價格將下跌。投資者還應密切關注股市、匯市及國家貨幣政策變化對國債行情的影響，以決定投資國債的介入點。
博弈中有技巧
根據國際經驗，國債市場發(fā)展到一定階段，其持有結構將向機構集中。從這個意義上說，國債市場的機構化是一個必然的過程。現在國債存量最大的銀行間市場，其托管國債占總量的90%以上，就是一個純粹的機構市場。相比之下，交易所國債市場尚擁有眾多的中小投資者，是中小投資者在憑證式國債以外又一投資國債的途徑。由于流通國債收益率高于憑證式國債，因而受到了許多中小投資者的青睞。因該市場的流動性較好，機構投資者也重兵駐扎。1997年至今，國債發(fā)行的重點轉向銀行間市場，交易所市場的規(guī)模止步不前，現券日益稀缺。隨著證券投資基金的迅速發(fā)展，機構占據了更多的市場份額，交易更多地表現為機構投資者間的博弈。
面對機構投資者在資金、信息等方面的優(yōu)勢，中小投資者并不是無能為力。若能夠掌握一些必要的投資技巧，也能夠在新的市場形勢下獲取一定的收益。
首先要分析機構投資者的操作特點。機構投資者有一定的利潤壓力，國債的自然增長并不能滿足其胃口。因此他們必然會利用各種機會，制造局部行情，以至于部分現券的收益率同其期限不對稱，中小投資者應該充分抓住這些機會。逢跌勇于買進，逢漲勇于出手。由于國債一二級市場間并不存在股票一二級市場的價差，中小投資者可以較為精確地掌握機構投資者的成本。如果市場價位在機構投資者成本以下，機構投資者進入時間又較長，付出了較多的成本，則投資者可以放心進入。
其次，緊跟市場熱點，堅持中線投資。目前的現券品種，大部分缺乏長期投資價值，但中小投資者的交易成本較高，不可能頻繁從事短線操作。比較可行的策略是，緊跟市場熱點，堅持中線投資。一類券種的活躍，往往意味著主力機構中線以上投資策略的實施，市場熱點將保持一段時間，不會輕易消失，中小投資者可以積極參與。
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