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□忻愚
截止到4月底，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下跌，降息的呼聲隨之而起，央行在4月份的公開市場操作中，忽而提高操作利率，忽而降低操作利率，被外界理解測試市場利率，為再次降息作準(zhǔn)備，債券市場因此而形成了降息的預(yù)期。但到5月份，央行在公開市場操作中確定的招標(biāo)利率與市場利率接近，似乎否定了人們降息的猜測，央行一位副行長也公開否認(rèn)準(zhǔn)備 降息。于是，一種新的預(yù)期產(chǎn)生了：央行將在年內(nèi)調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率。
央行發(fā)布的4月份金融形勢述評顯示，當(dāng)月中央銀行基礎(chǔ)貨幣余額增長較快，增長率達(dá)到了20.5%，增幅較上年末高8。6個(gè)百分點(diǎn)，較上月末高2.2個(gè)百分點(diǎn)，因此達(dá)到了1998年以來的最高水平。在分析這個(gè)原因時(shí)，央行認(rèn)為，主要是金融機(jī)構(gòu)繳存準(zhǔn)備金增加，前4個(gè)月累計(jì)增長了33.2%。戴相龍也在日前的一個(gè)會議上透露，至4月底，商業(yè)銀行在中央銀行的存款相當(dāng)于總存款的10%以上，而一般合理的水平是6%。商業(yè)銀行超額繳納存款準(zhǔn)備金，直接影響了加大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的貨幣政策的實(shí)施，與貨幣政策加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度的要求不符。
商業(yè)銀行何以超額繳存存款準(zhǔn)備金呢？商業(yè)銀行審慎放貸以及存款的迅速增加，導(dǎo)致其資金頭寸充裕。受投資渠道的限制，商業(yè)銀行只能將大量資金投資于債券。但今年債券市場利率不斷創(chuàng)出新低，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，同時(shí)債券僧多粥少，商業(yè)銀行就把部分多余的資金存到了央行。現(xiàn)在的問題是，目前銀行間債券市場債券回購利率在1.95%左右，已經(jīng)非常接近1.89%的存款準(zhǔn)備金利率。如果回購利率繼續(xù)走低，商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，勢必減少債券投資而進(jìn)一步超額繳存存款準(zhǔn)備金。日前發(fā)行的30年期國債的利率只有2.9%，這個(gè)明顯偏低的利率可能導(dǎo)致債券二級市場利率的繼續(xù)下行。存款準(zhǔn)備金利率因此而面臨著較大的調(diào)整壓力。
由于商業(yè)銀行資金的充裕，去年底以來的公開市場操作總是不盡人意。為此央行在《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出了進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度、增加股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行再貸款等解決辦法。但這些辦法難以解決商業(yè)銀行的惜貸行為，一旦出現(xiàn)債券回購利率低于存款準(zhǔn)備金利率的現(xiàn)象，避免商業(yè)銀行超額繳存存款準(zhǔn)備金的辦法，就是調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率了。存款準(zhǔn)備金利率降低后，商業(yè)銀行在資金成本壓力和債券投資風(fēng)險(xiǎn)加大之下，會自動(dòng)地增加貸款，從而有助于貨幣政策操作意圖的實(shí)現(xiàn)。所以，存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整有著現(xiàn)實(shí)可能性。
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