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近期市場出現的一些現象顯示,我國金融市場目前正醞釀著一場巨變。這場巨變所隱含的深刻意義在于:將催生一個全國統一、多元化和分層次的金融市場,以取代目前較為分散的金融市場結構,更多、更好地發揮金融市場在價格發現和資源優化配置方面的市場功能,以改變原來一味追求金融市場融資的單一市場功能。
今年以來,強調發展債券市場成為市場關注的亮點之一。大力發展債券市場對于構建一 個全國統一、多元化和分層次的金融市場有什么重要意義呢?
第一,過去我國股權融資市場(股票市場)的發展較為迅速,但債權融資市場發展嚴重滯后,這種金融市場結構的不平衡已經影響了我國社會主義市場經濟的健康發展。因此,大力發展債券市場是我國金融市場發展的內在的和必然的要求。
第二,債券市場可以起到鏈接貨幣市場和資本市場之間的橋梁作用。因為,一般而言,短期債券是貨幣市場的投資品種,長期債券是資本市場的投資品種,全部債券品種的投資分布覆蓋了資本市場和貨幣市場的范圍,因而發展債券市場將有助于建立起一個全國統一、多元化和分層次的金融市場。
第三,建立社會主義市場經濟的核心是如何形成確立資產價格的定價機制,全部債券品種(短期、中期和長期品種)價格水平(利率)的確立,將有助于形成一個以基準利率(即銀行一年期存款利率)為基礎的有序的市場利率體系,這不僅可以為我們評價金融產品的投資收益提供一個客觀的市場標準,而且也可以為評價非金融產品的投資收益提供一個參照標準,這些均有利于通過發展債券市場的方式來推動利率市場化,并形成我國金融市場有效的價格發現機制和資源配置功能。
第四,債券市場的發展,不僅有助于政府籌措資金,而且也有助于發揮中央銀行貨幣政策的作用。因為,一個有市場深度的債券市場,是政府推行赤字財政的市場基礎,尤其是央行實施公開市場業務的先決條件之一。隨著我國市場經濟的快速發展,貨幣政策原來主要通過銀行體系的傳導作用效應在不斷減弱,急需建立一個以銀行間債券市場為主的多元化和分層次的債券市場,來為央行實施公開市場業務和傳遞貨幣政策作用提供有力的基礎市場的支持作用。
第五,發展債券市場可以改變目前我國經濟中主要依靠間接融資比重的市場格局,同時也有助于改變目前上市公司偏好于股權融資的局面。類似國債、地方債券和公司債券等債券的大量發行,將徹底改變我國金融市場的整體市場格局,這對保障我國金融體系安全和防范金融風險具有積極的意義,同時也可以為在債券市場上率先引入金融創新工具提供市場條件,如通脹指數化國債、國債期貨衍生金融品種等。
在發展債券市場所具有的市場意義受到管理層、專家和市場的一致認同時,另一個事件也引起人們的廣泛關注,那就是降低我國金融市場的交易成本。由于股票市場是目前我國金融市場中規模最大的一個市場,率先在股票市場中降低交易成本就成為一個明智的選擇。自今年以來,先是降低了股票交易的印花稅,隨后又降低了交易傭金。每一次交易成本的降低,都促進和推動了整個股票市場的活躍。而股票市場的活躍,必然會帶動債券市場中現券交易和回購交易的活躍,將來還有可能影響到銀行業務中類似股票抵押貸款等業務發展。因此,在股票市場中,降低交易成本看似是一個孤立的事件,實質是一個事關整個金融市場發展的大事件,不僅有利于活躍包括股票市場在內的整個金融市場,而且也可能推動其他金融市場也緊跟著會降低交易成本。這一發展趨勢對活躍和發展我國金融市場的意義深遠,從中可以透視出我國金融市場發生巨變的潛在身影。
同樣,在我們關注交易成本降低的同時,大型公司股票如招商銀行等的頻頻招股發行與上市,再次讓我們回憶起去年以來許多大型國有企業陸續登陸國內A股市場的情形。為什么會出現這種市場情況呢?讓一些作為國民經濟支柱性產業的大型企業上市,并讓有限的社會資源配置到我國經濟中最需要資金支持的部門或行業中去,或配置到那些經濟效益較好和能夠給投資者帶來一定回報的企業中去,以此來提高股票市場的市場效率,將有助于改變目前我國股票市場的結構及其功能,在股市中塑造出更多的藍籌大盤
企業,并更好地發揮被我們長期遺忘的股市另一功能------資源配置。
所以,大力發展債券市場、降低交易成本和大型公司股票頻頻發行上市,這三個看似不相關的事件,卻透露出一個相同的發展內涵:在中國加入WTO之后,如何改變原來在一定程度上受到計劃經濟影響而被"扭曲"了的金融市場,讓金融市場逐步"復歸"到市場經濟的理性發展軌道上,這些做法預示著我國金融市場正在醞釀著一場改變未來的深刻巨變。
(記者樂嘉春)
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