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【記者劉彩娜實(shí)習(xí)記者王佳航北京報(bào)道】
“中國金融改革從今年開始已經(jīng)進(jìn)入以發(fā)展債券市場為主的第三個(gè)時(shí)期”，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所副所長李揚(yáng)日前在2002年中國投資論壇上做如是發(fā)言，并指出債市的發(fā)展方向?yàn)椋哼M(jìn)一步發(fā)展國債市場，大力發(fā)展公司債券市場、抵押貸款證券市場，推動(dòng)利率市場化。
發(fā)展債市迫在眉睫
李揚(yáng)說，改革開放至1995年為中國金融改革的第一時(shí)期，基本上建立了金融框架；1996年至2001年為第二時(shí)期，經(jīng)濟(jì)特征從短缺轉(zhuǎn)為過剩，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改革投融資制度，建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度為其主要任務(wù)，股市得到大發(fā)展。今年開始，進(jìn)入第三時(shí)期，主要任務(wù)是大力發(fā)展債券市場。他從五個(gè)方面解釋了發(fā)展債市的迫切性。
第一，銀行從其調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的迫切要求中感受到債券市場發(fā)展的必要性。一方面，亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)之一是金融體系不能過于依賴銀行，發(fā)行債券是債務(wù)性資金籌集的一個(gè)良好替代方式。另一方面，由于不良貸款問題難于解決，銀行信貸存差有不斷擴(kuò)大的趨勢，而目前可供銀行投資的債券品種規(guī)模都無法滿足需求。
第二，發(fā)展債市是提高貨幣政策效率的需要。債市正逐漸在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮重要作用。
第三，資本市場需要多品種的繁榮發(fā)展的債市，形成對沖機(jī)制，防范風(fēng)險(xiǎn)。
第四，居民的多樣化投資及工商企業(yè)流動(dòng)性管理的需求也要求債市擴(kuò)大規(guī)模，由于缺乏債券，現(xiàn)在很多投資人委托理財(cái)，直接進(jìn)入股市，常因風(fēng)險(xiǎn)過大而失敗。
第五，統(tǒng)計(jì)顯示，2001年全球金融衍生品中，利率性衍生品要占到95％，債券是最基本的利率產(chǎn)品，金融創(chuàng)新只能是發(fā)展債市。
基準(zhǔn)國債有望年內(nèi)發(fā)行
李揚(yáng)透露，今年國債市場的亮點(diǎn)是“基準(zhǔn)國債”可能年內(nèi)推出。基準(zhǔn)國債的特點(diǎn)是定期發(fā)放、敞口發(fā)放、人人都可以買、連續(xù)交易。
他認(rèn)為，發(fā)展債市首先是要進(jìn)一步發(fā)展國債市場。有關(guān)部門應(yīng)破除國債的財(cái)政觀點(diǎn)，發(fā)揮其金融功能，應(yīng)確立其核心金融市場的地位；推進(jìn)品種和期限多樣化；鞏固市場化成果；統(tǒng)一債券市場和登記清算制度；探討“基準(zhǔn)國債”市場。
此外，李揚(yáng)提出要積極發(fā)展抵押貸款及其證券化市場。他說美國資本市場的結(jié)構(gòu)予中國以啟示。2001年，就資本化價(jià)值而言，美國股票和債券各占一半。在債券中，如果按未清償額排序，首先是國債，第二是抵押貸款債券，第三是資產(chǎn)債券，第四是公司債，第五是短期債，第六是其他債。包括抵押貸款和資產(chǎn)在內(nèi)的證券化資產(chǎn)，在美國債券市場上占40％。這樣看來，我國抵押貸款債券還有很大發(fā)展?jié)摿ΓC券化債券有望成為除國債外的第二大債券品種。他透露，首批抵押貸款債券將于6月推出，規(guī)模為40億。
公司債發(fā)展需審慎前行
盡管時(shí)下有多種聲音表示，公司債發(fā)展不能坐等。李揚(yáng)認(rèn)為，公司債的未來發(fā)展不會(huì)很快，目前尚有許多因素阻礙公司債發(fā)展。
首先是公司結(jié)構(gòu)治理不完善。即使是上市公司，由于“一股獨(dú)大”，雖然引進(jìn)社會(huì)投資者，卻并未改善公司治理結(jié)構(gòu)，以至于公司基本上沒有比較籌資成本的動(dòng)力，而且造成股權(quán)融資事實(shí)上比債務(wù)融資成本低的效果。
此外，現(xiàn)行《企業(yè)債券管理暫行條例》和《公司法》等法律法規(guī)不完善和社會(huì)信用的缺失也是公司債市發(fā)展的制約因素。由于缺乏誠信，缺乏對發(fā)債公司的資信評估和有效約束，中國的債券實(shí)際上增加了投資者風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
李揚(yáng)認(rèn)為，公司結(jié)構(gòu)治理不完善和制度缺陷是限制公司債發(fā)行的主要因素。那些有良好信譽(yù)的大中型企業(yè)和上市公司應(yīng)該成為率先發(fā)行債券的主體，否則債券價(jià)值將難以評估。
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